每經 AI 快訊，2024 年 1 月 6 日，浙商證券發布研報點評科思股份（300856）。
事件：印度化工龍頭工廠火災，其多款防曬劑原料業務爲科思直接競對
據 India Posts English 等多家印度媒體報道，23 年 12 月 28 日當地時間晚 7 點左右，位于印度孟買郊區 Taloja 工業區的 Chemspec 公司發生嚴重火災。而據其公司官網信息核對，火災地點即爲公司注冊辦公室及主要工廠所在地。媒體報道稱，大火直到深夜才被撲滅，我們判斷此次火災或對 Chemspec 産能造成影響。
參考科思股份招股書及 Chemspec 公司官網，該公司成立于 1978 年，其生産的原膜散酯 ( HMS ) 、對甲氧基肉桂酸異辛酯 ( OMC ) 、阿伏苯宗 ( AVB ) 、水楊酸異辛酯 ( OS ) 等多款主流防曬劑原料産品與科思股份防曬劑業務形成直接競争。此外據 QYResearch 研究顯示，Chemspec 同時也是全球吡羅克酮乙醇胺鹽（縮寫爲 PO，去屑劑産品）核心生産廠商，這一業務亦與科思股份當前正在拓展的去屑劑項目相重合。
解讀：以史爲鑒，科思有望迎競争格局優化，業績彈性可期
參考此前俄烏戰争沖擊下，歐洲能源供應趨緊，巴斯夫等重要競對生産受限，科思股份迎來競争格局優化，業績持續高增。我們認爲此次印度 Chemspec 工廠火災或将帶來類似影響，部分訂單可能流向科思，此外公司 11 月官宣拟在馬來西亞建設 1 萬噸防曬劑項目，預計 25 年 H2 正式投放市場。我們認爲在競對生産受限 + 自身産能擴張背景下，公司市占率有望繼續向上突破。
估值向上驅動力：單一傳統化學防曬劑走向原料平台型企業。
1）傳統防曬→高毛利新型防曬。P-S、P-A、EHT 等新型防曬的單價及盈利能力均遠超傳統防曬（e.g.22 年 1-9 月 P-S 售價爲阿伏苯宗的 4-5 倍）。
2）化學防曬劑→物理防曬劑。此前僅涉及化學防曬，現已布局物理防曬劑二氧化钛。
3）防曬劑→個護原料平台。截至 23 年中報，3000 噸去屑劑 PO（用于洗護）和 1.28 萬噸氨基酸表面活性劑項目已進入收尾階段。
盈利預測與估值
考慮到公司自身業務布局成長性，疊加此次競對火災事件影響，我們适度調整盈利預測。預計公司 23-25 年實現營業收入 25.0/32.7/41.1 億元，同比增長 42%/31%/25%；實現歸母淨利潤 7.3/8.5/9.5 億元，同比增長 87%/17%/12%。當前市值對應 PE 分别爲 15/13/12 倍。維持 " 買入 " 評級。
風險提示
原料和海運價格波動、産能釋放不及預期、全球競争格局變化等風險。
( 來源：慧博投研 )
免責聲明：本文内容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。
( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
