每經 AI 快訊，2023 年 12 月 30 日，德邦證券發布研報點評貴州三力（603439）。
投資邏輯：1）根植傳統苗藥，産品放量加速，業績表現強勢，23Q1 利潤同比增長超 130%；2）重磅大單品開喉劍噴霧劑（含兒童型）具備獨家稀缺性特質，22 年收入突破 10 億，有望沖擊新版基藥目錄 +OTC 端發力添新增長極；3）紮根貴州，外延收購德昌祥、漢方藥業、雲南無敵，新增 30 餘個獨家中藥品種，進一步打造品牌中藥矩陣，奠定中長期成長空間。
根植傳統苗藥，22 年疫情下産品放量帶動業績亮眼：公司以核心産品開喉劍噴霧劑（含兒童型）主線，産品線圍繞兒科、呼吸系統科、心腦血管科、婦科等領域多點布局。22 年開喉劍噴霧劑入選《新冠病毒感染者居家中醫藥幹預指引》加速放量，帶動強勢業績表現。核心産品近 70% 持續高毛利率推動盈利能力持續優化，獨家優勢導緻其集采降價風險較低。21 年股權激勵設定未來三年複合 35% 增速目标，有望注入高增長動力。
重磅大單品開喉劍噴霧劑具備獨家稀缺性特質，有望沖擊新版基藥目錄 +OTC 端發力添新增長極：1）患病率提升 + 中成藥優勢催生咽喉疾病中成藥廣闊市場，噴霧劑型優勢明顯：呼吸及咽喉疾病爲中醫藥優勢領域，2019 年中國城市零售藥店終端中成藥咽喉用藥市場已突破 50 億元，其中噴霧劑型具備安全性高、适用範圍廣等優勢，但獨家産品、兒童用藥稀缺；2）開喉劍噴霧劑獨家優勢爲基礎，高定價權穩定毛利率水平：公司開喉劍噴霧（兒童型）是口腔咽喉疾病用藥中少有的兒童專用藥物，适應症範圍廣泛，獲多指南認可，爲咽喉噴霧劑型細分市場領導産品，連續多年排名第一。受益于獨家及原料優勢，公司産品集采降價風險較低，近年來毛利率穩定爬升；3）院外發力 + 沖擊基藥開辟新增長極：開喉劍噴霧劑（兒童型）2009 年即進入國家醫保目錄、陸續納入地方基藥增補目錄，随着基藥兒童藥目錄單列，公司開喉劍噴霧劑（兒童型）有望沖擊 23 年基藥目錄，打開新增長極。同時，産品 OTC 端仍處在快速導入期，目前處方端和 OTC 端占比大約爲 6:4-5:5，疫情加速産品認知度提升奠定院外發力基礎，對應 4：6 目标仍具備較大優化空間，産品未來放量進展可期。
外延收購老字号品牌德昌祥、無敵制藥，投資漢方藥業，進一步打造苗藥品牌特色矩陣：公司紮根貴州，2022 年收購德昌祥藥業 95% 的股份、2023 年 11 月完成收購控股漢方藥業、2023 年 1 月收購好司特 60.98% 股份，進一步豐富中藥制造産品線、強化苗醫特色，引入婦科再造丸、無敵丹膠囊（骨科）等大單品，持續拓展中成藥矩陣，拓寬收入增長極。
盈利預測與估值：公司傳承苗藥精華，有望通過内生 + 外延雙重發力，加速産品放量。我們認爲，在國家政策支持中藥發展的背景下，公司各優勢産品有望持續帶來不斷增長的業績貢獻，助力公司在未來釋放亮眼業績。預計 2023-2025 年公司營收分别爲 15.4/25.2/30.1 億元、歸母淨利潤分别爲 2.6/3.7/4.5 億元。首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示：産品降價風險，行業競争加劇的風險，核心技術及業務人員流失風險
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
