圖片來源 @視覺中國
文 | 海豚投研
一個财報，帶出了 $阿裏巴巴.US 高層變動之後的思路大調整，創始人的減持計劃、阿裏雲的不完全分拆、盒馬的暫停上市，梳理業務重點、重啓投入……
一堆信息一起襲來，疊加一個 平平的财報業績，市場直接的反應是報以 10 個點的大跌。
那麽這個大跌到底，對阿裏冤不冤？ 這些變化到底是好是壞？如何看待 $阿裏巴巴-SW.HK 的長期價值？海豚君這裏随感而發，說說自己的想法。
因是想法，不同于以往用嚴密的數字和圖表分析，這裏隻是一家之言，重在啓發式思考；如不認同，請一笑而過。
關于大跌
今天的大跌除了疲軟的業績，主要是市場對阿裏分拆承諾出爾反爾，這個節點上阿裏創始人又減持的一個自然反應。
如果減持隻是新聞發布的時點問題，主要是阿裏雲不再完全分拆，對估值的預期影響比較大。
這好比之前跟市場說好了：" 不喂養小兄弟了，分拆之後自尋生路，淘天現金流省出來很多，多出來的跟對手打打架，給股東分分紅。"
因爲夠低估，這種技術性調整，很容易通過引導估值從綜合估值轉向 SOTP 的分部估值，來解鎖非淘天業務的估值，所以市值很容易做上來。
現在又暫緩拆分，等于是說，" 等等，讓我再想想，我在找找這堆資産哪些是核心或者是潛在的核心資産，如果算是我的核心資産的話，我還是得鑽在手裏投投投，拒絕躺平！"
這個本身對之前的策略是一種出爾反爾，即使有資金看好這種操作，但之前進去的資金是等着拿分紅的，這種操作了之後，分紅的規模預期需要減弱。
而看看過去幾年阿裏的投資 track record：
a）體内投資：新零售基本全軍覆沒；以餓了麽爲核心的本地生活投了之後，與對手差距越投越大；以社區團購爲核心的近場零售，也是資本浪費。
b ) 體外的股權投資，也基本上沒有幾個拿得出手的。
整體上，無論是體内體外，投資回報率（ROIC）太差，現在市場一聽阿裏又要重新投入，自然的心理反應是有點擔心的。
當然，針對這個擔憂，阿裏再次說了，以後的投資要嚴格考察 ROIC，之前隻有個位數，後面要提到雙位數。
但畢竟新管理層才上來，執行上還不确定，市場會天然帶着懷疑。
估值邏輯發生變化，再加上創始人減持消息夾擊，大跌是情緒宣洩，完全在情理之中。
新班子的新戰略
1）新戰略是什麽？
來看一下新管理層提煉的新戰略定位關鍵信息。
a ) 長期計劃：未來投資，非核心貨币化、股東回報。
b ) 分析核心業務和非核心業務：核心業務面向未來持續投資，非核心業務，提高盈利，做貨币化。
其中核心業務：淘天、阿裏國際、阿裏雲、1688、釘釘、鹹魚、高德，外加一個誇克。
2）怎麽投？
a ) 本土：淘天守地盤
淘天終于明強調 " 用戶優先 "，不再是 " 直播、私域、内容化、本地零售和價格力 " 這種啥都要的既要又要策略，強調第一優先級是用戶。
爲了用戶需求優先，強調穿透全用戶層和全商品層的價格力，專注一個核心目标，所有資源和力量往用戶集中，有了相對明确的取舍。
反而過在看淘寶的問題：淘寶目前的問題不是用戶徹底失望到離開再不回來了，用戶的基本盤仍在。問題是阿裏的大賣場變冷清了，大家還過來買，但是逛的時間不夠，頻次不夠。
在 " 多、好、省 " 三個維度中，省的心智基本被取代了，多的心智差異如果不防守也要被追平，所以現在要回補用戶心智。
而用戶的心智是在有事沒事看一眼，順便看到下一單中形成了，所以要做 APP 的打開頻次，把 DAU 做上來。
什麽可以提高一個購物平台的 DAU？
每天看一眼：浏覽商品和内容，本質是内容化下的時長競争，關鍵對手是抖音；
每天下一單：天天有羊毛可撸的占便宜心理，這一招絕對跨用戶圈層，是統一的購物心理。 天天需要買的日用品、生鮮品。
先說用商品做 APP DAU：
這兩大方向上，用内容來做時長對淘寶來說并不輕松，尤其是逛逛并沒有實質性的差異化競争力。但用商品來做 DAU 是快速去做的事情。
而這段時間天天低價、淘工廠、同款低價、百億補貼；以及低價類目上從茅台、蘋果、華爲的補貼轉向每天要用的紙巾、襪子，都是流量運營轉向 DAU 和下單量的體現。
所以這裏可以看出，這次戰略調整中強調的價格力、購買頻次和訂單量，用戶優先是一個精神内核上通順的統一邏輯，而非年初所提五大戰役中分戰場執行上可能會相互矛盾的策略。
總體上，核心腹地上，先拯救 DAU 和訂單量（購物頻次），這個回歸的過程就是用戶心智回購的過程，GMV 和收入其實都是其次的事情。
這次調整一定程度上，是擺脫短期業績的挾持，從根本上慢慢去重建淘寶的核心競争力。海豚君是看好的。
