來源 | 源媒彙
想要成爲下一個京東的找鋼網，卻步了阿裏巴巴的後塵。
近日，找鋼網，即找鋼産業互聯集團，以 De-SPAC 方式的上市申請，通過了港交所聆訊，即将登陸資本市場。
自 2021 年啓動 IPO 以來，找鋼網幾經周折，從赴港上市到轉戰納斯達克，再到返港申請上市無果，如今以 " 買殼 " 的方式，成功通過港交所的上市申請。
源媒彙對比前後兩次的招股書發現，找鋼網進行了自我 " 閹割 " —— 2023 年 8 月暫停了商業保理業務，2024 年 8 月終止了胖貓金融相關業務。這些業務，本質是供應鏈金融。
從找鋼網的發展曆程可以推斷，胖貓金融，恰恰是其走向全球第三大鋼鐵交易數字化平台的關鍵。
但在螞蟻集團即将上市那段 " 狂歡期 "，債權資産證券化不斷滾雪球暴露出巨大的風控危機，緻使實控方阿裏進入漫長的整頓期。這甚至也是整個供應鏈金融資産證券化的至暗時刻。
随着監管政策的收緊，找鋼網 " 閹割 " 胖貓金融業務，全力沖刺上市，或許才是當下最好的選擇。找鋼網創始人王東還是幸運的，抓住了港交所引入 SPAC（特殊目的并購公司）機制以提高國際金融中心地位的時機，可以 " 借殼 " 上市。
隻是，找鋼網沒能成爲王東預想中的 " 下一個京東 "。
關于停止胖貓金融業務和由此帶來的影響，以及如何扭轉經營虧損等問題，源媒彙緻函找鋼網，截至發稿，尚未得到回複。
做一個 " 鋼鐵版 " 京東
2015 年 5 月，接受媒體采訪時，被問及找鋼網的發展方向，王東給出的回答是：" 我們未來有可能成爲 B2B 行業的京東商城 "。
彼時，互聯網的第一波紅利已經開始收尾，各大公司正在進行大合并——滴滴合并快的、58 同城合并趕集網、美團合并大衆點評 …… 率先到岸的人已經開始下船了。
阿裏、京東開始将觸角延伸至線下零售，比如舉牌蘇甯和永輝超市。找鋼網，是對着阿裏、京東兩大電商巨頭的發展模式，" 照葫蘆畫瓢 "。
王東創立找鋼網的初衷，是感歎互聯網行業對傳統行業的滲透能力。于是，他找了一個還沒有人涉足的行業——鋼鐵貿易行業。
他研究後發現，鋼鐵行業有必成功的四大理由：标準化流程、生産和采購分散且交易低效、正在走向線上化，以及幾萬億交易體量，沒有競争對手。
王東還有另一層身份：電競戰隊 Home 的創辦人。
這是一個愛好相同者組建的社團，當下被稱爲 " 中國電競第一人 " 的 Sky（李曉峰），也是從這裏開啓自己的電競生涯。
對于鋼鐵貿易線上化，王東把它理解爲：遊戲裏的交易系統，搭建一個買賣雙方簡單、精準的交易平台。
2012 年，像遊戲組隊那樣，王東拉着王常輝、饒慧鋼一起創立了找鋼網。王、饒二人是中國鋼材網的副總和銷售總監。
但現實終究是比遊戲更加複雜的。
鋼鐵貿易是一個區域化、價格十分不透明的領域。起初摸索階段，找鋼網結合去哪兒網、淘寶兩種模式，免費爲賣家提供産品展銷、爲買家提交訂單需求。
不少初次使用找鋼網的客戶曾反饋：" 又貴、效率又低 "。這說明，找鋼網本質上不過是買家委托下單、幫忙找貨的代理中介。
随後，王東對找鋼網修改了交易流程，隻保留了提交需求、提交訂單和付款三個環節，交易體量才有所改變。2012 年 6 月日交易量破 1000 噸，9 月破 7000 噸，12 月 17 日當天交易量達 1.2 萬噸。
2013 年，找鋼網走出上海，開始進軍華東市場，先後在南京、杭州等城市設立分公司。2014 年，其又開始布局華南區域市場。這一年末，找鋼網旗下分公司數量将近 20 個。
這時，找鋼網已經被更多資本發現。2014 年至 2018 年，平台陸續完成了 C 輪到 F 輪融資，融資總額包括 15.3 億元人民币（如無特殊注明，貨币單位下同）和約 1 億美元，投資方包括 IDG 資本、首鋼基金、中俄投資基金、華興資本等。
圖片來源：找鋼網招股書
2018 年 5 月，完成 F 輪融資之後，找鋼網投後估值達到了 79.3 億元。
