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文 | 财經無忌，作者 | 蕭田
對于面闆行業投資者而言，近兩周終于傳來了一個好消息——在經曆長達一年半的陰跌之後，面闆股的股價終于迎來了久違的上漲。
近期，根據 Omdia 電視顯示面闆和 OEM 情報服務指出，液晶電視面闆 2023 年第 2 季将出現年增 19％的強勢反彈，其中，50 吋和更大尺寸爲主的熒幕訂單将達到 1.614 億台或年增率 8％。
受益于這一利好消息，從 2 月 15 日至今，面闆闆塊表現強勢，包括京東方 ( 000725.SZ ) 、TCL 科技 ( 000100.SZ ) 等多家企業出現上漲。
實際上，自從 2021 年下半年開啓的漫長下行周期以來，整個液晶面闆行業經曆了很長一段時間的下行周期。尤其是 TV 面闆，其在這波下行周期中虧損率最高，早在去年二三季度已相繼跌破材料成本和現金成本。
過去的 2022 年，各大面闆廠商的業績可以用一個 " 慘 " 字來形容——中國台灣面闆 " 雙虎 " 友達和群創公布了一份近十年來最悲慘的成績單；大陸面闆 " 雙雄 " 京東方和 TCL 科技淨利潤同樣大幅度收窄。
此次市場積極回應，背後是這一輪面闆周期可能見底的信号。但放長時間來看，影響面闆行業漫長寒冬的諸多因素并沒有出現明顯松動，面闆行業得 " 黎明前夜 " 或許還爲時過早。但投資機會已經開始顯現。
行業周期 " 拐點 " 當至但未至
" 從去年 Q4 開始，整個行業都在好轉。目前我們自己的稼動率（" 稼動率 " 通常指的是工廠的開工率）是滿産滿銷的。"2 月 23 日，彩虹股份證券部人士向投資市場傳遞了這一消息。
不僅是彩虹股份，根據不少業内人士透露，其他頭部面闆廠商 TV 面闆産線目前稼動率也大幅提升。
TrendForce 發布的一份報告指出，近日國産電視品牌 618 備貨已提前啓動，其第一季度面闆采購量已增加 10%；代工廠和小品牌也已跟進加單，整體電視面闆供需轉趨緊俏，非主流品牌 2 月電視面闆價格漲勢确立。
其中，大尺寸 65 吋嚴重虧損，2 月價格率先反彈 2~5 美元；中尺寸 50 吋 /55 吋因 LG Display 去年底産能收斂，供應更加集中和緊縮，2 月同步上漲 1~3 美元。
表面上看，面闆産業終于迎來了産業的 " 化冰期 "，這也被外界視爲面闆行業迎來了複蘇的信号。但實際上，面闆廠仍需保持理性，才能打赢 " 翻身仗 "。
細究來看，當下面闆行業的 " 火熱 "，本質上是因爲 1 月 TV 面闆行業的低迷所造成的。
數據顯示，經曆了去年 Q4 的上揚後，今年 1 月 TV 面闆出貨量再度大降。根據奧維雲網最新數據，1 月全球 LCD+OLED 電視面闆出貨 1730 百萬片，出貨量同比下降 26.2%，環比下降 25.3%。
面闆 1 月份之所以出貨量大幅下降，除了全球電視市場進入了傳統淡季，終端需求維持疲弱，品牌備貨信心缺乏、受春節假期影響，以及去年同期面闆價格上漲，廠商備貨策略激進，面闆出貨基數大三個原因之外，其中最重要的就是過去一年多時間裏，電視面闆廠商通過低稼動接單生産方式的被動結果。
去年以來，随着疫情帶來的 " 宅家經濟 " 紅利消失，俄烏沖突與全球通脹進一步抑制了大衆的需求，全球電子産品消費進入疲軟期……
電子産品下遊應用的需求降低，從而導緻了上遊産業鏈也受到了嚴重的沖擊，帶來的直接後果是—— 面闆生産價格是一降再降。
據測算，從 2022 年的面闆出貨數量看，大部分 LCD TV 主流面闆尺寸價格降幅超 60%，IT 面闆部分的價格也下降超過 30%。有業内人士稱，去年下半年，面闆行業的成交價已經低于成本價，面闆廠都出現了大幅虧損。
供需關系的 " 需 " 上發生變化，" 供 " 也不得不進行調整，爲了減少虧損，電視面闆廠商都不約而同的選擇減産。
自去年 4、5 月開始，從海外面闆廠商到中國台灣廠商，再到中國大陸廠商都相繼公布了各自的減産計劃。
以中國大陸面闆廠商爲例，業内人士稱，此次大陸地區的面闆行業預計減産約 20%，覆蓋全世代線産品，是十多年來最大規模的減産。
産品價格下跌疊加減産，面闆企業的業績自然不好看。
據 2022 年财報顯示，友達去年虧損新台币 211 億元，群創去年虧損新台币 279.9 億元，兩家合計虧損新台币 490 億，相當于過去一整年每天虧 1.34 億；
