文 | 鄒煦晨 編輯 | 呂棟
11 月 20 日,中力股份将主闆 IPO 上會。其 IPO 融資金額爲 13.36 億元,發行不超過 6100 萬股,占發行後總股份的 15.21%。以此計算,其目标估值爲 87.84 億元。
中力股份上會稿顯示,自 2013 年以來,公司電動倉儲叉車産銷量連續 10 年位居國内同行業第一名,2022 年銷售量占國内電動倉儲叉車銷售量比例達 40% 以上。
行業地位摘要,數據來源:上會稿
不過,中力股份能否成功過會,還需要打個問号。其存在不少值得關注的地方,比如第一大客戶是競争對手的子公司,且該公司還是中力股份的股東;第二大客戶爲 2018 年成立的荷蘭公司,注冊資本僅 1 歐元;5 名股東屬于突擊入股。
另外,中力股份盡管是細分領域的第一名,但擴大到整個叉車行業來看,中力股份排名并不占優。且該細分領域正在受到叉車行業龍頭的沖擊。
市場份額遭行業龍頭擠壓
中力股份成立于 2007 年 9 月,在其設立之初便考慮到内燃叉車市場競争激烈,而選擇将資源重點投入在電動叉車上。屬于早期 " 吃螃蟹 " 的那一批。
我國電動叉車早期主要以鉛酸電池作爲動力,存在的缺點比較多,比如充放電次數少,使用壽命短,維護要求高,對環境影響較大,且充電時間較長。
之後锂電池 " 橫空出世 ",不但較鉛酸電池充電速度更快,使用壽命更長,維護成本較低,綠色環保。而且相較于鉛酸電池,锂電池具備質量更輕、體積更小、能量密度高的特征,因此锂電池叉車車型更加緊湊,整車穩定性更高。
根據中國工程機械工業協會工業車輛分會的數據,2017 年我國锂電池叉車銷售量僅爲 8681 台,2022 年迅速增至 433,410 台,複合年均增長率高達 118.61%,占電動叉車銷售量的比重從 2017 年的 4.26% 提升到 2022 年的 64.23%。随着锂電池技術的不斷進步,锂電池替代鉛酸電池的進程将加速。
中力股份上會稿顯示,公司自 2019 年起連續 4 年實現國内锂電池叉車産銷量排名第一。中力股份的營業收入也由 2020 年的 24.77 億元增至 2022 年的 50.11 億元,歸母淨利潤也由 2.21 億元增至 6.27 億元。
财務摘要,數據來源:上會稿
需要指出的是,雖然中力股份在細分領域成績喜人,但在叉車領域相較龍頭還是有不小的差距。根據美國《MMH 現代物料搬運》雜志發布的 2022 年全球叉車制造商排行榜數據,中力股份以 7.2 億美元的銷售收入排在第 11 名。A 股上市公司杭叉集團及安徽叉車集團有限責任公司則分别排在第 8 名和第 7 名,相關銷售收入爲 20.69 億美元和 22.58 億美元。中力股份差不多隻有杭叉集團的三分之一。
2022 年全球叉車制造商排行,數據來源:上會稿
安徽叉車集團有限責任公司爲上市公司安徽合力的控股股東。在中力股份上會稿中,安徽合力被中力股份列爲同行業可比公司。從研發費用來看,2023 年上半年,安徽合力和杭叉集團的研發費用分别爲 4.11 億元和 3.46 億元,而中力股份隻有 7674.06 萬元。另外,安徽合力和杭叉集團 2020 年至 2022 年最低值也有 5.38 億元,而中力股份最高值也才 1.45 億元。
研發費用率方面,2020 年至 2022 年以及 2023 年上半年,安徽合力和杭叉集團最低值也有 3.93%,而中力股份最高值也才 3.07%。
即這兩家龍頭不但營收比中力股份要高,而且研發費用和研發費用率也比中力股份要高。值得一提的是,這兩家内燃叉車龍頭正在锂電池叉車領域發力。
杭叉集團 2023 年前三季度營業收入爲 125.15 億元,同比雖然隻增長 10.12%。但其歸母淨利潤爲 13.05 億元,同比增長 74.89%。對此,杭叉集團在公告中表示,業績增長的原因包括圍繞主業優化布局、補短提能,積極實施 " 新能源戰略 ",公司锂電新能源叉車及國際化業務産銷規模實現快速增長。
安徽合力的情況類似,2023 年前三季度營業收入爲 131.32 億元,同比雖然隻增長 9.9%。但其歸母淨利潤爲 9.87 億元,同比增長 43.88%。對此,安徽合力在公告中表示,報告期内公司圍繞 " 電動化、低碳化、網聯化、智能化 " 發展目标,積極開拓國内、國際市場,公司锂電新能源叉車及國際化業務産銷規模實現快速增長,推動公司經營業績同比提升。
2023 年上半年,中力股份的主營業務收入爲 28.22 億元,同比增長 20.64%。其中占主營業務收入 70% 以上的電動叉車同比增幅放緩至 19.42%。中力股份此前 2021 年和 2022 年的同比增幅爲 83.51% 和 20.62%。
那麽,當初靠 " 先發優勢 " 拿下細分領域第一的中力股份,在叉車領域龍頭的沖擊下,其第一名能保持多久?
