每經 AI 快訊，2024 年 1 月 14 日，申萬宏源發布研報點評銀行業。
事件：據中國人民銀行披露，2023 全年新增社融 35.59 萬億，同比多增 3.41 萬億，其中 12 月新增 1.94 萬億元，存量社融同比增長 9.5%，增速環比提升 0.1pct；2023 全年新增信貸 22.75 萬億，同比多增 1.31 萬億，其中 12 月新增 1.17 萬億元，同比少增 2300 億元。12 月 M1 同比增長 1.3%，增速環比持平；M2 同比增長 9.7%，增速環比 -0.3pct。
對公中長貸同比少增拖累信貸，居民端延續修複。12 月新增信貸 1.17 萬億，同比少增 2300 億元，主因對公信貸同比少增（新增 8916 億、同比少增超 3720 億），零售信貸修複持續，單月新增 2221 億，同比多增約 470 億。具體來看，①基數影響下對公中長貸同比少增，拖累信貸增速放緩。歲末時點對公中長貸投放自然退坡是預期内的事，12 月對公中長貸新增 8612 億，2022 年 12 月高基數下同比少增 3498 億元（2022 年 12 月新增對公中長貸占全年 11%，2020/2021 年僅約 6.3%/3.7%）。②表内票據繼續多增，或爲平抑信貸增量波動。12 月對公短貸減少 635 億、同比多減約 220 億；而票據貼現新增約 1497 億、同比多增 351 億（四季度以來累計多增超 2160 億），一方面預計受央行 " 适度平滑信貸波動 " 要求影響，另一方面，部分銀行繼續增配短期票據爲 2024 開年優化信貸結構預留空間（2023 年 12 月，1 個月期國股銀票轉貼現利率低至 0% 附近，而 6 個月期利率維持穩定；2024 開年以來 1 個月期利率已回升至約 2.3%）。③短貸同比多增支撐零售信貸修複，但中長貸表現仍乏力，反映居民購房預期依然較弱。12 月居民短貸新增 759 億、低基數下同比多增超 870 億，支撐零售信貸的同比多增；中長貸時隔 3 個月後再度同比少增（當月新增 1462 億、同比少增約 400 億），居民收入信心尚未修複疊加房價下行預期尚存背景下，居民中長貸表現拐點仍需等待利好政策成效的進一步兌現。④展望 2024 年一季度，可适度降低往年銀行開門紅預期：1）監管當局明确 " 統籌銜接歲末年初信貸工作 "，初步預計全行業 1Q24 信貸投放或不高于過去五年平均水平。從上市銀行來看，若是絕對額持平這一标準、信貸增速将放緩約 2pct，若是新增占比持平該标準則貸款增速将放緩約 1pct；2）信貸投放降增速重結構，同樣契合當前實體客觀需求、風險管控及銀行自身資本要求。總體而言，判斷 1Q24 信貸增量占比或回歸 4 成水平。
社融增長提速，政府債仍是核心支撐。12 月新增社融 1.94 萬億，同比多增 6300 億。結構上看，①政府債加速發行疊加 2022 同期低基數、繼續明顯多增。12 月新增政府債 9279 億、低基數下同比多增近 6500 億（2022 年 12 月政府債僅新增約 2780 億、同比少增近 8900 億），特别國債加速落地和特殊再融資債發行繼續支撐。②對實體發放信貸同比少增，票據沖量下未貼現票據減少。12 月對實體發放人民币貸款 1.1 萬億、同比少增約 3350 億；表外融資下降 1564 億元、同比多減 146 億，表内票據沖量背景下未貼現銀行承兌彙票同比多減約 1320 億元是主要影響因素。
企業再生産意願未見改善、M1 增速仍處低位；居民存款大幅少增導緻 M2 降速。12 月新增存款 868 億，同比少增 6374 億；其中居民存款新增 1.98 億，高基數下同比少增超 9120 億（2022 年 12 月債市波動下理财資金大幅回流存款、單月同比多增超 1 萬億），影響 M2 同比增速較 11 月下降 0.3pct 至 9.7%；企業存款新增 3165 億、同比多增 2341 億，并且預計新增結構中定期占比較高，相應的，M1 同比增長 1.3%、環比持平，絕對水平爲 2022 年 2 月以來最低，反映資金活化程度弱。12 月非銀存款下降 5326 億、降幅基本持平于 2022 年同期；财政存款下降 9221 億、同比少減 1636 億。
投資分析意見：12 月金融數據依然展現 " 經濟底 " 特征，在經濟複蘇信号明朗前、預計銀行闆塊大多仍處于膠着狀态，無不良包袱、估值具備絕對吸引力、籌碼結構更優的銀行短期内或仍有資金青睐；若做實經濟底、經濟回暖初顯，優質中小銀行的修複彈性有望率先體現，重回由基本面分化驅動的估值分化。個股層面繼續把握雙主線：1）優選估值回落低位、兼具區域優勢和基本面相對美的區域性銀行：蘇州銀行、瑞豐銀行、常熟銀行；2）持有籌碼結構好、估值安全邊際相對足以及穩健股息品種（滬農商行、蘇農銀行）獲取絕對收益。
風險提示：穩增長政策成效低于預期，經濟修複節奏低于預期；息差企穩不及預期；尾部不良風險暴露。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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