據 2022 年業績預報顯示，京東方預計去年盈利 75 億元 -77 億元，同比下滑 70%-71%，扣非淨利潤 18 億元 -20 億元，同比下滑 107%-108%；TCL 科技預計去年營收 1670 億元 -1696 億元，同比增長 2%-4%，扣非後虧損 26.32 億元 -27.35 億元，同比下降 128%-129%。 大陸面闆 " 雙雄 " 變成了 " 雙熊 "。
全球液晶面闆行業大幅度減産，确實有利于讓供需盡快回到相對平衡的狀态，部分面闆價格已經在 2022 年底開始企穩。
但對于處于底谷的面闆行業來說，此次量價雙升并不意味着行業的 " 拐點 " 将至。
值得注意的是，由于目前主流品牌需求仍低迷，和面闆廠就 2 月漲價一事尚未達成共識，使得市場首次出現非主流品牌領漲的現象。
此前也有多次消息傳出稱，2 月電視面闆廠商正進一步積極醞釀漲價，但漲價主要集中在二、三線品牌廠，一線電視品牌廠則不願輕易接受漲價。
再加上，全球需求受到了幾個主要因素的抑制，包括高能源價格、美元強勢升值，以及 2020-2021 年的需求高峰令 2023 年仍處于換機周期的空檔期。
在财經無忌看來，經曆 2022 年去庫存後，目前全球面闆業的庫存還沒有去化到健康的水位，2023 年一季度還是繼續控庫存的階段。
如果一季度繼續控庫存，2023 年二季度的面闆庫存将會到健康水位。也就是說，從 2021 年四季度到 2023 年二季度，經曆了 5-6 個季度後，全球面闆業的庫存将再次回歸平衡。
換而言之，弱增長、再平衡将是 2023 年全球面闆業的主基調，需要謹慎樂觀。
十年難遇的 " 周期劫 " 如何碰上？
将時針撥到這輪面闆價格下跌之前，2020 年的整個面闆行業還被業績成倍增長的繁榮所籠罩。短短一年時間，整個面闆行業就開始出現了 180 度的逆轉，這背後的原因都指向了一個共性問題—— 面闆産能過剩。
疫情早期，居家辦公、上課、娛樂的 " 宅經濟 " 帶動了顯示器、筆記本電腦等 IT 面闆需求持續走高。海外政府給居民發放的補貼也刺激了終端消費，整個面闆行業迎來一波景氣期。
根據 AVC 數據，2020 年全球 TV 出貨量低開高走，前兩季度受疫情影響，出貨量分别爲 4510 萬台和 4690 萬台，分别同比下降 8.7% 和 5.9%。
但随着人們普遍居家再加上海外政府發放補助金刺激了需求，20 年下半年 TV 銷量大增，第三季度出貨量同比大增 13.2% 至 6690 萬台，第四季度出貨量進一步增長至 6990 萬台，創近年來新高。2020 年全年出貨量達 2.29 億台，同比增長 5.4%。
然而，正是這波景氣期卻透支了之後一兩年的需求，各個面闆龍頭受景氣期影響紛紛擴建産能加劇了供大于求的情況。
以京東方和 TCL 爲例，京東方在 2020 年投産 B17 的 10.5 代生産線。TCL2020 年投産 T7 的 10.5 代生産線，T9 8.6 代生産線在 2022 年 9 月提前量産，設計産能 180K/M，計劃在 4Q24 實現滿産。
在整個面闆行業對于供需關系的誤判背景之下，2021 年 7 月全球電視面闆需求出現陡降，液晶面闆價格快速下跌，這才有了前文提到的面闆行業通過減産 " 渡劫 " 的一幕。
但面闆産能過剩還有更深次的原因，早在 2019 年，面闆行業的産能過剩就已經初現端倪，這要歸因于中國面闆産業的 " 彎道超車 "。
回顧半導體顯示産業演化史，從 1968 年美國公司首先發明了液晶顯示模型，但沒能持續投入使其産業化，到日本人從底端的計算器和電子表開始切入，逐漸引領整個産業，再到韓國又利用 90 年代的危機靠 " 反周期投資 " 擊敗了日本。
如今的中國大陸的京東方和 TCL 兩強，同樣是利用 2008 年 " 次貸危機 " 前後的機會一舉建立根基，現在的半導體顯示産業，已經成爲中韓兩國對抗賽。
從 2016 年下半年至 2019 年 12 月，以京東方、TCL 等爲代表的面闆企業逆周期擴張，借助中國這個全球最大的面闆消費市場和相對完整的産業鏈集群，并且配合有效的社會管理機制，成就了中國面闆行業顯著的成本競争優勢。
這輪周期中，伴随着産能擴張，價格的慘烈下跌，加速了韓國企業的退出，也成就了中國面闆廠商産業地位曆史性跨越。
