圖片來源 @視覺中國
文 | 向善财經
2023 年是白酒行業艱難的一年。
先有 A 股限制白酒企業上市，後有市場價格倒挂，庫存壓力，再到白酒闆塊估值承壓，總之，2023 年的白酒行業曆經波折。
從二級市場來看，一年的時間，A 股上市白酒企業平均跌幅 20.73%。白酒龍頭茅五泸三家，茅台跌了 0.86%，泸州老窖跌了 22%，五糧液跌了 24%。最慘的是酒鬼酒、洋河、舍得等玩家，累計跌幅超過 30%。
跌跌撞撞走過一年，2024 年白酒闆塊能不能迎來反轉？值得深究一番。
動銷緩解之後，庫存承壓将會成爲 " 新常态 "？
白酒闆塊開始震蕩走低，一方面在于北向資金的抛售。
Wind 數據顯示，以白酒爲代表的食品飲料闆塊已遭北向資金淨賣出超 130 億元。這裏頭僅貴州茅台一家就被賣出超過 95 億。
雖然北向資金在抛售白酒股，但公募基金們卻還沒有大的動作，而且如今整個大 A 的情況大家有目共睹，很多優質的資産都是被低估的，不僅僅是白酒闆塊。
相比北向資金撤出的影響，大家關注的其實還是白酒行業目前遇到的經營困難。
白酒行業的庫存的壓力到底有多大呢？
到去年三季度末，20 家上市白酒企業存貨總額爲 1363.54 億元。要知道，2020 年，A 股上市白酒企業存貨總額隻有 985 億。
三年時間，庫存總額飙升了 38%。其中，貴州茅台、洋河股份、五糧液、泸州老窖、山西汾酒存貨都超過了百億。
酒企庫存積壓了這麽多，那麽經銷商和代理商的情況可能更不樂觀。
去年 11 月份，中國酒類流通協會發布通知，由于經銷商、代理商的參展熱情不足，原計劃将于 12 月中旬舉行的 2023 杭州國際酒業博覽會延期至 2024 年 5 月下旬。
延期背後透出的意味其實很明确，經銷端庫存壓力已經很大，甚至已經影響到正常采購。
庫存壓力反映到市場端就是價格倒挂。
618 期間，八代普五部分電商平台零售價逼近 1000 元，部分店鋪售價去到了 859 元 / 瓶。泸州老窖方面，1573 天貓京東旗艦店售價 1100 元 / 瓶左右，部分店鋪售價來到 939 元 / 瓶。
12 月 11 日有機構稱，泸州老窖通知經銷商 1573 按 930 元 / 瓶執行，比原打款價要低了 60 元，後來，泸州老窖方面回應，是針對部分優質客戶的調整，并非真實結算價格調整。
即便如此，泸州老窖股價還是應聲下跌。
過去的三年中，五糧液和泸州老窖都是提價比較積極的酒企，從戰略上來看，普五和 1573 提價是爲了更多地吃下高端市場的增量空間，本身并沒有什麽問題。
可市場進入調整期，渠道庫存壓力增大，提價也就導緻價格倒挂的風險也越來越高。
好在到了下半年，随着雙十一以及年底各種促銷活動增加，酒企的周轉的情況有所變好。價格倒挂的壓力不明顯了。
三季度末，20 家上市白酒企業的平均存貨周轉天數爲 722.59 天，而二季度爲 725.71 天，可見，下半年的周轉比上半年要好一些。
當然，部分酒企的動銷可能會更好一些。
拿水井坊來說，存貨周轉天數從二季度的 1686.97 天降至三季度的 1090.03 天，下半年的動銷情況其實并不差。三季報顯示，水井坊存貨 24.29 億，而二季度末存貨爲 25.75 億，存貨規模也有所減少。
不過，也有酒企的動銷情況在變差。
泸州老窖的存貨周轉酒從二季度的 1092.23 天，增加到 1110.65 天，五糧液從 273.18 天增加到 282.63 天。