第一大客戶有多重身份
國際競争對手方面,中力股份申報稿中列舉了豐田自動織機株式會社、凱傲集團、永恒力集團、三菱物捷仕有限公司、科朗設備等。
值得一提的是,國際競争對手凱傲集團旗下有一家名爲林德(中國)叉車有限公司(下稱 " 林德叉車 ")的公司。而林德叉車在 2020 年至 2022 年以及 2023 年上半年均爲中力股份的第一大客戶。相關收入分别爲 2.67 億元、5.45 億元、6.67 億元、2.2 億元,占營業收入比例分别爲 10.80%、12.97%、13.31%、7.74%,其中 2020 年至 2022 年不管是金額還是占比均連續增長。某注冊會計師對記者表示,競争對手的子公司爲第一大客戶,監管層可能會關注企業的獨立性和持續盈利能力。
并且林德叉車還是中力股份的股東。2019 年 7 月,中力股份實控人何金輝控制的長興中年春投資合夥企業(有限合夥)将中力股份彼時 4.99% 的注冊資本轉讓給了林德叉車,作價 8395.21 萬元。
4.99% 與 5% 雖然看起來差不多,但區别不小。證監會官網顯示,上市公司控股股東和持股 5% 以上股東統稱大股東,在減持方面大股東受到一定的限制。比如,上市公司大股東、董監高計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份,應當在首次賣出的 15 個交易日前向證券交易所報告并預先披露減持計劃,由證券交易所予以備案。
觀察者網初步計算,若中力股份達到 87.84 億元的目标估值。考慮稀釋作用後,林德叉車手中股份的估值爲 3.48 億元,相較 8395.21 萬元的受讓價增值了 2.64 億元,增值率爲 314.41%。
另外,中力股份首份申報稿爲 2022 年 7 月公布,所以創新工場、嘉興鼎韫投資、先進制造産業基金、安吉兩山投資、海南澄義咨詢等 5 家公司屬于中力股份提交本次發行上市申請材料前 12 個月内的新增股東,即屬于突擊入股。
除了股權方面,中力股份 2023 年上半年第二大客戶 EQUIPMENT 4 U B.V. 也有看點。2020 年至 2022 年以及 2023 年上半年,中力股份對該經銷商的有關收入分别爲 735.28 萬元、2469.69 萬元、8153.38 萬元、7146.59 萬元,其中 2023 年上半年同比增長 161.89%。
注冊資本摘要,數據來源:回複函
作爲半年有關收入便達七千萬的客戶,EQUIPMENT 4 U B.V 的注冊資本卻僅僅爲 1 歐元。對此,中力股份在回複函中表示,荷蘭公司特别是私人公司的注冊資本一般不會設置太高,且注冊資本并不能體現公司真實的資金實力。EQUIPMENT 4 U B.V. 注冊資本爲 1 歐元,并不影響其股東投入資金開展業務。此外,經銷商主要依賴于其客戶、渠道資源開展業務,不需要大量的資本投入。
某知名會計師事務所合夥人則對觀察者網表示," 在中國,一般情況下,股東以出資額爲限承擔責任。注冊資本小的,可能承擔的責任更小。"
關于假如有争議、訴訟、執行等情況發生時,注冊資本僅爲 1 歐元是否有潛在風險等問題,截至發稿,中力股份尚未回複采訪函。