根據 Business Korea 數據，在 2021 年，中國大陸面闆廠商銷售收入份額爲 41.5%，超過韓國廠商 33.2%，終結了韓國在全球新型顯示領域長達 17 年的霸主地位。
2022 年 6 月，三星關閉了在韓國的最後一條 LCD 面闆生産線，結束了運營 30 年的液晶面闆業務。而 LG Display 決定在 2023 年前停止爲韓國電視市場生産 LCD 面闆，而其中國 LCD 工廠也決定将部分電視面闆生産線轉換爲 IT 面闆生産線。
對于中國大陸面闆廠商而言，雖然通過掌握産能控制的主動權赢得了這場戰争的勝利，實現了寡頭壟斷勢—— 擁有全球占比最高的 LCD 高世代線條數以及面闆産能 ，新進者很難進入分到一杯羹，以京東方和 TCL 爲首的大陸面闆廠将成爲參與終局盛宴的超級玩家。
但與此同時也造成了 " 傷敵一千自損八百 " ——供需錯配，全球面闆市場存在着嚴重的産能過剩。
這也解釋了爲何在 2022 年，彩電市場經曆了 " 有史以來最強 " 的一輪價格下滑，甚至部分産品賣出了 " 白菜價 "。
在行業逆周期裏誰抓住未來，誰就能赢
一部面闆産業的發展史，也是一部價格戰的曆史。
誠然多方面的因素正讓這一市場變成了一個産能過剩和競争激烈的樣本，但随着競争格局日趨穩定，擴充産能獲得比較優勢的龍頭廠商也将獲得不可撼動的市場地位。
一方面，從面闆産品的結構來看，TV 始終占據 LCD 面闆産能面積的 70% 以上，是絕對主導；包括顯示器、筆記本、平闆電腦在内的 IT 占比在 20% 左右；中小尺寸占比穩定在 8%。
另一方面，從大尺寸面闆上來看，目前來看技術路線并不明确，韓國 QD-OLED、W-OLED 技術路線仍非最佳方案。
而由于行業内遲遲不能降低 OLED 的成本，LCD 面闆憑借價格優勢仍是全球各類顯示器的主要選擇。從曆史數據看全球對于大屏電視每年 2.5-3 億台的穩定需求，不會驟然消失。
這意味着，以京東方、TCL 科技爲代表的中國面闆 " 雙子星 "，在市場需求回暖的過程中将迎來較好的投資機會。
以大尺寸電視面闆領域，TCL 的 TV 面闆市場份額位居全球第二，其中 55 寸和 75 寸産品份額全球第一，65 寸産品份額全球第二，8K 和 120HZ 高端電視面闆市場份額穩居全球第一。
截止目前，TCL 華星（TCL 科技全資子公司）不僅是海信、創維等國内品牌的電視面闆供應商，同時也是三星、索尼等國際一線電視品牌的供應商。
不僅如此，TCL 還在 Miniled 面闆上不斷創新，引領全球電視面闆産業的格局。據統計，2023 年 Mini LED 背光電視的出貨量将從 2022 年的 320 萬台增加到 2023 年的 380 萬台，滲透率從 1.5% 提高到 1.7%。
除此以外，中國面闆廠商也在不斷押注新技術，謀求轉型。
京東方前董事長王東升曾提出一條著名的面闆産業生存定律 " 王氏定理 "：每 36 個月，标準顯示産品價格下降約 50%，若要生存下去，産品性能和有效技術保有量必須提升一倍以上。
這條定律揭示的是，面闆産業是一個不進則退、殘酷競争的競技場。在這個戰場上很難有永遠的赢家，隻有永遠的堅持和奮鬥。隻要押錯了路線，或者堅持不住都可能形勢陡轉。
在中小尺寸面闆領域，2015 年左右，退出 LCD 業務的三星轉而全力投入 OLED 相關的研發，并取得了明顯的技術優勢。在三星的引領下 , 中高端手機現在基本都采用了 OLED 屏幕或者從屬于 OLED 技術的柔性 AMOLED 屏幕。
以京東方爲例，過去三年，京東方的 OLED 份額一路攀升。2021 年，京東方 OLED 出貨達到 6000 萬片，其中 12 月，京東方單月的出貨突破了 1000 萬片。
目前，京東方 OLED 已經進入到蘋果、三星、華爲、OV、榮耀和小米等主要國内外手機大廠的供應商序列，是新一輪 OLED 價格屠夫推動者和受益者。
可以肯定的是，目前面闆行業的估值已然是曆史低位，在打破現金成本後，面闆價格必然會有回升的機會。無論是 TCL 科技還是京東方，面闆龍頭都将最先受益于即将回暖的面闆周期。
對于投資者而言，面闆行業的投資可能是一個賠率需要時間，而勝率較高的選擇。但投資龍頭，一定是開啓這次周期的關鍵密匙。
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