作者｜陳思竹
編輯｜王晗玉
" 如果不是很熱門的品牌，一天（都）接不到客人是常有的。" 今年剛從海口免稅城離職的王凡這樣說。
從建築體量上看，目前這家商城被稱爲 " 世界第一大免稅商業綜合體 "，此前由中國中免宣布投入 128.6 億元打造。截至今年 6 月底累計投入資金達 73.99 億元。
從海口免稅城開業起，王凡便入職成爲了一名銷售專員，他告訴 36 氪，2022 年 10 月剛開業時，免稅城客流量還不錯，但是今年以來，情況并不樂觀。
同在海口免稅城工作的鄭麗對此深有同感，"（今年）3 月份一直到現在，都不是很好。" 她說。
據海南日報消息，2024 年中秋假期海口海關監管離島免稅銷售額 2.06 億元，購物人次 3.47 萬人，日均銷售額 0.69 億元，客單價 5943 元。日均銷售額、客單價分别較 2023 年中秋假期前三日下降 51.6%、14.1%。
同時，中國中免财報顯示，2024 年上半年，連同海口免稅城在内的公司總總營收爲 312.65 億元，同比減少 12.81%；歸屬于上市公司股東的淨利潤爲 32.83 億元，同比減少 15.07%。
反映到二級市場上，截至發稿前（10 月 14 日），中國中免 A 股最新股價報 71.36 元 / 股。而至今年 9 月 25 日前，其股價已跌進 50 元 / 股左右的區間。相比 2021 年初曾高至 387.40 元 / 股，中國中免在三年半多的時間裏股價下跌超過 80%。
離島免稅 " 金字招牌 " 不靈了
今年上半年，海南仍然吸引了大量遊客前往。據海南省統計局數據，2024 年 1-6 月海南省港口和機場旅客吞吐量 3568.45 萬人次，同比增長 9.1%，其中離港旅客爲 1861.17 萬人次，同比增長 10.7%。
然而，海南離島免稅的表現卻與火熱的旅遊人氣并不相襯。根據海口海關統計數據，2024 年 1-6 月，離島免稅購物金額 184.6 億元，同比下降 29.9%；免稅購物人數 336.1 萬人次，同比下降 10%。
作爲業務主力的中國中免三亞市内免稅店，上半年營收 119.86 億元，同比減少 29%；利潤爲 6.43 億元，相比去年同期的 20.23 億元減少了 68%。而 2022 年營業的海口免稅城公司則虧損約 4.31 億元。
曾在一線工作的王凡也直觀感受到市場的冷淡，他告訴 36 氪，今年哪怕是旺季，也沒有帶來多麽明顯的銷售業績增長，而淡季更會陷入無人光臨的尴尬局面，" 像每個月 22 天的上班時間，隻有 5、6 天有開單已經是常态了。"他說。
長期來看，海南離島免稅的壓力在 2023 年便初見端倪，根據景鑒智庫統計的銷售數據，2022 年全年，海南離島免稅單客購物約 11.7 件，然而 2023 年全年則下降到 7.6 件，而到 2024 年上半年，單客購物僅約 5.9 件。
這意味着，海南離島免稅消費者購買意願有所下跌，且這種下跌具有一定趨勢性。
景鑒智庫創始人周鳴岐認爲，中國中免的承壓，從宏觀層面來說，與當前消費趨勢有關。
從景鑒智庫統計的數據來看，2024 年上半年，免稅購物金額與實際購物人次雖然雙雙下跌，但消費人次的下跌幅度遠小于消費金額的下跌，這體現了人均消費的下行趨勢。
圖片來源：景鑒智庫
而從企業角度來說，中國中免優勢地位的逐步弱化，是此番業績不佳的主因。" 中國中免在疫情期間幾乎壟斷了國内奢侈品的銷售，" 周鳴岐認爲，" 但是當前，出入境逐漸恢複，消費者有了更多的選擇。而對比其他海外市場，中國中免的價格優勢也并不突出，自然造成了客戶群體的流失。"
