經濟觀察報 記者 謝楚楚 過去一年，美妝行業的熱錢湧向了哪裏？答案是原料。根據未來迹統計數據，2023 年美妝原料相關融資 27 起，數量超出護膚、彩妝和個護，以及醫美服務類等各領域之和。
兩年前，得益于線上消費迅速發展，一批新銳美妝品牌備受資本青睐。如今輪到上遊原料商被看重，其背後有投資者的退出憂慮：比起消費品牌，上遊企業更有可能上市。甚至有投資人要盡可能往更上遊走，例如從原料的實驗室端開始投資。此外，美妝原料投資中也有産業資本的身影，他們希望通過與原料商深度綁定以研發出獨特原料來加持終端。
陽光融彙資本消費基金執行董事李陶 2023 年也關注了幾個原料成分，但幾番猶豫最終沒出手，觀望的理由是 " 估值有點高 "。對于該領域 2024 年的走勢，李陶判斷熱度将不如從前，原因在于很多原料公司已經實現融資、估值過高，且原料的市場培育和消化也需要時間。
而上海金浦鲲文投資管理有限公司總裁薛峰認爲，美妝原料的投資風口 " 隻能往上走 "。盡管成熟原料估值過高，但該領域仍有關注價值，原料創新和改造利潤等是待挖掘的高地。
火熱賽道
包括深圳海創生物、青島中科藍智、上海贻如生物、上海光玥生物、武漢合生科技、江蘇生合萬物、元一生物、江蘇創健醫療等在内的 27 家原料企業在 2023 年獲得了融資，背後投資方包括聯想資本、軟銀中國、紫金港資本、弘博資本等。
在薛峰看來，原料備受關注是大勢所趨。從全球經驗看，國際品牌的快速成長很大程度上受益于核心成分的應用，如強生城野醫生的 377（苯乙基間苯二酚）、歐萊雅集團的玻色因等，大型跨國集團也一直很重視上遊核心成分的投入和收購。國内亦是如此，2020 年《化妝品監督管理條例》新規實施推動了功效類成分快速發展，國内頭部企業和新銳高端品牌也積極對供應鏈進行整合，如福瑞達的營收額在玻尿酸的驅動下，5 年間從 2 億元快速增長到 20 多億；貝泰妮對傳統草藥成分的開發，使其逐步成爲了有民族特色的科技性美妝品牌。
上述 20 多家獲得融資的企業中，多半是合成生物公司，一大特點是突破原有生物原料局限，以技術提高生産效率、降低成本，目前生物合成化妝品原料包括透明質酸、膠原蛋白、蝦青素、麥角硫因、肌肽、唾液酸、熊果苷、角鲨烯等。
重組膠原蛋白、多肽是 2023 年備受關注的成分。
創健醫療在 2022 年獲得資生堂領投後，又于 2023 年 9 月獲得 LVMH 集團旗下消費投資基金 LCatterton（路威凱騰）和中信裏昂資本聯合領投，融資金額超過 2 億元。該企業主營重組膠原蛋白，于 2024 年 1 月啓動上市輔導。
2023 年 7 月，錦波生物在北交所上市，成爲第一個登陸 A 股的重組膠原蛋白公司。
此前的一個月，備受業内關注的湃肽生物在深交所披露招股書，開啓上市之路。該企業是一家以多肽産品研發及生産爲主的國家級高新技術企業，也是唯一一家國家級 " 專精特新 " 小巨人多肽生産企業，與珀萊雅、華熙生物、丸美等本土化妝品企業均有合作。
投資考量
一家國内頭部護膚品企業投資部負責人表示，去年該部門也在關注原料的投資機會，覆蓋多肽、膠原、神經酰胺、防曬劑等領域。原因在于，近幾年消費者對于功效賣點比較關注，品牌企業也希望在上遊能和具有創新能力的供應鏈企業進行深度綁定，共同開發或定向做些獨特原料，這樣 " 業務和資本的雙向合作邏輯比較順 "，目前他所在部門正在跟進幾個标的，計劃以直投的方式參與投資。
此外，他還提到，目前消費企業上市較爲困難，但上遊企業目前是具備上市可能性的。
2024 年 1 月，經曆了 7 年漫長上市等待後，知名彩妝品牌毛戈平主動撤回上市發行申請，"A 股國貨彩妝第一股 " 的上市之路暫時畫上句号。
李陶也認爲，原料公司具有一定的科技屬性，具備上市可能，因此去年他也關注了多肽、麥角硫因、植物提取成分等，但由于企業估值太高，最終都沒有出手。
上海金浦鲲文投資管理有限公司一直在關注對健康和美麗有實際效果的創新原料，底層邏輯是尋找高價格、高毛利、高附加值，兼具應用廣、市場大等特點的原料，包括最近關注的透皮吸收技術相關原料、特色植物提取相關原料、改性技術平台對原料的創新等。
與李陶相同，薛峰去年也看了很多市面上較火的化妝品原料，例如做多肽的深圳市維琪科技股份有限公司，但這類企業估值太高，不敢投。去年他最終投了兩家不一樣的公司，一家是共晶科技，該企業特點是對現有原料的創新性改進，如解決姜黃素、羟基酪醇等的不易吸收和易揮發等痛點；另一家是新銳品牌第十四章，該品牌的特點是借鑒新藥研發的思路和邏輯，将計算機技術應用于關鍵靶點的發掘，設計出新的功能化合物及篩選高性能的活性産物。
在薛峰看來，新研發原料耗時較長，甚至幾年無收入，而對原料進行改進，成本會更便宜，有效性的實驗驗證時間也會縮短，整體商業周期會變短。
風口能延續嗎？
除非原料公司今年的業績起來了，否則李陶還是不會出手投資原料。他預估，原料還需要産品端用幾年的時間來消化，從而帶來業績貢獻。此外，去年備受關注的湃肽生物上市失利也讓原料投資多了幾分不确定。" 本來它是一個很好的信号 "，李陶說。
2023 年 6 月，國内市占率最大的 " 美容肽 " 原料商湃肽生物沖擊 IPO，并在短短半年後，于 2023 年 12 月申請撤回發行上市申請文件。
盡管如此，薛峰認爲，2024 年美妝原料的風口依舊會持續，" 隻能往這個方向做 "。去年薛峰投資的一個消費品牌實現了 1.5 億元的利潤，但還是上不了市，所以隻能将業務向新材料、新原料方向靠攏。這幾日薛峰正在濟南考察一家尚處實驗室研發階段的多肽相關企業。
在薛峰看來，大量投資機構将視野轉向上遊原料産業也造成了一定程度的估值泡沫。但他認爲原料的創新不止在于原始開發，對原有原料的創新性改造和利用等方向也非常值得企業和投資者關注。
