文 | 品智 PLSC，作者｜萬德乾
12 月 27 日，周五結束的一周 A 股成交當中，武漢中百集團以 10.81 元 / 股的價格，74.42 億元市值，報收 2024 年最後一個交易周的最新股價。
這家上市已過 25 周年的湖北區域龍頭零售企業，股價的最高點發生在 2010 年 11 月 1 日的 13.73 元 / 股。而在其曆史最低點，則在 2005 年 3 月 1 日的 1.80 元 / 股。
從任何一個角度去看，今天的武漢中百，反而處在 25 年來市值較高時期。
整個 2024 年，武漢中百的股價屬于一路不溫不火，然後在年底突然飙升的奇妙過程。從年初的不足 3 元 / 股，一路到 11 月底的不足 4 元 / 股的上下小幅度徘徊。
12 月 2 日開始，中百股價開始火箭式上升。即便中間偶有動蕩下跌，至少這個年底，中百股價算是坐穩了 10 元 / 股以上的高市值位置。
很多人覺得這是永輝超市清倉中百股票的效應。問題在于，永輝發布清倉公告的時間在 12 月 18 日，中百上漲的日子早在半個月前的 12 月 2 日。也就是說，市場增持中百的資本動作，早于永輝清倉一天。
唯一可以參考推敲的信息，或許是永輝公告裏面提到，永輝是在 12 月 3 日至 12 月 17 日期間以集中競價的方式，累計出售中百集團約 6710 萬股股份，出售金額約爲 4.4 億元。
很多人覺得永輝這筆投資虧了，距離 2013 年永輝入股及後續增持中百的投資額來看，永輝清倉中百，虧損了 4600 萬元。
可是，對比阿裏集團出售銀泰百貨虧損的 93 億元，永輝這點虧損連個毛毛雨都不算。
至于外界将永輝清倉中百，解讀爲永輝是不看好中百的甩掉包袱，這點對于 9 月份剛剛經曆京東對永輝的減持，牛奶集團對永輝的毅然決然清倉來說，永輝作爲 " 講究人 "，應該不好意思認爲中百是個包袱。
回到中百集團。中百目前的高市值情況，似乎有大莊家在持續買入中百的股票。不管怎樣，高股價的現象，是否代表着中百業務的有效好轉？
中百的問題
中百集團最新一次财報，發生在今年 10 月 31 日的第三季度财報，一個被所有人定義爲 " 持續虧損 " 的财報。
第三季度，中百集團營業收入 24.2 億元，同比下降 15.83%；淨利潤 -1.9 億元，同比下降 210.15%。1-9 月，中百集團營業收入 81.3 億元，同比下降 11.50%；淨利潤 -3.32 億元，同期虧損 -8099.55 萬元，同比下降 -309.35%。這個虧損幅度，已經接近 2023 年全年數據。
可以看出，20204 年的中百集團，整體下滑程度高于 2023 年。7-9 月的第三季度，下滑程度又超過上半年。
巧合的是，中百集團恰恰是從今年 7 月份開始，展開學習胖東來之後的自主調改浪潮。
當然，中百的調改，完全可以認爲和胖東來毫無關系。這與胖東來手把手教永輝，大規模将商品灌入永輝店内，甚至親自幫助永輝調改河南省内門店，天壤之别。
由于永輝在 10 月 31 日發布的第三季度财報，一樣是 3.5 億元的虧損，-16% 的營業收入同比下降。好像給人感覺是高調調改的一個季度，也是大幅度虧損的一個季度。
關于中百集團的門店自主調改，中百最近告知了兩個消息：
第一，中百經過自主調改的門店，銷售額有所上升。但是，因爲門店所處位置、周邊市場環境、門店經營規模的差别，這些調改後的門店增長率并不相同。由于中百并不告知具體增長數額，
第二，中百主動表示，公司隻是組織人員前往胖東來及永輝調改門店學習，然後回到武漢自己摸着石頭過河的自主調改，并沒有和胖東來有什麽深入合作。
外界還将武漢中百集團當作河南胖東來的學徒，可能真實情況是兩者并無關系。有人說 2024 年是胖東來幫扶中國零售行業的調改年，這話現在看來，錯誤率極高。不好意思，目前主要是永輝超市一家企業享受到胖東來的幫扶調改。由于胖東來過度 " 偏愛 " 永輝，人民的記憶已經從胖東來幫扶同行，變成胖東來隻幫永輝。最多，再加上一個湖南步步高超市。
外界對于調改抱有的期望，遭遇财報毫不留情的否定。中百的自主調改當中，會有如下動作。
