圖片來源 @視覺中國
文 | 獨角獸挖掘機，作者 | 獸姐，編輯 | 角叔
如果不是有人刻意提起，市場或許已經忘了，OTA 賽道中除了攜程、飛豬、同程藝龍之外，還有一家美股上市公司叫做 "途牛"。
6 月 9 日盤前，途牛披露了 2023 年一季報，途牛期内營收爲 6320 萬元，同比增長 52.3%，在其 "6010 萬 -6430 萬元的淨收入，同比增長 45％-55％" 預估内；淨虧損收縮至 750 萬元，而上一年同期的淨虧損爲 4170 萬元。
同一時期内，行業龍頭攜程也發布了 2023 年一季度财報。數據顯示，攜程期内的淨營收錄得 92 億元，同比大增 124%；淨利潤達到 34 億元，同比增幅高達 437%。盡管途牛的經營情況正好轉，但與攜程同期對比，途牛的業績就遜色不少。
在疫後出行消費快速回暖的當下，途牛在營收、淨虧損方面表現尚算 " 可圈可點 "，但從股價走勢來看，資本市場卻沒有給出積極态度。
财報發出後，途牛美股股價高開低走，當日報收于 1.63 美元，總市值僅爲 2 億美元。而攜程一季報發出後的首個交易日，美股股價報收于 36.15 美元，漲幅達到 5.42%，總市值也達到了 240 億美元。
對于以出境跟團遊爲主營的途牛而言，盡管 2023 年國内居民出境旅遊的消費熱情正在快速回暖，但從一季度經營表現來看，其業績反饋始終處于 " 慢一拍 " 的節奏。
旅遊消費走牛了，但途牛的牛還在路上。
01 兩大業務此消彼長
從收入構成來看，組成途牛淨營收的闆塊主要分爲兩大闆塊：其一是打包旅遊業務，包含自助遊和組團遊；其二是其他業務，包括保險公司服務費、旅行産品和服務的傭金（門票、簽證服務費、住宿預訂和交通票）、國内外旅遊局廣告投放等等。
一季度，途牛打包旅遊業務收入爲 4010 萬元，同比增長 179.2%，占總營收的 63%；其他業務收入爲 2310 萬元，同比下滑 15%，占總營收的 37%。
結合一季度收入占比變化和過去幾季财報整體來看，途牛的業務正發生這樣兩個變化。
其一，盡管途牛此前的主營業務一直都是打包旅遊業務，但受疫情影響，過去數個季度以來，途牛的主營業務收入占比一直遠低于其他業務收入，到了上一季度，主營業務收入占比也就在 18%，而到了本季度，主營業務收入占比大幅回調至 63%。
其二，從業務增長來看，途牛打包旅遊業務、其他業務兩大闆塊并沒有呈現出齊頭并進的發展态勢，而是出現此長彼消的情況。對于任何一家上市公司而言，這種業務情況并不利于公司的遠期的發展。
我們重點來看主營打包旅遊業務近年來的變化。途牛2019 年（疫前）全年營收爲 22.8 億元，其中，打包旅遊收入爲 18.9 億元，占比 83%；其他業務收入爲 3.9 億元，占比 17%。此外，在打包旅遊業務中，出境遊産品交易額占比一直超過六成。
由于打包旅遊一直是途牛的優勢業務，這也成爲這家在線旅遊企業區别于攜程、美團、飛豬等一些 OTA 頭部企業的差異化存在。
但受 2020 年至 2022 年持續三年疫情的影響，一方面，途牛與其他 OTA 企業境遇相同，公司營收、利潤同樣也遭遇到重創；另一方面，反映在途牛本身的收入結構上，本該占據主營地位的打包旅遊業務出現快速萎縮，這也使得其他業務收入遠超前者。
行業分析人士認爲，打包旅遊周期性較長、客單價較高，且複購率相對很低，想要吸引更多消費者，最直接有效的方式就是加大營銷投入。
" 但眼下整個市場都在推行降本增效，途牛也不是例外，因此你會看到，途牛一季度運營費用也同比下降了 18.6%"，該人士補充：" 對比專注于機 + 酒業務的攜程，由于沒有太大成本負擔，因此出行市場全面放開後，攜程的經營提振也直接從業績上體現。"
02 侵入攜程腹地無果
盡管打包旅遊一直是途牛的根基業務，但從服務角度來看，打包旅遊需要企業建立從供應商、到銷售、再到服務落地的 " 全鏈條 " 能力，這也意味着，想要主營這項業務，需要企業持續投入不菲資金資源才能運轉。
經過多年的運營，途牛的打包旅遊業務也擁有金牌導遊、金牌地接、牛人專線、精品小團等多重經驗，但三年疫情使得打包旅遊業務停擺，不僅讓這些能力沒有 " 用武之地 "，同時這個周期也足以讓單一業務模式的企業陷入生死邊緣。
