财聯社 7 月 20 日訊（記者 封其娟）不久前，德邦基金基金經理雷濤憑借一番 " 當産品持續下跌的時候，我會更努力的做家務，這樣我老婆就能罵我少一點，畢竟她買了不少我的産品 " 的風趣發言，火速出圈。
比起幽默出圈，更值得關注的是，累計任職僅一年半的雷濤，在管的半導體主題産品 2023 年上半年的收益率爲 43.16%。半導體行情大熱之時，市場存在着雷濤追逐熱點的讨論聲。而實際上，半導體領域是雷濤的強項所在。
上海交大控制理論與控制工程碩士畢業後，雷濤先是供職于華爲，後離開實業轉奔金融，曆任華安證券研究員、德邦證券高級研究總監，直至 2021 年 6 月調入德邦基金。對于雷濤而言，華爲那段從業經曆，在提升産業認知之外，最大的影響便是教會他如何在工作中保持務實和理性。
映射到投研工作中，雷濤直言，作爲一名基金經理，在面對較大波動和不同聲音時，自己會更加務實地觀察産業、留意産業邊際變化，更多地考慮如何把淨值做好，而不是被當前的市場行情所牽制。
雷濤強調，團隊會堅持貫徹以産業邊際變化評估投資機會爲核心理念。在這個理念之下，将側重投資科技制造領域偏成長類的公司。當看到産業邊際不斷往上，增量信息不斷湧現，團隊的參與熱情以及對所謂 " 泡沫 " 的容忍度都會比較高，而當對于産業原先的樂觀預期都已實現，且邊際開始走平或者向下時，便不會繼續參與。
針對近兩年出現的股價與基本面背離的現象，雷濤認爲，股價大多還是圍繞着基本面運轉的，隻不過大家常常以偏靜态的角度去看基本面。站在當前時點，雷濤認爲半導體的後市行情值得期待，目前主要有三大驅動力推動着半導體演繹行情。當前，雷濤還指出，人工智能在算力、應用端方向上，擁有較爲确定性的機會。
在雷濤看來，對持有人的陪伴是基金經理的職責之一，隻要不影響基金經理最核心的職責，他會抓住合适機會保持對外溝通，在陪伴的過程中消弭持有人的迷茫。雷濤此前也經常以公開的個人賬号跟網友聊天，未來也會繼續堅持投資者陪伴。
明确細分闆塊配置的背後驅動力
雷濤談及，德邦基金的投研團隊在産業研究上投注極大，會反複評估邊際變化。即使有時市場走向與預期出現階段性背離，隻要反複推演論證的方向不變，仍會選擇耐心等待，甚至在回調出現後适時加倉。基于對産業的判斷，及時調整配置策略是團隊的強項，在此前的儲能行情、AI 行情中都有過類似經曆，過程中雖多次承壓，但結果來看确實賺取到了預期的超額收益。
在雷濤看來，超額收益來源于對産業細分闆塊 β 的配置，首先确定要投資哪一個細分闆塊，找到配置該闆塊背後的驅動力，再基于公司資質、技術水平、管理能力以及複合驅動力等多個維度的考核結果，挑選具備 α 收益的個股。
就科技領域而言，在判斷細分闆塊景氣度時，雷濤最看重的指标之一就是技術，看重去看這一項技術到底會給現有産業和社會帶來多大變化以及帶來多大的增量。雷濤指出，大家往往會高估一個技術一年或者三年的發展前景，但會低估十年的發展。給新技術做絕對評估是很難的，更多的是跟蹤這個技術的發展程度，結合産業趨勢，做出相應的判斷。
除了需要明确細分闆塊配置的驅動力，在個股的買入上，雷濤也較爲謹慎、嚴苛地捋清這背後的邏輯。讓雷濤至今印象深刻的是，尚在券商做研究的 2019 年，他參與推薦了一隻股票，起初賺了不少錢，但并沒有及時兌現收益。究其原因，雷濤直言，是當時沒有完全理順這隻股票大漲背後的邏輯，沒找到合适的賣出時點。