動銷情況之所以會出現這樣的差異，可能也表明五糧液、泸州老窖這些品牌包袱比較重的酒企，可能很難通過降價去降低庫存壓力。
行業性的庫存壓力下，還是茅台扛起了大旗。
10 月 31 日，貴州茅台發布提價公告，53%vol 貴州茅台酒出廠價平均上調幅度約爲 20%，市場指導價不變。
公告一出，泸州老窖随之跟進，宣布 52 度、43 度和 38 度的泸州老窖 60 版特曲也跟着提價。五糧液方面，曾從欽表示 2024 年公司将擇機适度調整第八代五糧液出廠價。
乍一看，茅台的提價爲後面的五糧液、泸州老窖騰出了提價空間，似乎可以緩解一下價格倒挂的壓力。但茅台雖然有指導價，但市場成交價卻總是高出指導價很多。
本來飛天茅台終端賣得比普五和 1573 都要貴不少，茅台提高出廠價，其實并沒有多大影響，1573 和普五價格倒挂的壓力仍然存在。
白酒企業價格倒挂的壓力，其實不僅僅是在于社會庫存多了，更重要的是市場需求少了。
90 後從小接受的教育就是不抽煙、不喝酒，當這部分人長大成人，開始邁入中年，自然也就對白酒沒有多大興趣。
白酒消費人口的減少，會引起市場上的兩個階段變化，第一個階段就是結構變化，高端的酒的消費增加，中低端酒市場萎縮。
所以，過去幾年，白酒行業喊着要高端化，五泸要向茅台看齊，本質上就是這個結構性變化使然。
喝白酒的人少了，那麽市場上主要的需求就會向商務場景、投資場景傾斜，茅台顯然是更好的選擇，所以茅台水漲船高，這就造成了一種 " 高端化 " 錯覺。
傳導到市場端，供給相對過剩，超高端的茅台永遠是需求大于供給，而茅台之下，大家都面臨庫存壓力。
所以，即便是在消費複蘇爲大基調的 2023 年，白酒行業的庫存壓力還是沒有完全釋放開。庫存承壓，也将會成爲白酒企業的一種 " 新常态 "。
隻不過，頭部白酒品牌的壓力都甩給了渠道，而中尾部品牌的庫存壓力隻能自己承擔。
當下，A 股的 20 家白酒，除了前面的茅五泸，後面的一些玩家存貨壓力都很大。存貨占總資産的比例很高。比如占比 41.35% 的迎駕貢酒，占比 40.93% 的金種子酒以及 40% 的口子窖。
當然，即便是五泸的渠道商很有實力，壓力承載的能力也是有上限的。
前陣子五糧液曾從欽喊出：" 不讓經銷商吃虧 " 的口号。似乎也表明渠道端的壓力已經來到了一個臨界點，需要給渠道端打打氣了。
白酒的 2024：周期性、結構性矛盾、總需求矛盾
挺過了 2023 年的渠道壓力，2024 年白酒企業想要增長，就必須直面行業的三大問題：周期性、結構性矛盾以及總需求矛盾。
所謂周期性，直白點說就是過去的高增長時代結束了，接下來要直面行業的慢增長甚至是未來有可能出現的 " 負增長 "。
這是 2016 年到 2022 年白酒産量的變化情況。從 2016 年到 2022 年期間，白酒的産量一直是下滑的。
産量下滑這麽多，爲什麽庫存積壓還這麽厲害呢？答案可能就是真實的市場消費量比産量下跌的還要更猛。
下滑這麽猛，未來白酒行業需不需要進一步 " 去産能 "？答案其實已經很明顯了。
去年上半年，規模以上白酒企業産量 209.7 萬千升，同比減少 14.8%，前三季度，白酒産量更是下滑了 9%。
也就是說，2024 年，白酒行業整體可能要進入一個更快的下滑周期，如何調整産能，面對接下來的行業變化，可能是庫存壓力能否有效緩解的關鍵。
去産能的新周期中，也有一個明顯 " 分化 "。