再說用内容做 APP 用戶時長：
逛淘寶的心智目前已經逐步被抖音、小紅書大量侵蝕，這種情況下拉高用戶時長非常重要。隻是目前在這個方向上，海豚君沒有看到成體系的打法。
雖然逛逛推出已經有兩年了，但是内容的獨特價值在哪裏，差異化定位是什麽？與同行的内容消費平台相比，非常不清晰。
當然可以去争辯說，逛逛的用戶和時長都是增長的，但這裏要分清楚有多少是 APP 本身的購物用戶順帶看看，有多少是外部用戶基于逛逛本身有比較好的内容（獨特的用戶心智）自發帶來的。
短期，海豚君看到逛逛的頁面在持續調整，包括最新進去時候是默認頁面已經是豎屏沉浸式短視頻，而非之前的圖文陳列式，但内容差異化上還沒有看到，用戶對逛逛内容獨立消費心智明顯欠缺。
b ) 國際：拓疆土
國際商務海豚君近期剛好去溝通過。整體感受是新班子上去之後，對商業邏輯有了更底層的思考，商業模式做了升級。
第一步，是先盤活存量生意的 DAU，去做促活，方法也是寄售模式下的全托管和半托管，目前從業績上已經可以清晰地看到效果；
第二步，等存貨盤優化差不多的時候，恐怕就需要做拉新，如何做用多少的資金去做站外投放去獲客，如何擴大用戶盤子是下一步的命題。
第三步，本地化。兩種方式，一種是先建本地化團隊運營，然後商品本地化供給；第二種，直接購買本地電商平台，連帶團隊一起收編，速度快。這一步最終做成，獎勵豐厚，但道路艱辛。
海豚君認爲這塊業務希望不小。
c）面向未來：阿裏雲
重點說一下阿裏雲完全分拆上的 " 出爾反爾 "。
原本的計劃是在阿裏雲上市之際，阿裏把自己持有的阿裏雲股份以實物形式全部分派給阿裏的股東（類似騰訊把京東和美團以實物股息的形式分派出去）。
上面說了，由于目前阿裏估值比較低，阿裏雲放在集團裏面基本沒有估值，這種操作可以直接暴力地以資本運作的方式來釋放表内資産的估值。
現在阿裏又說，這個業務是核心業務，不完全分派，要有保留一定量的股權。
在海豚君看來，保留股權對願意守着阿裏的長線股東其實是個利好，因爲阿裏雲幾乎是阿裏所有業務的底層技術支撐。
賽道角度，AI 和雲無論短期是否受挫，長期方向都沒有錯，市場不會因爲阿裏雲短期沒增長了，就線性推演長期也沒增長。阿裏能保留股權，相當于用過硬性持股的方式，守住阿裏雲未來可能的長期價值。
隻是目前的問題是，國内的雲增長走到政府、半政府、國企（to G/semi G/SOE）的階段，如何破局可能需要業務實力，同樣也需要資源方面的助力，關注阿裏雲後續進入的股東背景。
d ) 老樹：找新生
目前被拎出來的 1688、鹹魚、釘釘，甚至高德，都對應則垂類市場獨特的市場定位，直接競争壓力相對不大。
1688之前海豚君剛寫過一篇調研，核心也是通過全托管的物流管理和商品營銷模式，把商品以批發價優勢降維提供給零售的 to C 用戶。
目前 1688 嚴選從定位上來看，似乎是打造的心智品牌的質量、白牌的價格，目前 APP 産品形态來看，一些 to C 購買流程和體驗，甚至包括商品的豐富度，搜索方便度上等等，還需要繼續優化。
對于 1688 的思考，感興趣的用戶，可以查看海豚君的近期思考：《1688 嚴選：會是 " 精明 " 新中産的 " 終極降級 " 嗎？》
其他幾個業務，最新狀态都是已經單獨拎出來的獨體狀态，後續海豚君會持續關注這些垂類獨特價值業務的走向。
另外這次的電話會上，還提到了一個有意思的業務——誇克。這個業務一直默默無聞，關注的人比較少。海豚君的一個粗略的判斷可能是 AI 相關。
如果做對比聯想的話，Bing 試圖通過 ChatGPT 類似的 AI 能力來重塑搜索的競争格局，那麽國内同行也會有人躍躍欲試，對于阿裏而言，似乎誇克就是一個不錯的承載這個思路的 APP。
整體：聽其言，觀其行；關注絕對低估中孕育的長期機會
海豚君看來，現在通過頂層梳理，基本上阿裏體系的各類資産定位和策略終于相對 " 穩定地 " 清晰了，棋牌的棋子和走法已經設好。
剩下就是走子落期，看執行能力。畢竟再好的戰略，如果沒有很好的組織力和執行力，一切都是白瞎，而執行是人和組織的問題，接下來各個業務單元調兵出征。
呼應海豚君财報分析中的說法，戒掉大鍋飯後，阿裏回頭是岸；當真正回頭去補大廈底層的時候，發現英雄遲暮，回頭路是一個萬裏長征級别的硬仗和苦仗。
道阻且長，但行則将至。惟願，阿裏不是視頻互聯網時代，不是那個失去的巨頭。
對關注阿裏的人，意味着什麽？
海豚君覺得，基本面角度，聽其言，觀其行，看落地；估值角度，如果這輪能執行好，這次掉下來的價格也許就是長線的機會，可以在絕對低估中找長期機會。