在産業出現拐點或者邊際向上時，雷濤表示，整個投資組合的倉位會有所調整，且随着行情不斷演繹，也會進行一些個股的淘汰、更換。整體而言，雷濤在管産品秉持着 " 賽道相對集中，個股适度集中 " 的原則，不太會重倉個股。
針對近兩年出現的股價與基本面背離的現象，雷濤認爲，股價大多還是圍繞着基本面運轉，隻不過大家常常以偏靜态的角度去看基本面。雷濤介紹，他主要圍繞産業邊際變化挖掘合适的投資機會。從靜态來看，部分公司的基本面可能确實不錯，但是它的邊際變化可能在往下走甚至行業格局也在悄悄變化。
比如 AI，或許很多人認爲人工智能離我們的生活還很遠，但事實上，這個産業已經發生了翻天覆地的變化。短短半年内，很多企業已經用上了 AI，甚至一些公司已經使用 AI 開發出新的生産工具實現增收。若僅從靜态角度，沒有關注到産業邊際變化、産業供給格局，甚至技術地位這些關鍵信息，就可能錯過最佳投資時機。
以更細的顆粒度觀察産業變化
投研過程中，雷濤表示會不斷地收集可能獲取的信号，從而了解投資闆塊的産業邊際或者拐點這些有利于做出投研判斷的關鍵信息。當這些信号足夠強、足夠充分的時候，團隊就能夠給出最終的評估結論，适時進行倉位調整。雷濤認爲，收集信号的過程是不斷評估的過程，不一定是站在某個時點，是每時每刻都在做的事情。
關于細分闆塊，雷濤坦言并沒有什麽具體指标可以觀察，而是憑借産業認知對某一信号進行多維度綜合判斷。就其在管的半導體主題産品而言，經常會有一些官方信息提供重要信号，比如能夠從公開市場獲取的一些元器件的價格以及海内外大廠的一些公開發言或者财報指引等，大廠對于産業的發展具備一些引領作用，例如說大廠公開說要減産，那麽減産這個動作開始執行後，後面發生的事情就要通過産業認知去做邏輯推演，而具體到哪些時間區間發生哪些變化則需要多個信号交叉推演，需要投研團隊持續追蹤更多的信号進行綜合判斷。
關于半導體在今年三季度出現拐點的觀點，雷濤認爲這是一個較爲模糊的表述，并指出常年追蹤半導體的投資人觀察的顆粒度會更小，比如不同下遊應用場景的上遊芯片的複蘇節奏是怎樣的，或者下遊對應的上遊芯片拐點在哪裏等。經過顆粒度更細的觀察後，判斷出反轉的周期、反轉的節奏等，從而調整資産配置節奏。
雷濤認爲，半導體目前主要有三個驅動力來演繹今年的行情：一是全球半導體産業周期拐點的臨近，會帶來确定性相對較高的投資機會；二是國産替代的迫在眉睫。自去年美國十月份禁令之後，相關設備和材料爲代表的國産替代産業有非常大的滑坡。但從今年中美各方聲明來看，國産替代繼續推進行情的确定性非常高，産業邊際開始向上；三是春節之後，人工智能對算力的需求也極大地帶動了半導體行情。
此外，雷濤指出人工智能的算力驅動已經進入到理性的樂觀環節，這個産業還是有邊際向上的刺激，市場情緒也沒有進入衰退的狀态，某些細分闆塊的漲幅還是比較誘人的，雖然團隊也看到部分細分闆塊有一些泡沫化或者接近泡沫化的迹象，但整體算力還遠遠沒有到飽和的狀态，還是有很大空間。
雷濤指出，人工智能現在主要分爲三個方向，算力、大模型和應用端。其中算力擁有最确定性的機會，應用端機會空間最大，大模型則是産業界最緊急的事情，當公司的大模型達到一定水準，它會帶來巨大的收益。但目前來說，不能确定的是誰會跑到最後。站在當前時點，未來的格局還不明朗，目前他會把更多的精力放在算力、應用兩個方面。
