文：任澤平團隊
12 月制造業 PMI 爲 49.0%，前值 49.4%；非制造業 PMI 爲 50.4%，前值 50.2%。
1 積極變化值得關注
12 月經濟景氣度保持平穩，綜合 PMI 産出指數爲 50.3%，較上月略下滑 0.1 個百分點。經濟恢複是結構性的，生産好于需求、非制造業好于制造業。消費溫和恢複、以服務消費帶動爲主；建築業景氣擴張、基建貢獻較大；地産投資初現企穩、但疲軟；外需疲軟，美國補庫周期尚未開啓。
一些積極變化更值得關注，12 月建築業 PMI、建築業新訂單景氣擴張，新增國債、三大工程建設效果可期，财政部已下達兩批國債資金預算，分别爲 2379 和 5646 億元。美元回落、需求提振影響，CRB 金屬價格環比 2 個月上漲，黑色、有色工業品有補庫趨勢。房地産銷售有企穩趨勢。
展望 2024 年，有四點支撐：一是中央經濟工作會議把穩增長放在更重要位置，政策已轉向全面寬松；二是财政積極發力，特别國債、三大工程 psl 等廣義财政擴張，基建将成爲托底經濟的重要抓手；三是穩房地産等傳統産業，房地産投資迎來新動能，" 三大工程 " 建設接力，扭轉房地産投資疲軟局面；四是出口轉向溫和回暖，主因中美國庫存周期見底。
中國經濟潛力大，韌性強，如果采取實質有力的措施，一定能提振各方信心，步入複蘇通道。
2 12 月 PMI 數據呈現以下特征：
第一，制造業景氣延續回落，需求不足是主要拖累。12 月生産指數 50.2%，較上月回落 0.5 個百分點，但仍連續七個月景氣擴張；新訂單指數 48.7%，較上月回落 0.7 個百分點。
第二，外需疲軟。12 月新出口訂單指數 45.8%，較上月下滑 0.5 個百分點。12 月美國、歐元區、德國制造業 PMI 分别爲 48.2%、44.2% 和 43.1%，分别較上月變化 -1.2、0.0 和 0.5 個百分點。韓國前 20 日出口同比 13.0%；越南出口同比 10.96%；均較上月同比回升。
第三，庫存周期底部震蕩，量、價尚在底部。1-11 月産成品存貨同比 1.7%，較上月下滑 0.3 個百分點。12 月原材料購進價格、出廠價格指數分别爲 51.5% 和 47.7%，較上月變化 0.8 和 -0.5 個百分點。紅海、地中海風波對原油價格影響有限，12 月原油價格環比延續下滑；工業金屬受美元回落、需求提振和補庫存影響，CRB 金屬價格連續兩個月環比回升。
第四，房地産市場初現企穩，後續關鍵在風險化解和信心提振。12 月前 30 日，30 大中城市商品房成交套數和面積同比分别爲 -5.3% 和 -9.8%，分别較上月降幅收窄 14.1 和 5.4 個百分點；環比分别爲 28.8% 和 26.0%。房地産經營狀況指數和訂單指數分别爲 41.6% 和 38.8%，收費價格降至 47.1%。
第五，建築業景氣有所回升，新增國債、三大工程建設效果可期。12 月建築業商務活動指數、新訂單指數分别爲 56.9% 和 50.6%，較上月上升 1.9 和 2.0 個百分點；土木工程建築大幅上升 10.0 個百分點；熱軋闆、螺紋鋼價格環比上漲 2.8% 和 1.4%。
第六，12 月制造業和非制造業從業人員指數分别爲 47.9% 和 47.1%，較上月變化 -0.2 和 0.2 個百分點；大、中、小企業 PMI 分别爲 50.0%、48.7% 和 47.3%，均較上月略有回落。
3 産需略有回落，外需疲軟
12 月制造業 PMI 爲 49.0%，低于上月 0.4 個百分點，反映産需恢複基礎不牢，需求不足是主要問題。
第一，12 月生産指數和新訂單指數分别爲 50.2% 和 48.7%，比 11 月回落 0.5 和 0.7 個百分點。從供給端看，木材加工及家具、金屬制品、通用設備、電氣機械器材等行業生産指數均高于 54.0%；紡織、石油煤炭及其他燃料加工、非金屬礦物制品等仍在榮枯線下。從需求端看，金屬制品、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業新訂單指數高于 50.0%；紡織服裝服飾、化學原料及化學制品、非金屬礦物制品需求不足。
第二，歐美經濟體增長動能不足，出口訂單、在手訂單繼續收縮。12 月新出口訂單、在手訂單指數爲 45.8% 和 44.5%，比上月變動 -0.5 和 0.1 個百分點。12 月美國 Markit 制造業 PMI 爲 48.2%，11 月 ISM 制造業 PMI 爲 46.7%；歐元區制造業 PMI 爲 44.2%，德國制造業 PMI 爲 43.1%，連續十八個月位于收縮區間。12 月韓國前 20 日出口同比 13.0%；越南出口同比 10.96%。
第三，庫存周期仍處被動去庫存階段。經濟動能指數降至 0.9%，爲近 7 個月低位。1-11 月營業收入累計同比 1.0%，較上月回升 0.7 個百分點，産成品存貨同比 1.7%，較上月下滑 0.3 個百分點。原材料庫存、采購量和供應商配送時間分别爲 47.7%、49.0% 和 50.3%，較上月變動 -0.3、-0.6 和 0.0 個百分點。
