作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2023 年 3 月 24 日，美團（3690.HK）發布 2022 年 Q4 及全年業績。根據公告，2022 年 Q4 美團營收 601 億、同比增長 21.4%；全年營收 2200 億，EBITDA（息稅及折舊攤銷前利潤）97.2 億（2021 年爲負 96.9 億）。
2019 年美團 EBITDA 爲 72.5 億，2020 年疫情沖擊下 EBITDA 仍爲 47.4 億。2021 年多重不利因素疊加，美團終于巨虧。2022 年疫情尚未結束 ，美團 EBITDA 創新高，看來在複蘇中取得更好業績的概率較大。
自 2022 年 Q2 财報，美團變更了業績披露架構，坐實外界對 " 配送服務一直虧損 " 的猜測。# 值得玩味 #
營收增長的動力
2022 年美團營收達 2200 億，同比增長 22.8%。盡管遠低于上市前動辄三位數的增速，但在當今互聯網公司中，兩位數增長已非常 " 稀有 "。
推動美團營收增長的是什麽業務？
1）重新劃分
2022 年二季度開始，美團将旗下業務劃分爲 " 核心本地商業 "（簡稱 " 本地商業 "）和 " 新業務 " 兩大分部：
本地商業包括外賣、到店、酒旅，還有美團閃購、民宿及交通票務等；
新業務包括美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈（快驢）、網約車、共享單車、充電寶、餐廳管理系統等。
重新劃分後，美團業務結構比較穩定，" 本地商業 " 與 " 新業務 " 收入比例大緻保持在 3:1。
2022 年 Q1，本地商業收入 342 億、占比 74%，新業務收入 121 億、占比 26%；
2022 年 Q4，本地商業收入 435 億、占比 72%，新業務收入 167 億、占比 28%；
新劃分方式反映出美團的業務策略，并且與資源分配保持一緻。還有一個動機，就是把賺錢的業務和燒錢的業務分開，增加了透明度。
就對營收增長的貢獻而言，本地商業明顯大于新業務。除 2022 年 Q2，新業務表現最好，對營收增長的貢獻率達 58%。其它季度，本地生活對營收增長的貢獻率都在 60% 以上。
2）核心本地商業
本地商業分部中，收入居前的業務依次爲配送、傭金和在線營銷。配送是勞動密集型線下服務，傭金拿的是 " 抽成 "，在線營銷賺的是互聯網廣告費。
2021 年 Q1，配送收入 129 億，傭金收入 98 億，在線營銷收入 57 億。
2022 年 Q3，本地商業三大業務同時 " 達峰 "：配送收入 201 億，傭金收入 161 億，在線營銷收入 86 億。
2022 年 Q4，配送、傭金分别回落到 198 億、146 億，在線營銷收入 77 億、同比下降 3.9 億。
2022 年 Q4，配送收入 198 億、占本地商業收入的 45.5%，較 Q1 提高 3.7 個百分點；傭金收入 146 億、占本地商業收入的 33.7%，較 Q1 降低 1.5 個百分點；在線營銷收入 77 億、占本地商業收入的 17.8%，較年初降低 2.8 個百分點。
除 2022 年 Q1，配送是營收增長的主要推動力。2022 年 Q4，配送對本地商業營收增長的貢獻率達 74%，傭金貢獻率爲 27%，在線營銷同比負增長。
3）第一推動力是配送
2022 年，核心本地商業營收 1607.6 億，同比增長 17.6%；新業務營收 592 億、同比增長 39.3%。新業務增速是本地商業的 2.2 倍，但基數小，對營收增長的貢獻率爲 41%。本地商業對營收增長的貢獻率爲 59%。
2022 年本地商業闆塊中，配送收入 701 億、同比增長 22.6%，傭金收入 551 億、同比增長 14.9%。
2022 年，配送業務增收 129 億、對營收增長的貢獻率爲 31.6%；傭金增收 71 億、對營收增長的貢獻率爲 17.5%。新業務增收 167 億、對營收增長的貢獻率爲 41%。
但 " 新業務 " 是多項業務的集合，美團營收超增長的第一推動力是配送。
披露配送收入成本的 " 玄奧 "
配送業務是美團大廈的基石，按照新劃分方式，配送交易包括餐飲外賣及美團閃送。
1）全年配送 180 億筆
按照美團的定義，過往 12 個月使用過美團配送服務的用戶爲 " 交易用戶 "，實質上就是 " 年度活躍用戶 "。
2021 年一季度末，配送業務年活用戶 5.7 億、過往 12 個月人均交易 30.5 筆。
2022 年一季度末，配送業務年活用戶增至 6.9 億、過往 12 個月人均交易 37.2 筆。
2022 年四季度末，配送業務年活用戶回落至 6.8 億、過往 12 個月人均交易 40.8 筆。
2022 年，配送用戶數徘徊在 7 億一線，人均交易筆數保持增長，全年配送 177 億筆，同比增長 14%。
2022 年 Q2，美團開始按新劃分方式披露營收。Q1 财報披露外賣配送收入爲 135 億，根據全年及 Q2、Q3、Q4 數據反推，Q1 配送業務收入爲 142 億。那麽，2022 年 Q1 美團閃送收入約 6.7 億（2021 年 Q1 約爲 7 億），占配送業務收入的 4.7%（2021 年 Q1 爲 5.4%）。
