每經 AI 快訊，2024 年 1 月 7 日，國盛證券發布研報點評海瀾之家（600398）。
公司運營穩健，現金流充沛，2023 年及 2024 年業績健康增長确定性強，同時高分紅、低估值具備吸引力。
1、2023 年：門店效率修複，盈利質量提升，全年業績有望增長 37%。1）2023Q1~Q3 公司收入 / 業績 / 扣非業績分别 155.7/24.5/22.2 億元，同比分别 +14%/+40%/+26%。
2）我們估計 2023 年 11 月 ~12 月主品牌流水在低基數下同比快速增長，綜合估計 2023 年公司收入有望增長 18%/ 業績有望增長 37%。
2、2024 年：運營穩健，渠道穩步擴張，斯搏茲業務持續成長，全年業績穩健增長确定性強。考慮當前消費環境趨勢，我們判斷 2024 年公司主品牌穩健運營 + 副品牌盈利改善 + 斯搏茲品牌管理業務貢獻業績增量的邏輯預計持續。我們綜合估計 2024 年公司收入有望增長 10% 左右 / 業績有望增長 10% 左右。
3、公司現金流充沛，我們估計未來有望保持高分紅比例。1）公司營運狀态健康，2023Q1~Q3 經營性現金流量淨額 24.4 億元（與同期業績表現相匹配），期末貨币資金達 98 億元。2）過去 2 年（2021 及 2022 年）公司股利支付率均達 85%+，考慮目前公司運營穩健且現金流充沛，我們判斷未來或有望保持較高的現金分紅比率。
分業務來看：中長期增長曲線清晰，主品牌線下穩步發展 + 電商拓品類快速成長、副品牌盈利改善、斯搏茲品牌管理業務共同帶動業績表現。
1、主品牌：穩健成長，産品兼具品質與性價比，新推出極光系列鵝絨羽絨服等，強調功能屬性，2023Q1~Q3 品牌收入同比 +15% 至 118.9 億元，毛利率同比 +1.9pct 至 44.5%。分渠道來看：①國内男裝線下市場格局優化，公司渠道穩步擴張、平穩發展。公司主品牌以直營模式重點拓展購物中心，提升渠道質量，2023Q3 末主品牌直營 / 加盟店數較年初分别 +170/-66 家至 1224/4822 家，我們判斷 2023 年 /2024 年主品牌門店均有望較年初淨增加 200 家左右，估計 2024 年主品牌線下收入有望穩健增長個位數。②國内電商品類拓寬帶動增長。我們估計 2023Q3 可比口徑下電商收入高速增長，考慮業務發展情況我們估計 2024 年電商有望快速增長 20%~30%。③海外市場初露頭角，據公司公告，主品牌的海外業務以馬來西亞、越南、泰國、新加坡等東南亞國家爲主，2022 年海外地區業務收入規模已達 2.19 億元（同比增長 1.5 倍），我們估算品牌海外門店目前約 50+ 家、未來有望高質量持續擴張。
2、團購業務：2023Q1~Q3 業務收入同比 +30% 至 16.9 億元，我們判斷其中單三季度銷售提速主要系發貨節奏影響，預計後續有望穩健發展。
3、其他品牌：以 OVV、HEAD 爲代表的其他品牌 2023Q1~Q3/ 單 Q3 收入同比分别 +4%/-20% 至 14.7/4.1 億元，我們判斷其中單三季度收入下滑主要系男生女生品牌出表導緻。2023 及 2024 小品牌盈利有望持續改善、中長期有望開拓新的增長曲線。
4、斯搏茲（運動品牌管理業務）：截至 2023H1 末上海海瀾向斯搏茲出資 1.6 億元（持有斯搏茲 40% 股權），打造運動品牌管理業務。我們判斷 2023Q1~Q3 該業務貢獻投資收益 1741 萬元、2024 年有望快速成長并對公司報表業績貢獻更多增量。
盈利預測和投資建議。考慮 2023Q3 公司處置男生女生股權帶來非流動性資産處置損益 1.6 億元，同時我們根據近況略調整盈利預測，綜合估計 2023~2025 年歸母淨利潤爲 29.5/32.5/36.2 億元，當前股價對應 2024 年 PE 爲 10 倍，維持 " 增持 " 評級。
風險提示：下遊消費需求波動；主品牌革新效果及終端表現不及預期；公司新品牌發展不及預期。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