客群的分流，不僅體現在國際市場，國内機場、市内免稅店的恢複也加劇了 " 離島免稅 " 這一金招牌的失靈，觀察中國中免曆年财報，不難發現，其海南地區營收占比從 2021 年的 69%，降到 2022 年的 63%，再到 2023 年已降至 58%。
與此同時，上海地區業務營收占比卻逐年上升，從 2021 年的 18%，擴大到當前的 26%。
" 免稅茅 " 的退潮
中國中免的免稅龍頭地位不可否認。其由 " 中國國旅 " 更名而來，于 1984 年成立。在 40 年的發展曆程中，其已成爲免稅行業的一張名片。
2008 年，中國中免在上交所挂牌上市，2022 年成功赴港上市，迎來 "A+H" 時代。
從其披露的招股書中可以獲悉，早在 2021 年，中國中免的國内免稅市場份額就已高達 86%，且門店數量遠超與其他免稅企業。同時還是中國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商，能夠同時經營機場店、市内店以及離島免稅。此外，中國中免也是 10 家具有免稅資質的旅遊零售商中，唯一一家手握 3 張牌照的主體。
2019 年到 2021 年期間，在政策加持以及自身光環的影響下，中國中免的營收與淨利水漲船高。其股價也從 60 元 / 股左右的水平，漲到近 400 元 / 股，一時間風光無限，坐實了 " 免稅一哥 " 的位子。
周鳴岐告訴 36 氪，中國中免之所以在此期間能夠 " 一飛沖天 "，政策原因之外，其在奢侈品市場的免稅地位功不可沒。" 當地位不再，中國中免自然也會因爲這個原因走弱。"
從 2022 年開始，中國中免漲勢暫停，營收與利潤雙雙下滑：2022 年營收爲 544.33 億元，同比下滑 19.6%；淨利潤爲 50.3 億元，同比下降 47.9%。
2023 年半年報中，其營收雖有提升，但是淨利潤卻依舊同比下降 1.83%；第三季度，雖然營收與淨利實現雙增長，卻出現了 " 股價創三年新低 " 的情況，挑戰仍在持續，市場信心大不如前。
2024 年開局的第一季度，中國中免頹勢依舊，其營收同比下降 9.45%，淨利增速放緩，僅增長 0.25%。到了年中，則出現了 " 雙降 " 的業績。
中國中免 " 免稅茅 " 的風頭，似乎正一去不返？
除了優勢地位的弱化，周鳴岐認爲，當前中國中免出現頹勢的原因還在于其發展戰略的失誤。
回顧 2020 年，海口國際免稅城項目正式開工，後于 2022 年 10 月正式開業。但是，這一戰略投資在周鳴岐看來并不成功。
"在客流量幾乎固定不變甚至有所下跌的情況下，反而擴大了營業規模，那麽其中的邊際效應就會下跌。" 周鳴岐解釋道。
同時，選址的偏遠也爲海口國際免稅城人流量的稀少埋下了伏筆。" 首先海口并不是一個很熱門的旅遊目的地。" 周鳴岐說。" 此外，海口國際免稅城的選址還并不在市中心，雖然有碼頭，但是選擇遊輪去海南的人流量并不能支撐體量龐大的免稅城所需要的客流量。"
實際上，在 2019 年到 2021 年的風口期，中國中免卻錯過了加碼海外的重要機會。那一時期，出入境旅客大幅減少，海外免稅市場紛紛遇冷。
據央視财經報道，2020 年韓國的國際旅客量同比驟減八成，韓國免稅店遭遇了有統計 11 年以來的首次虧損。2021 年 2 月，韓國兩大免稅店樂天和新羅撤出仁川國際機場。
同樣，中國中免在這一時期也選擇重倉海南，但也錯失了開拓海外市場的機會。當出入境旅遊逐漸恢複後，中國中免的海外項目仍然空缺，且再難 " 橫插一腳 "。
