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30 多年來，A 股市場長期牛短熊長、大起大落，這是不争之事。而與此同時，無論是權威媒體，還是學界、業界的一緻共識都是——希望市場能走出緩步持續向上的 " 慢牛 "，認爲 " 慢牛 " 既符合各方的長遠利益，也能促進經濟健康發展。
說到 " 慢牛 "，我們就不得不對标一下美股了。根據一家國内研究機構的統計：
平均來看，過去三十年間，A 股熊市長度 27.8 個月，跌幅 56.4%，牛市 12.1 個月，漲幅 217.2%，熊市持續時間是牛市的 2.3 倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特征；
而美國熊市持續 18 個月，跌幅 31.5%，牛市 47 個月，漲幅 122.5%，牛市持續時間是熊市的 2.6 倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特征。
是什麽原因讓 A 股走不出如美股一般的 " 慢牛 " 走勢？
讓我們從投資者、上市公司、監管機構三個主要市場參與要素，來深入探讨一下。
投資人主體盼望的是 " 快牛 " 而不是 " 慢牛 "
A 股的投資人以個人投資者爲主。根據華西證券的策略報告，截至 2024 年第二季度，流通市值口徑下 A 股投資者結構測算得到：
一般法人持股占比最高，爲 48.99%；個人投資者次之，爲 28.15%；外資持股市值占比 4.10%；境内專業機構投資者合計持股市值占比爲 18.76%；而在境内專業機構投資者内部，公募基金、保險、私募基金、養老金持有流通股市值依次占比 7.61%、3.15%、2.54%、1.92%。
在美國股市，機構投資者占比達 60%，以 401K 養老計劃爲代表的機構投資者長期穩定投資。而國内股市個人投資人的占比過高，以外資機構、内資中的養老金、保險資金等爲代表的 " 耐心 " 資本參與率低，導緻羊群效應明顯——
個人投資者成交量占比高達 82%，滬深兩市的平均年化換手率達 189.6%，明顯高于美股，A 股市場定價被個人投資者主導，投機炒作氣氛過濃；個人投資者成交占比過高引發 A 股市場波動過大；重政策走向和打探消息，輕基本面分析；機構行爲也逐漸散戶化等等 ……
平心而論，從人性角度，個人投資者都希望跟上快牛迅速緻富的動機非常容易理解。如能快速緻富的話，又有誰願意慢慢變富呢？
爆炒新股就是以上心态的典型體現：" 紅四方 " 公司于 2024 年 11 月 26 日上市，新股上市首日，即上演驚天暴漲行情，兩次觸發臨停，盤中一度大漲超 22 倍。随後股價有所回落，截至當天下午收盤，紅四方漲幅達 1917.42%，報 160.99 元。也就是說，如果有中簽者 26 日上午在最高點賣出，一簽（500 股）盈利即超 9 萬元。
筆者剛好幸運中簽，不過沒有賣在最高價，但也有 7 萬多的無風險利潤落袋了。一年多次的海外遊曆費用有着落了。真是要真誠感謝特色的新股發行機制，也真心感謝炒新人士踴躍送錢 …… 有網民調侃：" 紅四方，讓中簽者在上市首日全部紅光滿面。"
大家熱炒的 " 紅四方 " 是何方神聖？據公開的信息，" 紅四方 " 是國内領先的氮肥和複合肥一體化企業，成立于 2012 年，隸屬于中鹽集團，是專業從事複合肥和氮肥産品研發、生産、銷售和服務的化肥生産企業，而公司所屬中證行業分類 " 複合肥 " 的最近一個月平均靜态市盈率 15.74 倍，平均滾動市盈率 14.42 倍，公司上市第一天收盤價算靜态市盈率爲 203.33 倍，滾動市盈率更是達到 234.62 倍，明顯高于同行業水平。或者簡單說一句，這家公司的真正價值不到首日炒新者付出價格的十分之一。