第四，經營預期持續改善。生産經營活動預期指數爲 55.9%，比上月上升 0.1 個百分點。從行業看，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶等生産經營活動預期指數均位于 60.0% 以上高景氣區間。
第五，新動能好于制造業整體。12 月高技術制造業、裝備制造業擴張放緩，PMI 爲 50.3% 和 50.2%，分别較上月變動 -0.9 和 -1.4 個百分點。高于制造業整體 1.3 和 1.2 個百分點。
4 價格整體回落、内部分化
12 月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分别爲 51.5% 和 47.7%，分别較上月變動 0.8 和 -0.5 個百分點。美元走弱，原油、煤、玻璃、水泥等價格下降。截至 12 月 30 日，南華工業品指數、CRB 現貨指數和 RJ/CRB 商品價格指數月均環比分别下降 0.3%、3.1% 和 3.9%，較上月分别下降 1.3、0.8 和 1.9 個百分點。
紅海、地中海風波等對原油價格影響有限，原油價格續降。截至 12 月 30 日，英國布倫特 Dtd、OPEC 一攬子原油價格月均環比下降 6.3% 和 7.6%，較上月變動 2.3 和 -0.1 個百分點。
寒潮增加冬季采暖耗煤需求，但在高庫存、高進口下，煤價上漲動力不足。12 月上中下旬，納入統計的燃煤發電企業日均發電量環比分别爲 0.4%、8.4% 和 12.4%，電廠日均耗煤量環比分别爲 0.2%、9.0% 和 11.2%。
焦煤、焦炭價格下降；熱軋闆、螺紋鋼暫時上升。截至 12 月 29 日，焦煤、焦炭價格月均環比分别下降 1.8% 和 1.0%，較上月下滑 15.2 和 9.4 個百分點；熱軋闆、螺紋鋼價格環比 2.8% 和 1.4%，較上月下降 1.6 和 3.5 個百分點。
玻璃價格下降，或反映竣工需求減弱。截至 12 月 24 日，浮法平闆玻璃市場價環比下降 0.6%，較上月增加 4.9 個百分點。
5 中小企業恢複基礎不牢
12 月大、中、小型企業 PMI 分别爲 50.0%、48.7% 和 47.3%，比上月下滑 0.5、0.1 和 0.5 個百分點。需求不足，中小型企業複蘇不穩固，仍需政策支持。
第一，大型企業生産指數 51.5%，較上月回落 0.6 個百分點；新訂單指數 50.2%，低于上月 0.9 個百分點。新出口訂單 45.3%，大幅回落 2.8 個百分點。
第二，中型企業生産指數 50.1%，較上月回落 0.4 個百分點；新訂單指數回落 0.7 個百分點至 48.7%。新出口訂單指數爲 46.3%，高于上月 1.3 個百分點。
第三，小型企業生産指數 47.7%，低于上月 0.5 個百分點；新訂單指回落 0.2 個百分點至 46.5%。新出口訂單指數大幅回升 6.0 個百分點至 46.9%，但恢複基礎不穩固，仍需政策支持。
6 建築業拉動非制造業景氣擴張加快
12 月非制造業商務活動指數爲 50.4%，高于上月 0.2 個百分點。非制造業新訂單指數爲 47.5%，較上月回升 0.3 個百分點。業務活動預期指數爲 60.3%，仍在高景氣區間。
建築業商務活動指數爲 56.9%，較上月回升 1.9 個百分點。受益于春節假期前施工進度加快，土木工程建築業較上月回升 10.0 個百分點，對沖地産下行。分指标看，業務預期指數爲 65.7%，高于上月 3.1 個百分點，連續十三個月位于高景氣區間。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分别爲 50.6% 和 51.7%，較上月變動 2.0 和 3.5 個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分别爲 51.4% 和 51.7%，較上月變動 -1.7 和 0.4 個百分點。
服務業商務活動指數爲 49.3%，與上月持平。近期多地寒潮，出行消費服務是主要拖累項。水上運輸、航空運輸、住宿、居民服務等行業商務活動指數低于 46.0%；房地産經營狀況指數回升 0.1 個百分點至 41.6%，訂單回落 0.2 個百分點至 38.8%，收費價格降至 47.1%。郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨币金融服務、保險等行業商務活動指數均高于 55.0%。服務消費在報複性反彈消退後，仍需依靠居民就業和收入的恢複。具體來看，新訂單、業務活動預期分别 47.0%、59.4%，均較上月回升 0.1 個百分點。
