每經 AI 快訊，2024 年 1 月 6 日，東吳證券發布研報點評新華保險（601336）。
鳳凰涅槃啓新篇。當前新華保險 P/EV 顯著低于 A 股上市同業平均水平，主要因素包括闆塊資産端壓力和公司自身基本面有待形成市場共識。闆塊估值掣肘主要歸因于持續低利率以及權益交投情緒低迷拖累。複盤公司近一年的股價，呈現先揚後抑且波動性高于同業的特征；公司估值掣肘主要歸因于疫後價值表現低于同業，主要财務指标有待改善，包括新業務價值、個險新單等指标恢複動能弱于同業。
機制改革續華章。2023 年末新華保險新一屆董事會成立，楊玉成任新一任董事長，預計有望成爲公司 A 股 IPO 以來最年輕的董事長。到任後，楊總指出公司目前存在的七大挑戰，并提出以專業化、市場化、現代化、國際化爲重點的十大解決辦法。此外，楊總積極響應 " 大興調查研究之風 " 的号召，赴各分支機構進行調研，隊伍渠道通過制度優化、優增強化、績優推動及基礎管理四方面推動實施轉型舉措。
2024 年公司業務展望。從渠道來看，9M23 公司個險新單、銀代新單和團險新單對新單貢獻占比分别爲 27.8%、66.8% 和 5.4%；對原保費貢獻占比分别爲 67.6%、30.8% 和 1.6%，1H23 對 NBV 貢獻分别爲 80.6%、28.3% 和 -8.8%。個險渠道方面，2024 年伊始《基本法》煥新，隊伍信心增強。我們預計，随着基本法落地，2024 年績優人力人均産能和萬 C 人力人均産能有望實現同比兩位數的提升，其中主管層級人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地帶動新增回暖，新增績優人力、規模人力有望實現正增。銀代渠道方面，銀代渠道定位爲 " 規模做貢獻、價值做補充 " 的重要渠道，并積極向 " 以趸促期 " 的目标邁進，9M23 銀保期繳對長險首年保費貢獻比例達 42.0%。銀保渠道價值釋放有望充分受益于 " 報行合一 " 的嚴格實施，并有望成爲壽險新單和價值增長勝負手。從産品來看，公司積極向中高價值的增額終身壽險及長期年金轉型，我們預計整體價值率水平有望觸底回升。
新準則下公司财務分析。新準則下公司淨利潤波動放大，1Q23、1H23、9M23 歸母淨利潤的同比變化幅度分别爲 114.8%、8.6% 和 -15.5%。保險服務收入方面，表現略差于同業，預計受 CSM 攤銷利率和産品結構差異所緻。從承保利潤指标來看，公司 9M23 承保利潤同比下降 17.34%。公司投資收益波動高于同業，且 FVOCI 權益工具占比略低于同業，使得利潤波動相對較大。拉長來看，公司近三年平均投資收益率和平均綜合投資收益率分别爲 5.14% 和 4.78%（老七家算術平均值爲 4.91% 和 4.30%），具備長期穩健基礎。
盈利預測與投資評級：我們預計 2023-25 年歸母淨利潤爲 94.18、124.50 和 136.59 億元（原預測爲 129、143 和 160 億元），維持 " 買入 " 評級。需要注意的是，利差損對公司估值的隐憂，NBV 對利差敏感度高于同業。我們采用 P/EV 評估價值方法對公司進行估值，結合當前股債市場外部環境，給予投資收益率 150bps 下行和權益市場浮虧 10% 的保守假設，我們給出 0.77 的 P/EV 的目标估值。
風險提示：1）權益市場大幅下行；2）機制改革成效釋放不及預期；3）報行合一對個險及銀保負面影響超出預期
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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