另一個角度看，做生産與銷售化肥的 " 高大上 " 生意需要 200 多年才回本！這樣的事要做嗎？放在平時，大家都知道這事不該幹，到了股票二級市場，投資人還能在喧鬧中保持理性麽？
" 快牛 " 對于上市公司而言也是不差的結果
上市公司的實際控制人、高管往往大量持有自己公司的股份，" 快牛 " 帶來的超高估值，讓他們（她們）身價猛漲，随便減持一點，就可以大大地 " 改善生活 "。
于是，就在 9 月底 A 股因政策轉向而大漲之際，大批上市公司的大股東減持公告已經發布，其後，更是越來越多的減持接踵而至，讓二級市場的接盤俠們應接不暇。
另一方面，不少上市公司也因戰略投資等緣由而持有不少其它上市公司的股份，市場出現快牛時也可以多選擇迅速減持變現，爲上市公司鎖定豐厚的投資收益。
同花順顯示，2018 年三季度至 2021 年四季度，格力電器持有另一家家電行業領軍者海立股份 9022.32 萬股，比例是 10.41%。9 月底以來，海立股份成了快漲的大牛股，股價不到一個月大漲 300%。海立股份股價大漲途中，作爲第二大股東的格力電器大舉減持—— 10 月 10 日至 11 月 8 日已賣出了 4304 萬股，減持股份占總股份的 4.01%。減持完成後，格力電器及一緻行動人将不再是持股 5% 以上股份的股東。
11 月 27 日晚間，上市公司宏達高科（002144）發布公告稱：把握住了市場的有利時機，果斷出手，成功減持了部分持有的海甯皮城股票。截至公告發布之日，公司通過證券交易所集中競價交易的方式，已出售海甯皮城股份共計 1115 萬股，成交均價高達 6.4268 元 / 股，成交金額達到了 7165.89 萬元；此次減持操作，不僅爲公司帶來了可觀的現金回報，更進一步優化了其資産結構，提升了資本運營效率 ….. 雲雲。
簡單一句就是，我們把握市場送給我們的好機會賣出股票，賺大了！
總而言之，A 股間或出現的 " 快牛 "，給了上市公司以及實際控制人、高管高位抛售股票而獲得暴利的機會，二級市場投資人慷慨踴躍地給上市公司及其老闆們送錢，豈有不要之理。
監管者希望市場穩定卻總是事與願違
A 股市場總是 " 快牛 " 而 " 長熊 "，二級市場投資人參與其中絕大多數最終都難逃巨虧，上市公司以及大股東們則因把握好機會賣出而大賺。而在所有參與主體中，吃力不讨好而挨罵最多的就莫過于作爲監管者的證監會了。
盡管把市場走勢事與願違的責任都歸于證監會确實是有點冤了，但是，證監會作爲市場的規則制定者與監管者，确實可以做得更多一點來改變市場的環境，從而讓 " 慢牛 " 有可能被孕育長大。
許多學者都論證過，A 股熊長牛短的主要原因在于：
1、股票發行、退市制度尚未真正市場化導緻 A 股難以形成良性循環。
一方面，發行階段過分看重企業過往盈利和規模，上市企業通常處于生命周期的巅峰，持續發展能力不足。同時，一些真正具備潛力的公司因爲盈利問題與 A 股失之交臂，導緻價值投資理念難以深入人心或實施；
另一方面，實質上的核準制下，企業上市資格本身極具尋租價值，部分本應被逐漸淘汰的企業想盡各種辦法保住上市資格，催生财務造假等問題。加之 A 股民事賠償、集體訴訟等機制不成熟，監管部門執行退市制度投鼠忌器，A 股退市企業數量長期少于美股，僵屍企業、僅有殼價值的企業大量存在。此外，非注冊制的環境下還導緻發行企業過度粉飾财務數據，發行定價不合理，滋生權力尋租和腐敗等其他問題。
2、市場法律體系建設不完善。
國内相關法律對違法犯罪行爲的處罰偏輕，難以有效保護投資者。而相比之下，美股對于證券欺詐等違法犯罪懲罰較嚴，量刑較重，對違法犯罪行爲起到了震懾作用。
3、部分主流媒體過度渲染，幹擾市場運行，政策市特征明顯。