另據 2022 年 Q4 财報，美團閃送 12 月日訂單峰值突破 1100 萬。
2）配送是 " 虧本生意 "
美團更改披露方式的玄奧之處是告訴外界：配送服務是虧本的！
虧損率最高的是 2021 年 Q3，配送服務收入 154 億、成本 200 億、虧損率 30%，每筆虧損 0.93 元（Q3 配送 50 億筆）。
進入 2022 年，情況好轉。Q4 配送 48.3 億筆，收入 198 億、成本 222 億、虧損率 12.3%（2021 年 Q4 虧損率爲 28.8%）。
虎嗅 2020 年 4 月 16 日發表《拆解美團》，當時美團披露的 " 外賣傭金 " 包括配送費用（主要付給騎手）。
例如 2019 年，傭金收入 496 億、騎手成本 410 億，占比約 83%。外界質疑美團傭金過高，餐飲企業難以承受。但美團收到 5.96 元所謂的 " 傭金 "，其中 4.71 元付給了騎手，美團留下 0.98 元、傭金率 2.2%（2019 年每筆外賣交易金額爲 45 元）。
2021 年，配送 155 億筆，收入 571 億，相關成本 721 億，毛虧 150 億，每配送一筆虧 0.97 元！
2022 年，配送 177 億筆，收入 701 億，相關成本 802 億，毛虧 101 億，每配送一筆虧 0.57 元，同比減少虧損 41%。
" 美團邏輯 " 成立
1）送一筆賠一筆，爲何要送
外賣業務送一筆賠一筆，卻帶來可觀的流量，而且用戶目的性很強——找好吃的。
與外賣相關的高頻次、高質量流量滋養了美團到店、線上營銷。
以 2022 年 Q3 爲例：配送收入 201 億、成本 226 億、虧損 25 億；而傭金收入 161 億、在線營銷（即廣告費）及其它收入 101 億，非配送收入、成本分别爲 262 億、144 億，盈餘 161 億。
2022 全年，傭金（主要來自到店）收入 551 億，在線營銷及其它收入 356 億，合計 907 億，本地商業分部經營利潤達 295 億。
粗略講就是：賠 100 億送外賣，收 900 億傭金、廣告費，賺 300 億利潤。
2022 年美團 " 新業務 " 經營虧損 284 億，沒有 180 億筆外賣就沒有探尋 " 第二增長曲線 " 的資本，所以 " 送一筆賠一筆 " 也要送。
2）擺脫巨虧
上市後的首個财年（2019 年），美團實現了扭虧，經營利潤、EBITDA 分别爲 26.8 億、72.5 億。
2020 年盡管受疫情影響，美團仍保持盈利，經營利潤、EBITDA 分别爲 43 億、47 億；
2021 年美團巨虧 231 億、EBITDA 爲負 97 億；
2022 年美團虧損減至 58 億、EBITDA 爲正 97 億。
過往三年，美團面臨多重危機。
一是輿論環境急轉直下，要求降傭金、提高騎手福利。" 賠本賺吆喝 " 的外賣業務，如果虧損無限放大，" 美團模式 " 将徹底 " 坍塌 "；
二是疫情及封控對外賣業務的沖擊。一方面，用戶對外賣的需求增加；另一方面，大量騎手也被封在家無法接單，美團外賣履約能力面臨挑戰；
三是新業務大把 " 燒錢 "，如果終止将前功盡棄。
2022 年，美團成功将配送業務虧損率降低 40%，高毛利潤的傭金、廣告增收 14%，本地商業溢利近 300 億。在新業務 " 燒 " 掉 284 億的情況下，美團淨虧損 67 億（同比下降 72%），EBITDA 達 97 億（創新高）。說明 " 美團邏輯 " 依然成立。
給自己 " 降維 "
" 降維打擊 " 這個詞已被用爛，居然沒有人用對。人們望文生義地想到 " 高等文明打低等文明 " 或者是 " 把敵方從三維降到二維 "。
原著的本意是先降低自己的維度，比如四維空間中的生物主動将自己降至 " 三維生物 "，然後設法将自己與敵方共同處于的四維空間降至三維，從而使敵方無法生存。
2003 年，擁有 350 萬用戶的易趣，在中國市占率達 90%，并與跨國巨頭 ebay 結盟。爲封殺剛剛成立的淘寶，易趣買斷三大門戶（新浪、搜狐、網易），還想出 " 要淘寶、到易趣 " 這樣的詞條投放到百度。#這不叫降維打擊#
淘寶對付強大對手的 " 殺招 " 是宣布免費。就是把自己從收費提供服務的 " 三維生物 " 改造成免費提供服務的 " 二維生物 "，再把中國電商江湖 " 二維化 "。易趣無法在二維空間存活，最終敗北。
發動價格戰是最常見的 " 降維 "。但如果降維後先死的是自己，那是自殺而不是 " 降維打擊 "。
高效的配送網絡是美團的核心競争力——将 7 億消費者的需求傳達給 900 萬商家，再調度數百萬騎手中的一位在 1 小時内送達，而且費用隻有幾塊錢。
假如用戶在攜程訂了一個酒店，攜程剩下的事兒就是等着結算傭金。而用戶訂了一份外賣，美團的工作才剛剛開始：通知餐飲開始制作、選擇騎手并規劃取送餐路線、監控所有人的進度、答複客戶催問……攜程一單收幾十元傭金，工作量十倍于攜程的美團隻收一塊錢。
美團把自己變成 " 二維生物 "，" 虧小錢 " 送外賣獲取流量 " 賺大錢 "。" 三維生物 " 要做到美團外賣的規模，虧損将是 " 天文數字 "。
虧本送外賣，是典型的 " 降維打擊 "。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
