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文 | 花兒街财經，作者 | 陸以達，編輯 | 羅卿
中國冰箱代工市場，有兩大強企，一個是廣東的奧馬電器（002668.SZ ) ，另一個就是安徽合肥的雪祺電氣（001387.SZ）。
2015 年，奧馬向金融領域轉型折戟後，元氣大傷。但其強大的代工能力，還是吸引了一衆投資者。2023 年，TCL 家電将其收至麾下，奧馬電器重歸正道，成爲 TCL 家電旗下的白電業務整合平台。
成立于 2011 年的雪祺電氣，主要業務爲家電代工（ODM），客戶包括美的、太古、美菱等知名品牌，主要生産冰箱和商用展示櫃。
雪祺電氣發展節奏被資本市場看好，即便 IPO 審核不斷趨緊，雪祺電氣還是在近日成功登陸深交所主闆。1 月 11 日，首日開盤價大漲 95%，16 日開盤價回落至 28.4 元 / 股。
雪祺電氣表示，此次上市是爲了擴大現有主營業務、研發升級和完善零部件供應體系，推動公司業務規模快速增長。
雪祺強大的代工能力和上市公司的價值都是重要資源。成功登陸資本市場後，雪祺也将進入新的發展階段。
不過，對于雪祺是否能像奧馬一樣，未來成爲白電大廠的争搶的收購标的，業内人士普遍認爲，主要看與美的冰箱的綁定關系。
雪祺闖關險獲成功
雪祺電氣業務相對單一，主要生産大型冰箱。從招股書來看，雪祺電氣的财務表現可謂槽點滿滿。招股書顯示，其冰箱年産量爲 100 萬台以上，而展示櫃和其他産品僅爲 5 萬台。2022 年，冰箱銷售額占總營收的 88.82%。
雪祺電氣曆年營收額在 20 億元左右，預計 2023 年營收可達 22 至 26 億元左右、歸母淨利潤 1.4 億元以上。不過雪祺電氣的營收和淨利波動較大，毛利率較低的問題一直存在。白電市場的毛利率一般超過 30%，奧馬電器的淨利潤率也接近 25%，但雪祺在 10%~12% 之間徘徊。
另外，公司的營收模式單一、過度依賴大客戶、現金流緊張。這也體現在應收賬款上，報告期内應收賬款、應收款項融資和應收票據賬面價值總計分别爲 5.62 億元、6.87 億元和 8.20 億元，占營業收入的比例分别爲 34.80%、33.15% 和 42.57%。之前，業内普遍認爲參考創維電器，雪祺上市前景堪憂。2022 年創維電器終止上市申請。
作爲創維集團子公司，創維電器除了銷售自有品牌，也從事冰箱、洗衣機等産品的代工。然而，在 2022 年初提交了招股書十個月後，創維電器申請撤回上市文件。原因是由于2019 至 2021 年期間，創維電器營收保持增長但利潤卻持續下滑，被監管部門認爲是關聯性交易所緻，不符合創業闆定位。
和創維等廠商不同，雪祺電氣純做代工，其代工客戶均是頭部企業，按營收比例排名爲美的集團（48.26%）、太古集團（12.43%）、美菱集團（5.04%）、海信集團（3.96%）以及雲米科技（3.52%）。美的冰箱是雪祺最大客戶。數據顯示，在容積 400 升以上的大型冰箱市場，雪祺電氣覆蓋的廠商品牌占據超 95% 的市場份額。
所以，盡管雪祺電氣從事的是技術含量不高的代工業務，但以美的爲代表的大客戶穩定的業務體量，保證了雪祺在報告期内營收、利潤和研發投入均達到上市指标。此外，和創維電器的不同在于，雪祺的增長依賴的是外部客戶，且不涉及關聯交易，這也是其順利上市的關鍵。
綁定美的，雪祺能否實現高增長？
對于上市後，雪祺電氣的毛利率是否有明顯改善，雪祺也在招股書中明示，如果未來行業競争加劇，主要客戶的銷售不及預期、市場份額下降，那麽作爲代工廠的雪祺自身營收和盈利能力也将受到影響。從目前來看，雪祺電氣仍然沒有推出自有品牌的計劃，未來主要關注兩個方面：一是嵌入式冰箱和智能化産品，另一個就是海外市場。雪祺産品銷售區域已經拓展至韓國、德國、美國等國家和地區，在 2020 至 2023 年上半年，營收分别達到了 2.37 億元、3.56 億元、3.51 億元和 2.04 億元，占各期主營業務收入的比重分别爲 14.79%、17.40%、18.42% 和 19.40%，整體呈增長趨勢。
雪祺電氣認爲，未來消費者對冰箱的需求更高，使得産品結構發生變化，大容量、多溫區和嵌入式、智能化冰箱将逐漸成爲市場主流，而雪祺對此也有提前投入，能夠滿足大客戶的需求。同時，海外市場的拓展已經頗有成效，雪祺電氣寄望于産品升級趨勢帶來的潛在新客戶資源，從而實現營收的增長。
奧維雲網數據顯示，2024 年冰箱市場零售額爲 1346 億元，同比增長 1.0%，零售量預計爲 3873 萬台。而通過 2023 年的數據來看，高端産品和高性價比産品呈共赢趨勢，低端對開門冰箱銷售數據則持續走低，這對于專注大容量冰箱市場的雪祺電氣來說是個好消息。此外，美的冰箱業務穩定的增長也是雪祺電氣的壓艙石。
财報顯示，美的集團 2023 年前三季度營收爲 2911 億元，同比增長 7.67%。其中，美的冰箱線上線下銷量均非常理想，6 · 18 期間美的冰箱京東銷量榜位居第二。就目前來看，雪祺的增長依靠的就是美的。對雪祺而言，與美的深度綁定保證了業績的穩定性，但也限制了其長遠發展的可能。根據 QYResearch 最新調研報告顯示，2023 年全球範圍内嵌入式冰箱市場份額前五名分别爲 Electrolux、Liebherr、BSH Hausger ä te GmbH、海爾和 BEKO，五大品牌占據了 69% 的市場份額。但顯然，目前雪祺電氣與前五大客戶的合作面并不大。
上文提及的奧馬電器，是一家 ODM 和 OEM 并重的冰箱企業，TCL 家電接手奧馬電器後，重振主營家電業務，2022 年淨利潤同比增長 630%。其中，奧馬的冰箱業務在中國市場及亞太地區取得突破性進展。雪祺能否像奧馬一樣，被白電大廠收購，充分釋放其代工能力，還要看與美的的關系。未來，如果雪祺能被美的收購，自然是水到渠成；但如果希望有更廣泛的收購方，則需要弱化美的标簽。