第一，調改商品。作爲中百集團最大業态的中百倉儲（對标沃爾瑪的大賣場），中百首先在 7 月份，調改了武漢關山光谷店（中百倉儲店）。80% 商品直接淘汰，涉及的商品數量超過 13000 多個，然後再按照胖東來的潮流特性，增補了 6000 多個商品。需要說明的是，中百沒有從胖東來供應鏈采購一件商品，增補的商品都是模仿對标的自有供應鏈。好比胖東來如果出了一款果粒橙，中百對标模仿的是一款果粒桔。
問題在于，按照中百倉儲這個商品數量和汰換率，中百倉儲可能連滿足不同客群所有需求的商品數量都不夠。即按照 13000 個商品占到 80% 比例來看，一個中百倉儲門店原有的單品數量，也就 16000 多個。而且經過調改，又減少了 40% 比例的商品。大賣場要滿足大衆客群的日常最需求，是不是基本的商品數也得滿足一定規模呢？
第二，調整門店。大概意思包含調寬賣場過道面積，調低貨架高度，新增顧客體驗的座椅休閑等。這種調整，過去 5 年很多實體零售企業都有涉及，實踐證明效果幾乎可以忽略不計。其他包括員工工資上漲，員工上班時間減少，門店營業時間減少等 24K 純金含量的胖東來做法。
根據中百集團自己的消息，中百首歌自主調改的關山光谷店，7 月 21 日的首日營業額是 123 萬元，同比增長 723%。
如果沒有統計錯誤，截至 11 月底，中百已經完成 4 家中百倉儲門店的自主調改，對外表示都有翻倍的業績增長。當然，現在的中百集團，已經不再公布自主調改門店的具體營業數據。
中百的出路
中百集團說是一個綜合零售集團，其實主業還是超市，其次是大賣場和便利店。
根據公開資料得知，中百集團目前共有的 1686 家門店的各個業态情況如下：中百倉儲的大賣場 160 家；中百羅森的便利店 800 多家；中百超市的社區超市業務 600 多家；商場 7 家；電器 17 家；其他少量業态等。
這些門店當中，96% 都在湖北省内，其中大多數又在武漢市區域内。中百集團又是一家武漢市國資委實際控制的企業，武漢商聯集團、武漢華漢投資，占有 35% 的股份。武漢中百，名實相符。
所以，答案非常清楚，中百集團的主要業務單元，其實是那些營業面積 200 多平米的 600 多家中百超市。而在中百自主調改的業态，卻是幾千甚至上萬平米的大賣場中百倉儲。
胖東來沒有教導怎麽調改小超市，隻教育了大賣場的門道。這個情況，同理也在擁有多家小店的永輝。
幾百平米的社區超市怎麽調改，才是中百集團在自主調改路上，沒人幫助自己，需要自己摸索的真正痛苦之路。
今年 7 月初，中百超市自主調改的武漢石牌嶺店開業，雖然不知道具體營業數據，但是開業當日确實人潮流動，新增商品得到現場顧客的對其品質和價格的好評。
這是一家大規模增加家庭快速消費類商品的新型門店。生鮮、熟食、加工食品、烘焙等大食品品類，成爲這個門店的商品主流。其他非食品類，也是以日化、個護等高易耗的快消品爲主。
中百集團曾在上一個年報當中，提出過 " 一刻鍾便民生活圈 " 的概念。這家石牌嶺店，也被稱爲 " 便利店 + 餐飲 " 的模式。
家庭版便利店，即讓顧客每天都有理由進店，超市不再是按周囤貨，而是按天按需購買的概念，或許更能準确理解中百超市的自主調改意義。
11 月初，中百超市内部确定年内推進 100 家超市店的調改，制定 " 調改門店激勵方案 "，組織開展 " 中百超市門店調改競賽 "。
12 月初，中百倉儲完成【自有品牌商品中心】的成立。據悉，中百倉儲目前已經有了 500 多個單品的自有品牌商品，涉及生鮮、食品、雜貨等高動銷類商品。
以前的中百，享受着超市業态落地中國的一站式購買帶來的模式紅利。中百這種坐擁一個經濟領先的大城市，長期占據門店選址和區域競争的優勢地位，自然會有較好的發展周期。
不過，2015 年開始，移動互聯網和線下消費創新的繁榮，導緻超市售賣商品的競争力面臨下滑。去超市沒什麽可買的感覺，很早就是消費者的共同感受。
也因如此，财報明顯顯示，中百集團的發展黃金期，主要在 1990 年代至 2014 年的 25 年期間。與之類似的區域龍頭零售企業，全國各地也鮮有業績無憂的案例。
中百的自我改變動因，早在 10 年前埋下。不改不行，這話已經有了 10 年的意義。
更爲重要的是，中百集團坐擁武漢這個優質消費市場。直到今天，中百依然是武漢乃至湖北省内的領頭型零售企業。加上山姆也在加碼對武漢市場的開店布局，武漢的市場效應，一直擺在那裏。中百集團沒有理由不在武漢市場，大展拳腳。
中百集團，直到此刻，才有了點走對路子的感覺。
