每經 AI 快訊，2024 年 1 月 13 日，浙商證券發布研報點評杭氧股份（002430）。
事件：
據官方公衆号：浙江省經濟和信息化廳、浙江省财政廳公布了 2023 年度浙江省首台（套）裝備名單：（1）公司《承托式滑動型徑向流純化裝置》獲得國際首台（套）。（2）杭州杭氧膨脹機公司自主研制的 80 萬噸 / 年丙烷脫氫（PDH）裝置電機制動氫氣膨脹機獲得了國内首台（套）的認定。
兩項裝備獲認定爲國際或國内首台（套），持續 " 做精設備 "，彰顯 " 大國重器 "。
（1）《承托式滑動型徑向流純化裝置》可提高設備可靠性、延長使用周期、提高提取率、降低運行能耗等。（2）PDH 氫氣膨脹機組爲大型丙烷脫氫裝置必不可少的關鍵裝備之一，打破歐美國家技術壟斷。上述兩項裝置是我國高端制造裝備的代表，公司作爲優質國有企業，先進的裝備技術構築公司核心競争力。
控股股東杭州資本拟并購盈德氣體，并承諾交易完成後推動與上市公司重組氣體動力科技（主要資産是盈德氣體），是中國最大的獨立工業氣體供應商。
2020 年，氣體動力科技（含寶鋼氣體）營業收入爲 194 億元，獨立第三方供氣市場的市占率爲 22.3%，淨利潤爲 23 億元。公司營業收入中 80% 來自于空分氣體，絕大部分來自于現場供氣。公司盈利能力較強，2020 年 ROE 爲 20%，毛利率 28%，淨利率爲 13.2%。
據公告，本次交易完成後，杭州資本持有買方 SPV30% 股權，系買方 SPV 第一大股東（非控股股東）。待賣方完成内部重組後，目标公司将主要從事現場制氣、零售氣體、特種氣體、清潔能源産品的制售業務，與杭氧股份主業屬于同業。
杭州資本承諾：杭州資本将在本次交易完成後的 36 個月内，推動上市公司與買方 SPV 簽署資産重組協議，并由上市公司披露交易預案。
若上市公司與買方 SPV 進行資産重組，上市公司将實現對同行業優質資産的重組整合，有利于上市公司發揮協同效應、擴大生産規模、提高資産質量、優化财務狀況、增強市場競争力。
上半年新簽設備訂單、氣體運營訂單同比大幅增長，中長期成長性較好
據公告，半年設備闆塊新簽訂單金額達到 43.21 億元，同比增長 41%，市場占有率保持國内領先，加速布局新領域、新市場。在氣體闆塊，公司在化肥、化工新材料、鋼鐵、氫能源等領域多點發力，新簽氣體項目總制氧量超 37 萬方。
杭氧股份：邁向中國工業氣體龍頭！國産替代，打造全産業鏈優勢
近年來公司管道氣業務加速，存量運營市場份額爲 10%，新簽氣體運營市場的份額 40-50%。預計 2025 年底公司運營氣體規模超 300 萬方，2022-2025 年氣體業務收入的複合增速達 23%，2025 年公司氣體業務收入占比超過 75%。
重要人事變動：公司新選任董事長，管理團隊持續年輕化、發展有望加速
2022 年股權激勵計劃完成授予，預計 2023-2024 年淨利潤穩健增長
股權激勵分三年期解禁，分别爲相應授予的限制性股票完成登記之日起 24、36、48 個月，解鎖比例分别 40%、30%、30%。股權激勵業績（指扣非歸母淨利潤）解鎖條件：以 2018-2020 年扣非歸母淨利潤均值爲基數（即 6.88 億元），2022-2024 年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91 億元。
成長路徑：需求增長 + 市占率提升 + 盈利能力提升，遠期盈利空間超數倍
（1）行業需求持續增長：1）工業氣體市場總需求近 2000 億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例将從 2021 年的 41% 提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中國工業氣體市場規模同比增長 10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發達國家人均氣體消費量的 30-40%。預計到 2025 年中國工業氣體市場規模複合增速 6-8%。（以上數據來源：請參考此前發布的公司深度報告《杭氧股份深度 PPT：國産替代、産品升級，邁向工業氣體龍頭》2022 年 7 月 8 日）
（2）公司市占率提升：國産替代趨勢下，2021 年公司在第三方供氣市場的存量份額爲 9%，增量份額爲 45%，預計 2025 年公司第三方市場的份額有望提升 1 倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額将是 2021 年的 3-4 倍（30-40% 市占率）。
（3）公司産品結構升級，盈利能力持續提升：1）氣體業務收入占比持續提升，而氣體業務的成長性、盈利能力均高于設備業務。2）氣體業務中零售業務的收入占比持續提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業務中的電子特氣業務收入占比将持續提升，電子特氣業務的盈利能力遠高于普通工業氣體零售業務。
盈利預測及投資建議
公司是國内空分設備及工業氣體的龍頭企業，技術研發優勢、設備 -EPC- 氣體運營全産業鏈優勢、品牌優勢、體系和管理優勢構成公司的核心競争力。我們預計 2023-2025 年公司歸母淨利潤分别爲 12.3、14.5、17.3 億元，同比增速分别爲 1%、18%、19%，三年複合增速 13%，對應 PE 分别爲 21、18、15 倍。維持 " 買入 " 評級。
風險提示
控股股東交易不确定性風險，行業競争風險及市場風險，氣體價格波動風險。
( 來源：慧博投研 )
免責聲明：本文内容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。
( 編輯 曾健輝 )
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