9 月 12 日，創業闆 IPO 項目上海國創醫藥股份有限公司（下稱 " 國創醫藥 "）完成了第二輪問詢。
從最新更新的财務數據來看，國創醫藥報告期内業績增長穩定—— 2020 年至 2022 年收入分别爲 4.19 億元、3.90 億元和 4.47 億元，同期歸母淨利潤分别爲 0.40 億元、0.70 億元和 0.84 億元。
此番 IPO，國創醫藥拟發行不超過 0.20 億股、募集 7 億元，投向 " 新建生産基地 "、" 研發中心 " 項目的建設以及補充流動資金。
國創醫藥的 IPO 之路依舊布滿荊棘。
申報材料顯示，國創醫藥的核心自産藥品普瑞巴林膠囊系 4 年前收購得到，該藥品 2022 年創收 1.65 億元，占總收入的比例達到 37.05%。
除此之外，國創醫藥尚未 " 拿出 " 可以成爲主要收入來源的自研藥物，這無疑給其創業闆定位帶來更多挑戰。
闆塊定位之問
國創醫藥的藥品銷售業務分成自産、代理和推廣服務三大闆塊，其中自産藥品的銷售是主要收入來源。
2020 年至 2022 年，自産藥品業務的收入分别爲 2.12 億元、1.99 億元和 2.52 億元，占比分别爲 50.53%、51.21% 和 56.51%。
目前國創醫藥自産的核心藥品是用于治療帶狀疱疹後神經痛等神經系統疾病、國内首款仿制藥的 " 普瑞巴林膠囊 "，該藥品 2022 年創收 1.65 億元，占總收入的比例達到 37.05%。
普瑞巴林膠囊市場競争激烈。
藥監局顯示，除了國創醫藥，目前市場共有 43 家國産廠商持有普瑞巴林膠囊的批準文号。
不過市場龍頭仍然是原研藥廠商輝瑞，國創醫藥則位居第二。
米内網數據顯示，2022 年輝瑞的普瑞巴林膠囊銷售額在國内占比高達 38%，位列第 1 名。國創醫藥則以 35.60% 的市占率緊随其後，在一衆國産品牌中高居榜首。
但亮眼的銷售數據背後，普瑞巴林膠囊并非是國創醫藥自主仿制的藥品。
2018 年 12 月，國創醫藥以 1.89 億元的對價收購了同受自然人王曉鈞、曹曉春夫婦控制的重慶賽維藥業有限公司（下稱 " 賽維藥業 "）、上海碩淞醫療科技有限公司（下稱 " 碩淞醫療 "）和金華康潤生物技術有限公司（下稱 " 康潤生物 "）3 家子公司。
其中，賽維藥業是普瑞巴林膠囊和原料藥的生産企業，持有批準文号；康潤生物系普瑞巴林膠囊的藥品注冊批件持有人之一。
換言之，國創醫藥相當于掌握了普瑞巴林膠囊的全生産銷售流程。
如今來看，當時這筆 1.89 億元的收購相當劃算。
一方面，全流程的收購給國創醫藥帶來了較大的毛利空間，2020 年至 2022 年普瑞巴林膠囊的毛利率高達 84.91%；另一方面，這個交易的核心藥品普瑞巴林膠囊确實暢銷，撐起了國創醫藥 2022 年近 4 成的收入，也奠定了其 IPO 的業績基石。
但這也給國創醫藥的創新能力打上問号。
除了這款 4 年前收購的藥物，國創醫藥的另一款核心藥品、用于治療胸痛胸悶的中成藥益心舒顆粒同樣源自收購。
2021 年 11 月，國創醫藥以 1.18 億元收購山東中泰藥業有限公司 91% 的股權，獲得了益心舒顆粒等多款中成藥的批準文号。
2022 年，國創醫藥的益心舒顆粒的銷售額已經達到 0.34 億元，占總收入的比重達到 7.61%。
這意味着，國創醫藥目前暫未拿出一款自研的藥品 " 獨挑收入的大梁 "，這都給國創醫藥的創新能力、研發能力帶來種種拷問。
這也是交易所的疑問。
" 結合發行人現有核心産品均來源于收購、主要産品的生産批件與技術來源于第三方主體的情形、發行人技術團隊的研發能力與在研項目進展，說明發行人的核心競争力、發行人創新性的具體表現。" 深交所指出。
對此，國創醫藥則稱 2024 年底預計有霧化吸入稀釋用氯化鈉溶液等共計 6 項自主研發的藥品可落地。
但在 IPO 的當下，國創醫藥确實沒有足夠的業績能印證創新能力，而其是否符合創業闆定位仍然存在疑問。
行業潛規則？
爲藥企提供市場推廣服務同樣是國創醫藥的業務之一。
2020 年至 2022 年，國創醫藥的市場推廣服務收入分别爲 0.44 億元、0.40 億元和 0.46 億元，占比分别爲 10.55%、10.41% 和 10.42%。
不過該業務所推廣的藥品隻有用于治療用于治療精神分裂症和雙相情感障礙的抑郁發作的富馬酸喹硫平緩釋片、治療慢性乙型肝炎的阿德福韋酯片。
推廣服務業務的主要收入則源自佛山德芮可制藥有限公司（下稱 " 德芮可 "）于 2019 年推動上市的富馬酸喹硫平緩釋片。
2020 年至 2022 年，國創醫藥推廣富馬酸喹硫平緩釋片斬獲的收入金額分别爲 0.37 億元、0.40 億元和 0.45 億元，占推廣服務業務收入比例分别爲 83.29%、98.46% 和 96.24%。
信風（ID:TradeWind01）注意到，德芮可銷售富馬酸喹硫平緩釋片所賺取的收入幾乎都用于推廣。
IMS 藥品銷售數據庫顯示，2020 年至 2022 年德芮可的富馬酸喹硫平緩釋片銷售額分别爲 0.43 億元、0.59 億元和 0.61 億元。
這意味着，2020 年至 2022 年富馬酸喹硫平緩釋片的推廣服務費占銷售額比例分别達到 86%、67.80% 和 73.77%。
值得注意的是，富馬酸喹硫平緩釋片已經于 2021 年被納入集采，但推廣服務費卻是 " 不升反降 "。
集采後藥品推廣服務費用率爲何不降反升，這亦成爲了深交所關注的焦點，
"2021 年度富馬酸喹硫平緩釋片被納入國家集采的後，相關推廣服務收入進一步上升的原因及合理性。" 深交所指出。
國創醫藥的解釋似乎道出了行業 " 潛規則 "：即便集采在一定程度上擠掉了中間環節的水分，但若藥企未對缺乏市場知名度的藥品進行一定的學術推廣活動，會出現醫療機構報量不充分的情況。
" 面對愈發激烈的市場競争格局，雖然 2021 年以來，随着集采中标，集采帶量部分所需推廣活動下降，但由于富馬酸喹硫平緩釋片市場基礎體量小，使用時間短，很多醫療機構報量不充分，集采帶量部分較少。" 國創醫藥解釋道。
據上海陽光醫藥采購網發布的第四批集采産品首年約定采購量數據顯示，德芮可的富馬酸喹硫平緩釋片首年約定采購量爲 111.96 萬片，占其銷量的比例僅爲 4.62%。
" 該産品 2021 年中标國家集采以來，準入醫院等級提升，市場競争變得更加激烈，所需市場策略的複雜程度提升，策略制定難度加大。" 國創醫藥指出。
