每經 AI 快訊，2023 年 12 月 22 日，申港證券發布研報點評天味食品（603317）。
投資摘要：
公司爲中式複調行業第一、火鍋底料第二品牌，2017-2020 年營收、歸母淨利潤 CAGR 達 30.4%、25.5%、市占份額穩步提升，BC 端産品矩陣豐富，22 年渠道調整業績逐步兌現，産品培育和渠道管理漸入佳境。
複調複合化和創新化空間優于基礎調料，具有供給創造需求特點，餐飲需求成爲行業下一階段增長動力。我國複調 2011-2021 年市場規模複合增速爲 13.90%，高于同期調味品行業整體，品類滲透率正處于快速增長時期。中式複調 CR5 爲 23%、火鍋底料市場 CR5 爲 41.7%，龍頭企業仍将受益行業集中過程。餐飲社零持續回升、新增注冊餐企同增較快，複調在小 B 端仍然處于發展初期，小 B 渠道可望接力大 B 成爲未來 3-5 年複調核心增長驅動力。
22 年後實行區域聚焦強勢市場、渠道管理精細化、收縮費用，業績逐步兌現。20-21 年消費場景受限、高增放緩需求轉冷、競争格局惡化下公司積極調整，22 年開始逐步聚焦三大主銷區域和大單品、合理投放費用，渠道調整後改革業績兌現，22 年營收 / 淨利潤分别增長 32.8/85.1%。23 年中式菜品調料前三季度增長 26.2%、營收占比過半，主推産品季度間節奏合理、全年業績加速追趕。
并購食萃補強餐飲小 B 端産品和渠道，合并帶來的渠道增量和毛利率拉動增加公司業績彈性。食萃給公司小 B 業務增加 SKU 和線上渠道，且盈利能力和增速好于公司主業。且大紅袍合并後有望借助現有經銷商和新商拓展加速成長，小 B 業務給公司增加業績彈性。大 B 定制持續受益連鎖化率提高和公司主動下遊投資，後續 B 端占比逐步提高、BC 渠道雙輪驅動可期。
中式調料和火鍋底料的渠道及産品延伸空間大，企業自身調整見好有望疊加行業複蘇實現雙擊。23 年行業磨底期預計 24 年 C 端增長環比加速，小 B 接替大 B 持續回升修複，帶動餐飲端複蘇。公司憑借研發實力、渠道精細化管理，在規格、味型及渠道售點等延伸空間仍較大，短期長期空間較爲充足。
投資建議：預計公司 2023-2025 年的營業收入分别爲 32.23、38.74、46.18 億元，歸屬于上市公司股東淨利潤分别爲 4.32 億元、5.35 億元和 6.44 億元，每股收益分别爲 0.41 元、0.50 元和 0.60 元，對應 PE 分别爲 31.13X、25.17X 和 20.89X。公司爲複合調味品龍頭、中式調料第一品牌，渠道調整後經營形勢向好、長期成長空間廣闊，給與 2024 年 32 倍 PE，目标價格 16 元，首次覆蓋給予 " 買入 " 評級。
風險提示：盈利預測中假設偏離真實情況的風險；市場同質化競争加劇風險；主要原材料價格變動的風險；新産品開發的市場風險；質量控制和食品安全風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
