經濟觀察報 記者 蔡越坤 10 月 20 日，滬指跌破 3000 點後，市場的情緒也愈發不安與困惑。
西部地區一位券商總經理觀察到，當下 A 股市場不少公司的估值已經非常低，甚至一級市場與二級市場出現市盈率倒挂的情況。
在其看來，A 股目前處于磨底階段，低估值是投資的核心，也是最終抑制大盤下跌的關鍵性因素，市場有時會非理性，但是最終還會回歸估值和增長率。所以，他覺得投資者适宜逐漸布局中長期的股票和基金配置，因爲低估值的投資機會已很明顯。
自 10 月份以來，包括中央彙金公司買入交易型開放式指數基金（ETF）、中央彙金公司增持了工農中建四大行、中央财政将增發 2023 年國債 1 萬億元等利好政策陸續出台。" 管理層持續呵護市場和經濟數據明顯回暖，市場利空因素也逐漸減弱。" 上述券商總經理如此表示。
然而，擺在投資者面前的一個現實問題是，A 股市場 " 反應平淡 "，多次上演政策出台後快速反彈、但後勁不足甚至創下年内新低的情形。直至 10 月 24 日，大盤才扭轉跌勢，10 月 27 日重回 3000 點之上。
那麽，與曆次 " 市場底 " 估值相比，當下 A 股市場的投資價值幾許？萬億特别國債能否助力經濟、提升 A 股？
政策 " 彈藥 " 頻發
10 月以來，A 股的利好政策 " 彈藥 " 頻發。
10 月 24 日，全國人大常委會通過新增國債以及預算調整的決議，将在今年四季度增發特别國債 1 萬億元人民币，全部以轉移支付方式安排給地方，集中力量支持災後恢複重建和彌補防災減災救災短闆；
10 月 23 日，中央彙金公司公告稱，當日買入交易型開放式指數基金，并将在未來繼續增持；10 月 11 日，彙金公司增持了工農中建四大行，并表示未來 6 個月内拟繼續在二級市場增持四大行。
受到發行特别國債等利好因素的提振，10 月 25 日，A 股市場高開高走、小幅震蕩上揚。美國中概股納斯達克中國金龍指數大漲近 4%。港股市場同樣高開，其中恒生科技指數收盤上漲 2%；10 月 26 日，上證指數報 2988 點，漲幅爲 0.48%，實現連續三個交易日翻紅。
回顧特别國債的發行曆史，根據國信證券研報統計，2000 年以來，我國有 4 次年中增發國債。如果考慮國債增發是否涉及調整預算，可比口徑應該爲 1998、1999、2000 年三次經驗，考慮到資本市場行業數據的可獲得性，以 2000 年以來的增發國債（含特别國債發行）作爲複盤依據。根據國信證券統計，曆次增發國債對 A 股市場均起到提振信心效果。從月均數據來看曆次增發國債後市場表現：第一，2000 年 8 月，上證綜指在階段性高點後再次上行，從 2066 點上漲至 2214 點，漲幅爲 7.2%；第二，2007 年 6 月，上證綜指在 4013 點一路上行，達到曆史高位的 5824 點，漲幅爲 45.1%；第三，2017 年 8 月，上證綜指從 3287 點上漲至 3457 點，漲幅爲 5.2%；第四，2020 年 3 月，上證綜指從 2852 點上升至 3627 點，漲幅爲 27.2%。
國信證券認爲，增發國債意味着積極的财政政策，對提振股市投資者的情緒有正向促進效應。在今年盈利底部已現、利率不算高的前提下，負面情緒的拖累是 A 股市場偏離基本面的根源，增發國債有利于活躍資本市場。
中航證券認爲，本輪國債發行後将有力提振市場信心，A 股将開啓反彈。前期市場表現較爲震蕩的原因在于海外利率高企及投資者對國内穩增長政策存觀望情緒。本輪國債增發後，銀行超儲流入财政存款，此後資金通過災後重建及防災相關項目流入實體經濟，加速經濟複蘇，政策端釋放繼續加力呵護經濟的積極信号。
中航證券預計，往後看，由于明年一季度經濟增速基數較高，穩增長政策有望進一步發力，10 月、12 月的政治局會議及 12 月的中央經濟工作會議爲重要觀測窗口，在政策持續呵護下，看好 A 股開啓上行。
3000 點附近拉扯
利好政策頻出，市場卻仍然未見 " 強烈反響 "，這成爲市場投資者關注的焦點問題。
華鑫證券認爲，從 A 股反應來看，彙金增持體量有限，尚不足以彌合市場的流動性缺口，還需要更大體量的增量資金入市。若市場期待已久的平準基金或類平準基金入市，配合基本面改善，市場底會進一步夯實，對市場信心提振效果更爲突出。
從曆史數據來看，據華鑫證券統計，近十年來上證指數已跌破 3000 點 9 次，分别爲 2015-08-25、2016-01-13、2016-09-26、2018-06-19、2019-05-06、2020-01-23、2022-04-25、2022-10-10 和 2023-10-20。從後續指數走勢來看，滬指失守 3000 點後大約有 11.11% 的勝率在 10 個交易日内漲幅回正，時間拉長來看，在失守日的 30、90、180 個交易日後滬指漲幅回升的勝率分别爲 44.44%、33.33% 和 66.67%。從觸底企穩時間來看，8 次滬指失守平均在 49 天後确認低點，後續跌幅均值在 5.75% 水平。其中有 5 次滬指失守在 30 個交易日内觸底企穩回升，也就是說滬指失守 3000 點後 30 個交易日内觸底企穩的概率爲 62.50%。
關于 A 股爲何再破 3000 點背後的原因，華鑫證券指出，本輪 A 股再破 3000 點是内外因素疊加的結果，特别是海外較爲動蕩，巴以沖突持續升級，市場避險情緒升溫。同時美債抛售加劇，長債利率陡升，10 年期美債收益率一度突破 5% 大關，引發市場流動性擔憂。國内三季度經濟雖有修複，但力度尚不足以扭轉市場情緒。且全年 GDP 目标完成無虞，引發市場對年内政策力度不及預期的擔憂。
近日，中國首席經濟學家論壇理事洪灏分享觀點表示，人們老是覺得市場一定要漲才是正常的，但其實市場的漲和跌都是正常的，不跌的市場才不正常。要辯證地看這個問題。萬物都有起伏，一年還有四季。美聯儲停止加息，人民币壓力減輕，那麽港股會漲，A 股也會漲的。
從估值角度看，華福證券指出，截至 10 月 23 日，與曆次 " 市場底 " 估值相比，上證指數和滬深 300 指數市淨率、創業闆指市盈率目前估值已低于曆次 " 市場底 " 水平，處于絕對底部位置。萬得全 A 指數市淨率爲 1.47 倍，位于 2010 年至今 2% 的曆史分位數水平，僅略高于 2019 年初的底部水平，已低于其餘 5 次 " 市場底 "。基金重倉股經曆長達兩年半時間的深度回調後，絕對估值已降至曆史較低水平，相對估值降至曆史中樞附近，估值進一步下探的空間和可能性不大。
華福證券認爲，當前 A 股市場估值性價比凸顯，國家政策對于資本市場高度重視持續關懷。随着政策加力提效及經濟内生動力修複，各項經濟數據正在企穩回升，對後續市場行情可以更加積極樂觀。