事實上，途牛并不是沒有意識到單一模式所帶來的經營風險，因此，途牛在 2016 年就表示将會在打包旅遊業務之外，嘗試去拓寬更多新的業務模式。
同年内，途牛發布了機票酒店戰略，全面進軍在線機票、酒店等預訂市場，此舉也被市場視爲入侵攜程腹地的動作。
爲了推動新業務的冷啓動，途牛将大筆營銷費用投入到市場推廣當中，一方面與《非誠勿擾》《中國好聲音》等不少知名綜藝 IP 達成合作，還簽下了周傑倫等代言。這使得途牛當年的淨虧損由上年的 14.7 億元陡增至 24.2 億元。
盡管途牛發力在線機票酒店預訂，但收效甚微。按照當時的行業背景，這一領域基本被攜程、去哪兒瓜分。時至今日，機票酒店業務領域也是攜程、飛豬、美團的天下，途牛基本排不上位置。
長期過度依賴打包旅遊業務，也是途牛抗風險能力較弱的根本原因。疫情來臨後，途牛屢屢掙紮在生死邊緣：2020 年 5 月、2022 年 4 月，因分别在兩個時段連續 30 個交易日股價低于監管要求的 1.00 美元，途牛曾兩次收到退市警告。
爲了積極自救，公司副總裁齊春光曾在今年 3 月舉辦的 "2023 旅業發展高峰論壇 " 上透露，途牛是從 2020 年年初開始進行直播嘗試，截至目前已擁有 60 多個直播間，僅抖音上就有 40 多個。2023 年，途牛的目标就是 100 個旅遊賬号、帶出 100 條百萬級優質旅遊産品。
按照途牛自己的預估，2023 年二季度，公司淨收入有望達到 8870 萬 -9240 萬元，同比增長 140％至 150％，但途牛是否真的能迎來自己的曙光，可能很大程度要看被公司寄予厚望的抖音運營表現。
03 押寶出境遊？
除了經營情況堪憂之外，途牛還面臨着一個纏身多年的老問題：就途牛的商業模式來講，其 " 打包旅遊 " 的資本故事是否真的講得通。
國内市場方面，根據文化和旅遊部發布了 2023 年一季度國内旅遊數據情況：2023 年一季度，國内旅遊總人次 12.16 億，比上年同期增加 3.86 億，同比增長 46.5%。國内旅遊總花費 1.30 萬億元，比上年增加 0.53 萬億元，增長 69.5%。
從數據來看，無論是與宏觀局面進行對比，還是與同賽道中的攜程進行對比，途牛2023 年一季度的 " 回魂 " 并沒有那麽樂觀。
國際市場方面，今年 5 月，聯合國世界旅遊組織（UNWTO）發布《2023 年全球旅遊業晴雨表》并做出預計，2023 年，全球的國際遊客抵達人數可能恢複到疫情前水平 80％-95％，即有可能達到 12 億人次以上。
這種預期讓 OTA 平台興奮不已，攜程自然不會錯失這個機會。今年 1 月，攜程攜手泰國國家旅遊局開設首場海外直播，累計吸引超千萬觀看熱度，GMV 累計突破 4000 萬元；2 月，平台推出 "318 全球旅行劃算節 "，産品覆蓋百餘個境内外旅行熱門目的地。
途牛同樣也将目光放在海外市場。公司 CEO 于敦德此前曾表示，随着國内和出境旅遊市場逐步重新開放，被壓抑的旅行需求的釋放将進一步支持該行業的反彈，"途牛正有計劃地籌備出境遊産品，迎接期盼已久的曙光。"
于敦德說出此番話其實也并不難理解。
一方面，此前途牛出境遊産品在公司主營業務中的占比一直超過六成；另一方面，根據官方消息，今年 1 月 8 日 " 乙類乙管 " 實施當天，出境遊産品預訂量環比 1 月 7 日增長 365%；2 月出境遊産品預訂量環比 1 月增長近 2 倍，出境遊出遊人數環比 1 月增長 160%。
對于途牛來說，開源和節流同等重要，其積累多年的出境遊服務能力，或将随着市場需求的快速釋放重新得以驗證。但必須要強調的是，以出境遊爲代表的打包旅遊業務受外部影響較大，想要形成更強的經營韌性，途牛還是要主動尋找新的增長空間，強化自身競争力。
" 短期改變業務構成對于任何一家公司都不容易，就目前而言，途牛要做的可能隻有一個事情，就是将主營的打包旅遊業務進一步做大 "，上述行業分析人士表示：" 一來這也保證了途牛的主營收入，二來也是一種時間換空間的方式，爲未來試水其他業務留些空間。"
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