找鋼網是典型的互聯網企業和打法，全靠資本方融資，進入業務布局和快速擴張。
2014 年，拿到 C 輪融資後，找鋼網成立了 " 胖貓物流 "，用于支持交易服務；2015 年，拿到 D 輪融資後，其又推出了 " 胖貓金融 "，爲交易提供授信貸款，解決資金問題。
2016 年，找鋼網開始布局東南亞市場；2017 年發布供應鏈智能平台 " 找鋼雲指數 " 和 " 找鋼指數 "；2020 年開始投資建設智能倉儲基地；2021 年開發出鋼廠生産排期和庫存管理的服務軟件。
找鋼網，有阿裏的影子，又有京東的模樣，比如服務中小商家的淘寶、自營的天貓、京東的倉儲和物流等。
這些是硬生生用錢砸出來的。所以，一部找鋼網發展史，半部融資曆程。
走上螞蟻金服的命運
資本看中找鋼網，或許隻有兩點可能性：最早開展鋼鐵貿易 B2B、供應鏈金融。這也是找鋼網能夠快速起家的根本原因。
起初，淘寶的模式是服務中小商家，" 讓天下沒有難做的生意 "。找鋼網也是瞄準中小商家，但撮合鋼鐵成交，遠比淘寶的服裝等行業更加艱難。鋼鐵貿易區域化、分散、低效，很重要的原因是：需要墊資、高運輸成本。
而找鋼網成立的胖貓物流、胖貓金融，恰恰是擊中了中小商家的痛點：基本是資金短缺、沒有自己的物流網絡。2024 年 9 月，找鋼網注冊第三方鋼鐵産品賣家總數爲 1.48 萬家。
前文提到，鋼鐵貿易是一個毛利率極低的行業。當時，業内也一直流傳着一句話：" 賣一噸鋼材的利潤，比不過賣一根冰棍的 "。
提供貸款、物流，甚至鋼鐵加工等服務，對于很多中小商家來說，依然很難看到盈利空間。
找鋼網是一家互聯網企業，快速擴張和累計用戶，自然離不開互聯網慣用策略——用補貼去撬動商家加入。比如對線上交易成功的商家，提供補貼激勵、減免服務費用、減免線上店鋪裝修工具費用等。
一邊燒錢補貼，一邊擴大市場、業務布局，另一邊不斷融資。找鋼網也是一個互聯網企業搶占市場的典型案例。
沒有意外，找鋼網如今也是虧損狀态。2021 年至 2024 年 9 月，其淨虧損總額爲 11.64 億元。其中，銷售、行政開支是最主要的經營成本。
這種模式想要繼續持續下去，找鋼網就需要不斷進行融資。但在 2018 年供給側改革之後，" 脫虛向實 " 成爲了發展方向。從此之後，找鋼網也再沒有拿到新的融資。
這意味着，找鋼網的資金鏈要斷了。
于是，找鋼網不得不做出兩項重大決定：轉向輕資産發展模式、全力籌備上市。
如何讓資金流動起來，螞蟻金服又給找鋼網提供了參考答案：将應收賬款、胖貓金融業務産生的債權資産進行證券化。
找鋼網對着不同環節設定不同的金融服務産品，比如爲買家提供賒賬和發放貸款的胖貓白條，商業保理服務以及 P2P。
其中，胖貓白條 2018 年交易額僅爲 70 億元，到了 2023 年 3 月累計發生額突破 1000 億元。根據找鋼網此前的宣傳文案，胖貓白條的基礎額度爲 20 萬元起，日利率爲 0.05%，月服務費爲 0.083%。
這些都是找鋼網杠杆滾雪球的底層資産。2021 年至 2024 年 9 月，找鋼網貿易應收款項、預付款項及其他應收款項金額，分别爲 62.7 億元、68.8 億元、101.7 億元及 93.2 億元。
找鋼網曾想以胖貓白條業務發行 ABS 融資産品，結果并不順利。
這使得找鋼網逐漸走向資産無法覆蓋負債的困境，2024 年 9 月資産負債率超過了 100%。
來源：公司公告
找鋼網更急需上市融資續命。
但螞蟻金服上市前，背後的杠杆風險讓金融監管進一步加強，更何況找鋼網還涉及到 P2P 業務。
于是，找鋼網一邊結合港交所探索 SPAC 上市模式的風口，想要通過合并 Aquila 完成 " 借殼 " 上市；另一邊，直接選擇 " 閹割 " 掉胖貓金融相關業務，完成監管審核要求。
沒有撬動中小商業完成線上交易的核心業務，找鋼網後續的道路顯然更加艱難。但對于投資人來說，上市意味着可以快速實現套現，反而才是目前破局的關鍵。
和螞蟻金服走上相同道路的找鋼網，還是更加幸運一點。
