文 | 财華社
美國感恩節前夕公布的經濟數據，估計又要讓美聯儲爲下個月議息費盡腦筋。不過還有半個月呢，大家眼前還是忙着過節和準備接下來的 " 黑五 "，但是 11 月 29 日亞洲時段日本公布經濟數據，卻依然成爲全世界關注的焦點，因爲這可能會影響到全球的資本走向。
備受關注的是日本東京的消費物價指數，因爲這項數據通常被視爲全國物價走勢的領先指标，對于三周内公布的全國 CPI 數據會有很大的啓示，而這項數據有可能會在日本央行 12 月貨币政策會議之後才公布，因此，東京的消費物價指數成爲了交易員衡量日本央行是否會在 12 月初加息的一項重要指标。
2024 年 11 月，日本東京核心區的核心消費物價指數按年上升 2.2%，高于十月的 1.8%，這一增幅超出市場預期的 2.1%，而且也是三個月以來最高的通脹讀數。
從數據來看，這個核心消費物價指數并不算高，甚至可以說較爲舒适，但重點不是它高不高，而是它并沒有跌破 2% 這個水平（跌破了可能意味着通縮，或消費力不振），或讓日本央行的官員對于進一步加息有了底氣。
最近日本央行行長擔心日元持續貶值，已經提到了下個月初進一步加息的可能，若消費物價指數沒有跌得太離譜，那麽央行能夠擁有較大的貨币政策自主空間。
因此，認爲日本央行 12 月加息 25 個基點的預期已占到大約 60%，高于一周前的 50%。
另一方面，日本同日公布的 10 月份經濟數據繼續錄得增長，但是增速普遍低于市場預期。
日本 2024 年 10 月工業生産總值按月增加 3.0%，增速較上個月有所加快，并且已連續第二個月擴張，爲今年 7 月以來的最高，但低于市場一緻預期的 3.9%。
日本 2024 年 10 月零售業銷售額按年增長 1.6%，高于 9 月份的修正值 0.7%，不過低于市場預期的 2.2%。即便如此，10 月份的零售業銷售數據已是第 31 個月實現連續增長。銷售額增幅較大的細分類别包括汽車（7.8%），機械和裝備（4.8%），小販雜貨店等（4%），燃料（3.1%）以及藥妝（1.8%）。而百貨店（-3.9%），紡織品、服裝和個人商品（-1.9%），食品和飲料（-0.3%）的銷售額則出現下滑。按月比較，10 月份的零售業銷售額按月增長 0.1%，較 9 月修正值的 -2.2% 有所回升。
日本的 2024 年 10 月失業率從 9 月時的八個月低位 2.4% 稍微上升 2.5%，符合市場預期，而且也仍處于一個相對較低水平。經過非季節性調整的就業參與率則從上個月的 63.1% 上升至 10 月的 63.5%。
從這些數據來看，日本的就業仍較爲穩定，零售業和工業生産值的增長或稍微落後于市場預期，但這應足夠支持日本央行官員的鷹派立場。
日本央行要到 12 月初才會舉行議息會議，并據此決定利率走向，但對于加息預期的升溫，已提前推動日元走強。
近日，日元兌美元彙價已走強至 150 日元關口，見下圖，美元兌日元彙價，越傾斜向下，表明日元越強勢。
但如果将時間線拉長，可以看到，當前日元兌美元彙價仍處于一個曆史上的較低水平，這是因爲日元與美元的利率差仍存在較大的距離，見下圖。
正因爲日元兌美元仍處于一個較低的水平，日本央行官員才有對日元彙率持續下行的擔憂，才會有加息之舉，而與此同時，這也讓日元美元對處于一個有趣的轉折點，在日本讨論加息的同時，美聯儲正考慮降息，以推動經濟增長。那麽在當下，我們需要注意什麽？
需提防什麽？
美國十年期國庫債券息率與日本十年期國庫債券息率之間的差額，通常與日元兌美元彙價有較大的相關性，或與日元呈反向走勢，見下圖，日元兌美元的彙價走高（紅線越往上，反映日元兌美元彙價越高），兩國債券利差也處于低位，但很快，利差又會進一步擴大，随着利差擴大，日元的彙率逐漸從高位回落，這正反映了當前日元彙價與利率之間的關系：利差變動對于日元彙價的影響。
事實上，目前有兩股力量在推動日元與其利差的平衡：日本央行通過貨币政策調整利差，以及套利交易，即在利差較大時，交易員借入利率較低的日元，兌換成美元買入高收益的美元資産，無風險賺取兩者利差。
從最近二十年來看，有幾個時點的套利交易最爲活躍，一個是 2007 年中到 2008 年末，一個是 2019 年中至 2020 年第 1 季左右，從圖中可見，正好是日元彙價走勢較爲平穩，同時利差處于一個階段性較高水平的時候，需要注意的是這一交易之後的演變，從上圖可以看到，這兩個時間點之後日元彙價與利差兩條曲線之間的差距陡然變大——即日元走強，利差縮小。
利差爲什麽會縮小？除了針對套利交易的人爲幹預之外，最主要的原因還是大勢——美聯儲降息，使得美國與長期低息的日本之間的利率差距縮小，引發了套利交易的平倉潮，交易員紛紛出售高收益資産買入日元平倉，否則将需要支付巨額罰金或招緻更大虧損，這也在一定程度上推高了日元，這正是兩條曲線之間的差距陡然變大的原因。
我們再将時間區間縮小，見下圖，最近日本央行加息前景與美聯儲的降息前景交纏在一起，将進一步令兩國利差縮小，與此同時，這也推高了日元彙價，當前兩條曲線之間的差距較小，但是會呈兩端延伸，意味着接下來的差距将會擴大。
從理論上來說，因爲日元利率和彙價上升，借入日元買入美元資産的投機者會發現持倉成本變得越來越高——利息成本增加，同時每一美元可以兌換的日元下降，套利利潤進一步縮小，将迫使他們出售持有的高息資産盡快平倉。
這些資金或主要持有美股，尤其今年表現出色的大型科技股，例如英偉達（NVDA.US）、博通（AVGO.US）等，一旦出現踐踏式減倉，将可能令美股市場，尤其納斯達克指數（IXIC.US）大幅波動，大家需提防相關風險。