4、監管部門重視資本市場融資功能，忽視投資功能和資産配置功能，使市場發展不健康、不充分。
以上這幾點都對，但都是老生常談了。
其實，A 股熊長牛短的根本原因大家都知道，但爲何就是改變不了？我認爲監管機構對自己的定位是最關鍵的因素。
11 月 18 日，一則證監會原主席在清華五道口金融學院言論刷屏了，他說 3000 點是心理目标共識，低了，就采取措施來托市；4000 點很高了，超過 GDP 比重的 120%，6000 點更不可能 ……
實際上，過去的多任證監會領導都是按這個思路來管理市場，那怪不得，每一次熊市中後期，監管者都會因爲要托市，于是根據散戶們的呼籲把慢牛的條件之一——各類有利于市場今後走 " 慢牛 " 的負反饋工具給幹掉一批，比如，今年初開始，A 股表現持續低迷，結果，監管者不但實質上暫停了新股發行，還有融券、轉融通、股指期貨、期權、大股東減持等等，同時放出更多的正反饋加杠杆工具托市，結果，9 月底市場爆發上漲時，幾乎沒有任何市場化的工具來迅速制約 …… 這樣的結果是每一輪行情變得越來越快。與監管者想要的 " 慢牛 " 結果完全背道而馳。
我希望能看到證監會的領導有一天能明确告訴市場：自己的職責是監管，确保市場公平、公開、公正地運行，市場的漲跌、投資者的盈虧不是自己要管的範圍，而在行動上也堅決避免爲股市以及上市公司做背書，讓市場教育投資者。
監管者應盡可能減少對股票市場的直接幹預，減緩市場一緻預期形成的速度，而緻力于構建市場機制充分發揮作用的制度框架，消除 A 股政策市特征，使得投資者正視自己的投資行爲，建立理性投資的心理。
正可謂是：什麽樣的土壤決定了能長什麽樣的莊稼。隻有監管者尊重市場、相信市場，摒棄工具性目的，讓市場自身規律起作用；同時堅持投資與融資并重的市場發展理念。市場才得以健康、充分地發展，那麽監管部門期待的資本市場支持實體經濟的目标便能更好地實現，市場的走勢才能真正實現 " 慢牛 "。
短期而言，以上所說的情況似乎難以迅速改變，那麽 A 股熊長牛短之走勢特征大概率會持續，投資人該如何應對？
切忌追熱點
2015 年是一輪 " 短牛 " 的高峰，投資人追過 " 一帶一路 " " 互聯網 +" 等熱點；
2021 年也是一次 " 快牛 " 的高光時刻，當時的響亮口号是，" 當今不買新能源，等于 20 年前不買房 "，不少投資人受蠱惑而高價搶入了各類相關電池、光伏公司 …… 結果無一例外都被晾在高高的山崗上。
抛棄做波段
打開 " 财經頻道 " 或 " 某音視頻 "，就能發現嘉賓 " 股評家 " 說得最多的策略就是 " 高抛低吸 " 做波段，策略似乎是永遠正确。然而，理想很豐滿，現實很骨感。人性的弱點一定讓理想中的 " 低買高賣 " 變成現實中的 " 高買低賣 "。我建議退而求其次，先嘗試做到 " 低不抛，高不吸 "。這樣至少讓投資人不會在熊長牛短、大幅波動的市場中屢屢巨虧。
當然，更好的策略就是 " 守拙 "，即出手以 " 好價格 " 買入 A 股的 " 好公司 "，然後 " 長期堅守 " 就行了。
若是以低價買入并堅持持有一籃子的優秀公司組合，盡管牛市持續不了多久，之後又長期不來，投資人依然能長期持有這些好公司靠分紅而慢慢回本。
如遇上如 9 月底這樣的市場突然大漲，則更是能充分把握住好機會而獲取豐厚回報了；其實就像上文所述，許多上市公司就是這麽幹的。當然了，如果覺得自己很難辨别出哪些是 " 優秀公司 "，那麽，以 " 低不抛，高不吸 " 的方式長期持有主流指數基金（滬深 300，MSCI A50，中證 A50，中證 A500 等）也是可以立于不敗之地的。
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No.6092 原創首發文章｜作者 黃凡