相較于行業性的減産，頭部酒企的營收可一直在增長。
比如五糧液。2019 年到 2022 年營收從 501.18 億增長到了 2022 年的 739.69 億。再比如泸州老窖，2019 年營收 158.17 億，到 2022 年營收 251.24 億。
營收增長背後，頭部酒企反倒是一直在增産。
曆史上，五糧液曾經經曆過五次擴産，最近的一次是 1995 年到 2002 年期間的第五次擴建。之後 2017 年，五糧液期待 10 萬噸技改項目。
到了 2020 年，五糧液設計産能爲 10.38 萬噸，實際産能 9.54 萬噸，在建産能 1.999 萬噸。2022 年，設計産能爲 14.16 萬噸，實際産能爲 10.60 萬噸，在建産能 1.99 萬噸。2022 年财報顯示，五糧液高端白酒産量爲 3.38 萬噸。
天眼查 APP 顯示，2022 年 2 月曾從欽任五糧液法定代表人，自此五糧液開啓曾從欽時代。曾從欽時代五糧液的目标是，10 萬噸的基礎上，十四五期間擴大一倍産能。
增産的不僅是五糧液。
泸州老窖方面，2016 年釀酒工程技改項目一期工程以及 2019 年二期工程投産後，新增優質急救産量 10 萬噸。2022 年智能釀造技改項目，新建 8 萬噸基酒産能。
也就是說，2016 年到 2022 年，泸州老窖新建産能項目将提供優質基酒 18 萬噸的産能。至于外界好奇的老窖産能究竟有多少，仍然是個疑問。
過去高端白酒之所以一直增産，是因爲白酒行業有一個行業性的結構性矛盾：高端供應不足中低端供應過剩。
說到底，是因爲經濟發展的紅利催生了人們對高端白酒的需求，而茅台一直都是供不應求，替代邏輯下，高端市場一直也在釋放對五泸的需求。
這是高端白酒企業一直提産能的根本原因。
然而，2023 年五糧液和泸州老窖的庫存壓力和價格倒挂似乎讓人們看到，在上個周期高端市場的供應不足的确存在，但行業進入調整期之後，所謂的高端供應不足，本質上其實是茅台的供應不足。
也就是說，當行業下行，五糧液、泸州老窖的庫存、渠道和價格還是會承壓。
那麽，那些已經上馬的産能項目是不是還有緊迫性？未來的産能釋放會不會進一步轉化爲庫存壓力？這些問題可能都需要重新思考。
白酒雖然有一定的投資屬性，但本質上仍然是消費品。好不好喝，上不上頭，有沒有面，仍然是白酒重要的幾個消費屬性。
消費品行業，始終會面臨總供需平衡問題。
比如乳制品賽道。新生兒數量下滑，奶粉行業總需求就一定會出現下降，這是總供需平衡問題。
對于白酒行業來說，也有總需求矛盾。
整體來看，無論是人口數量減少，還是年齡結構變化，長期來看，我國的白酒人口的總需求量是呈減少趨勢的。也就是說，白酒行業的總需求矛盾是存在的。
長期來看，如何解決這個問題，可能是整合行業能否持續增長的關鍵所在。
寫在最後：
酒越老越香，一個白酒品牌存在幾十年是一個普遍的現象，白酒生意的生命周期也很長。
從生意的角度來看，白酒這個産品有成瘾性，先款後貨，白酒企業貨币現金充足，負債率低。從經營上來看，白酒企業的毛利率很高，長期有充足的貨币現金而且經營風險很小。所以，無論外部環境怎麽變，白酒企業一直都是很安全，價值成長很有确定性的标的。
總體而言，白酒不是一個成長性賽道，而是一個安全的賽道，這也是白酒闆塊一直以來的核心價值。
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