（圖片來源：钛媒體 App 編輯拍攝）
中國人工智能（AI）領域龍頭、"AI 四小龍 " 之一的商湯被美國機構做空。
钛媒體 App 獲悉，11 月 28 日上午開盤時，美國賣空機構 Grizzly Research LLC（灰熊研究）發布了一份針對商湯科技（SenseTime，0020.HK）的做空報告。
報告引用多個中文消息截屏和訴訟，指控商湯科技涉嫌僞造收入，進行所謂的 " 循環貿易 "，直接或通過中介機構向一些客戶提供資金，而這些公司又爲商湯科技提供業務，資金被用來從商湯科技購買可能永遠不會交付的商品，但最終商湯計算成收入。
商湯在 11 月 28 日中午回應钛媒體 App 稱，公司關注到該報告，其内容爲拼湊的舊信息，包括大量不實陳述和對公司業務的誤讀。商湯此前已在不同時間點做過回應。商湯一直嚴格遵守上市公司相關要求，目前已針對該報告發布公告。
商湯表示，該報告并無依據，且包含無根據的推測及誤導性結論和诠釋；報告缺乏對商湯業務模式及财報的基本理解，缺乏對公司公開信息的全面解讀。該報告的作者并沒有與公司聯系以确認相關信息的真實性，或就商湯的财報獲得任何理解。
商湯強調，公司董事會正在審查這些指控，并考慮采取适當的行動來保護全體股東的利益。公司将按照香港聯合交易所有限公司的适用規則及條例要求适時作出進一步的披露。公司重申其持續堅定地緻力于保持高水平的公司治理，以及按照适用的規則及法規進行透明和及時的披露。公司設有嚴謹的内部控制，以确保集團的财務報表按照适用的國際财務報告準則編制。" 本公司保留采取适當行動保護本公司及股東的一切權利。"
灰熊公布的做空報告主要圍繞虛增收入、實體隐藏資産負債表等話題。
灰熊稱，商湯虛增收入。報告引用财經媒體 Capital Watch CEO 的話稱，商湯科技投資于第三方公司，以換取等額的收入，而沒有實際交付産品。報告還引用了兩樁訴訟，一樁是商湯起訴江蘇精儀達科技有限公司，稱精儀達未交貨，要求精儀達退還貨款，但被法院認定雙方爲 " 走單、走票、不走貨 " 的情形，不支持商湯的要求；另一樁是商湯經銷商四川長虹佳華信息産品有限責任公司起訴福建省新澤爾資訊科技有限公司，報告指控雙方存在循環交易。
報告引用美國某組織數據稱，商湯 40% 的收入來自政府合同，而地方政府的主要收入來源急劇減少，商湯應收賬款可能永遠無法收回。報告稱，截至 2022 年 12 月 31 日，公司應收貿易總額爲 78 億元，在 2023 年上半年沒有明顯改善，然而，公司設定的減值準備爲 25.8 億元，約占應收賬款總額的 33.1%，截至 2023 年 6 月減值準備較半年前又增加了 13%。
此外，報告還表示，過去幾個月，商湯科技控股人湯曉鷗、阿裏巴巴和日本軟銀集團一直減持商湯的股份，其中，阿裏出售了所有商湯股份，而軟銀在 7 月出售了 1490 萬股商湯科技股票，出售後仍持有 33.7 億股，占流通股總數的 12.99%。
" 我們認爲，商湯科技正在運營一個從根本上死胡同的面部識别軟件業務， 再加上一些額外的 AI 研發項目，這些項目幾乎沒有機會在未來獲得可擴展的利潤。" 灰熊報告稱，" 天上掉餡餅的估值是不會取得成果的。"
報告發布後，商湯港股股價随即下跌 9.7%，創下今年 4 月以來的最大跌幅。随後跌幅收窄。當日收盤，商湯股價下跌 4.86%，至 1.37 港元 / 股，市值達 458.52 億港元。
商湯成立于 2014 年，是國内頭部 AI 軟件公司，其業務涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大闆塊。2021 年 12 月 30 日，商湯成功在香港交易所主闆挂牌上市。
商湯股價曾在禁售期到期後出現過股價大跌的情況。2022 年 6 月 29 日，商湯科技公開發售前的投資者及基石投資者禁售期到期。6 月 30 日和 7 月 4 日，商湯股票連續兩個交易日大跌，首次跌破發行價。6 月 30 日開盤前，商湯自願披露，公司管理層成員延期出售商湯股份到年底，但未能挽救股價大跌。
最新财報顯示，2023 年上半年，商湯營收達 14.33 億元，同比增長 1.3%；虧損淨額 31.43 億元，比去年同期收窄 2%，經調整後虧損淨額同比收窄 6.7%，至 23.9 億元；毛利率 45.3%，去年同期爲 66%，同比下降 30.6 個百分點。商湯集團董事長、CEO 徐立表示，2023 年上半年，商湯發布了國内第一個綜合能力超越 GPT-3.5-turbo 的大語言模型，讓商湯生成式 AI 相關收入實現了 670.4% 的增長。
灰熊是誰？
和渾水等知名做空機構相比，灰熊算是做空領域知名的 " 新秀 "。
據官網顯示，灰熊緻力于通過深入的盡職調查爲上市公司提供差異化的研究見解，2020 年 2 月，齊格弗裏德 · 艾格特（Siegfried G.Eggert）創立并擔任首席執行官。艾格特本人本科畢業于荷蘭格羅甯根漢斯大學國際商務系，碩士期間獲得羅切斯特大學金融學學位，此前曾在沽空機構 GeoInvesting LLC 擔任分析師和 Forensic Economics Inc. 擔任助理分析師。
最近兩年，灰熊連續做空了多隻中概股和中國上市公司股票，包括 58 同城（WUBA.US）、拼多多 ( PDD Holdings Inc. ) 、蔚來汽車、跟誰學、中通快遞等。比如，灰熊稱 " 拼多多是一個垂死的欺詐公司，它的購物應用 Temu 是一個巧妙隐藏的間諜軟件，對美國國家利益構成了緊迫的安全威脅 "，并指控蔚來收入虛高。
而這一次，灰熊盯上了商湯。" 商湯科技的财務數據已經支持了一個不可避免的結論，即商湯科技的 AI 技術沒有獲得可擴張收入的吸引力。" 灰熊在對商湯的報告中稱。
截至發稿前的數據顯示，自 2023 年以來，商湯股價累計跌幅達 37.44%。
11 月 28 日，談及大模型話題時，一位國内芯片公司 CEO 張文（化名）對钛媒體 App 坦言，如果現在沒有用戶願意給大模型付費買單，說明 AI 大模型很難說有價值，甚至可以說這東西沒有原創性。當前 AI 産業分爲産品技術、賦能技術應用這兩類，美國微軟、英偉達都是将 AI 技術賦能原有産品體現價值，而中國單獨把 AI 當作一個産業，就如同形容詞當成了名詞。
張文強調，科技發展還是需要符合客觀的規律。
（本文首發钛媒體 App，作者｜林志佳 編輯｜馬金男）