在強勢地位不再，價格優勢不突出，目标人群被分流的今天，中國中免自然陷入困境：難以吸引入境人群，而出境人群也有了更多的選擇。
" 中國中免作爲海南國際旅遊龍頭，更應該面向國際市場，而不是隻盯着國内的消費人群。" 周鳴岐說。
出路在哪？
在海南免稅承壓的同時，口岸免稅市場卻随着出入境客流量的恢複而出現明顯增長。
中國中免半年報顯示，中國中免在北京機場（含首都國際機場、大興國際機場）免稅門店收入同比增長超過 200%，上海機場（含浦東國際機場、虹橋國際機場）免稅門店收入增長将近 1 倍，淨利潤均實現大幅增長。
同時，2024 年上半年，日上上海淨利潤 3.1 億元，較去年同期的 838.8 萬元同比增長約 36%，幾乎恢複到 2019 年的盈利水平。
機場業務的恢複，也爲中國中免業績的頹勢加入了一劑強心針。
此外，爲了進一步降低成本壓力，持續提升盈利能力，去年 12 月底，中國中免宣布與北京、上海機場簽訂租金補充協議。
據《中國經營報》報道，根據新協議，首都機場 T2、T3 航站樓和上海虹橋、浦東機場對中免商城的提成比例分别由 47.5%、43.5%、42.5% 統一調整爲按不同品類在 18% — 36% 之間取值。按照實際情況，分成比例大約在 20% — 25% 之間，較原有比例大幅下降。
" 固定成本的下降，也帶動了中國中免機場業務利潤的提升。" 周鳴岐表示，且長期來看，這一合作也将對中國中免的盈利能力産生積極影響。
除了機場業務，在政策支持下，市内免稅店也正逐漸成爲免稅生意的新風口。
8 月 27 日，财政部、商務部、文化和旅遊部、海關總署、稅務總局印發《關于完善市内免稅店政策的通知》，明确自 2024 年 10 月 1 日起，按照《市内免稅店管理暫行辦法》規範市内免稅店管理工作，促進市内免稅店健康有序發展。其中提到，市内免稅店的銷售對象爲即将于 60 日内搭乘航空運輸工具或國際郵輪出境的旅客（包括但不限于中國籍旅客）。
次日，免稅概念股開盤大漲，中百集團、友阿股份一字漲停，多股紛紛高開。當日，中國中免股價也有所回升。
對此，東吳證券表示，免稅行業雖然在 2023 — 2024 年的居民消費意願低迷、海外奢侈品消費分流背景下呈現出承壓狀态，但長期來看仍然是跟随中國居民奢侈品消費大盤增長的重要渠道。在海南離島免稅走穩後，若出入境免稅政策出現進一步放開，有望促使免稅大盤整體企穩、重回增長。
不過市内免稅店這門 " 熱 " 生意，對于中國中免來說也并不好做。雖然其曾在财報會中表示，會考慮擴大北京、上海的市内免稅店。但是對比在全國範圍市内擁有 12 張免稅牌照的中出服，中國中免的 6 張市内免稅經營牌照并不 " 夠看 "。
" 中國中免的市内免稅店體量太小，市場也很局限。" 周鳴岐坦言道，這讓它在市内免稅領域并不占優勢。
" 中國中免的未來發展，還是在于其要敢于面對國際市場的競争，積極開拓與布局國際市場。"
對于國際化布局進程，中國中免于 9 月 14 日在互動平台上表示，已在柬埔寨的金邊、西港、吳哥設有市内免稅店和機場店。且 7 月份新獲得斯裏蘭卡科倫坡港口城的市内免稅牌照，近期有望實現營業。
在海南離島免稅光環 " 失效 " 的今天，如何把握新政策紅利，布局海外市場，将成其未來業績能否轉好的重要指标。
（應受訪對象要求，文中王凡、鄭麗爲化名）
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