這樣一幕再次上演。
消息傳來，亞馬遜第三方品牌收購公司 Thrasio 近日已根據美國破産法第 11 章向新澤西州法院申請破産保護。至此，又一明星獨角獸匆匆隕落。
Thrasio 是誰？它是亞馬遜上最大的第三方賣家之一，也是美國崛起速度最快的獨角獸之一。成立于 2018 年，Thrasio 在短短數年完成超 30 億美元融資，身後集結銀湖資本（Silver Lake）等知名風投機構。2021 年完成 D 輪融資後，公司估值曾達到百億美元級。
從最快獨角獸到宣布破産，Thrasio 再次用自身經曆驗證了一個樸素道理——依賴融資燒錢，沒有造血能力，終究走不長遠。2024 年，融不到下一輪的陰霾籠罩在大多數獨角獸頭頂。
最新超級獨角獸倒下
曾估值 700 億
讓我們回到故事的開始。
那是 2018 年，Carlos Cashman 還是一家 Facebook 廣告公司的 CEO。當電商客戶向他詢問能否幫忙運營亞馬遜廣告時，他開始意識到，亞馬遜的供應鏈中似乎存在某些機會。
這一年，亞馬遜迎來一個裏程碑，成爲全球繼蘋果之後第二家市值破萬億美元的公司。其中，第三方賣家占整體業務比重的 58%，是十年前的兩倍。
如何從貝索斯的千億美元生意裏分一杯羹？Carlos Cashman 漸漸發現，對于全球超過數百萬個第三方賣家而言，平台規則随時都在改變，業績天花闆大大受限于線上營銷手段。彼時，将 " 白牌 " 打造成 " 品牌 " 的生意尚屬市場空白。
很快，Carlos Cashman 找來有着風險投資背景的 Josh Silberstein，兩人确立了 " 資本收購 + 品牌運營 " 模式，創立了亞馬遜第三方品牌收購公司 Thrasio。而 Thrasio 一詞來源于 Thraso，是希臘神話中的亞馬遜戰士，勇敢且魯莽。
成立當年，Thrasio 就打響了成名之戰。當時，他們以 140 萬美元的價格收購了一款寵物除臭劑品牌 Angry Orange。對賣家而言，這筆交易相當于獲得未來 10 年的淨利潤；但 Thrasio 得到了更多——通過迅速改進漂亮新包裝、與寵物網紅合作、社交媒體的廣告點擊量帶來了轉化率等舉措，使産品年收入增加了八倍。
可以說，Thrasio 幾乎從成立第一天就賺錢，立竿見影的效果令人難以置信。" 我們是這個生态系統中的白衣騎士。"Josh Silberstein 對公司的商業模式信心滿滿，" 收購一家年收入 200 萬美元的企業，兩年後做到收入 3000 萬美元，這就是可行的。"
此後，Thrasio 以迅猛之勢，在短短兩年内斥資 1 億多美元收購了 100 多家企業，很快成爲亞馬遜第三方品牌最大的收購者。公司方面稱，2020 年實現了 5 億美元的收入，最頂峰時刻營收每 73 天就會翻一倍。
可以看到，Thrasio 實踐的多品牌策略和收購擴張邏輯與快消品巨頭類似，因此曾被視爲 " 互聯網時代的寶潔 "。這些年，Thrasio 在英國、德國、日本、印度都設有分公司，也于 2021 年在深圳成立團隊，拿出 5 億美元預算要 " 砸開 " 中國市場。
猶如淘金熱中第一個發現黃金的礦工，Thrasio 掀起了一股風潮，僅 2021 年就有近 60 家同類公司成立，平均每月都有 5 家公司拿到投資。自然而然，作爲 " 領頭羊 " 的 Thrasio 受到了風投機構的追捧，融資所向披靡。
第一次高光時刻是在 2020 年 7 月，Thrasio 完成 C 輪融資後估值達到 10 億美元，成爲美國最快晉升獨角獸的創業公司之一。
2021 年，Thrasio 同樣風光無限——宣布完成 D 輪 10 億融資，由銀湖資本領投，Advent International、Upper90、Oaktree Capital Management、Peak6 等參投。彼時有消息稱，公司估值達 100 億美元（約 700 億人民币）。
然而，一切很快如抛物線般墜落。伴随着正式申請破産，昔日的創業神話落寞走向終局。
誰殺死了它？
回過頭來看，這家獨角獸倒下的裂痕，在高歌猛進的 2021 年就出現了。
彼時，Thrasio 試圖以 SPAC 的方式上市 IPO，并特意任命了一位 CFO。但新任 CFO 僅加入三個月旋即離職，聯合創始人 Josh Silberstein 随後也離開了公司。SPAC 的計劃被推遲，原因是财務審計出現了問題。
很快，另一名創始人 Carlos Cashman 辭職，前亞馬遜和 Airbnb 資深高管 Greg Greeley 接任 CEO。同時，還伴随着公司約 20% 員工的裁員。
Greg Greeley 上任後曾承認公司的失誤：誤判了電商需求将保持在高水平。爲此，将調整預期，确保不會持有過多庫存或提供過高的收購價格。
成也電商，敗也電商。寄希望于電商業務持續高增長、爲收購支付了過高的費用以及負債累累是 Thrasio 災難的根源。
随着疫情結束，歐美電商消費的增幅開始回到正常水平。數據顯示，Thrasio 等第三方供應商在亞馬遜上的銷售額在 2021 年上半年增長了 50% 以上，但在下半年僅增長了 14%，此後每年增長率一直低于 20% 。
看似多赢的商業模式，也并非沒有隐憂。Thrasio 的生意是一個賣方的市場，收購方需要押注那些新興賣家，并幫助其轉型，但背後存在相當大的風險。
複雜的收購協議、不透明的市場環境，疊加行業湧入者過多，分析師稱收購商們爲大部分商業品牌支付了過高的價格。據數據公司 Marketplace Pulse 的調查，2020 年亞馬遜獨立賣家品牌的估值爲近一年淨利潤的 2.5-3 倍，這一倍數到 2021 年底變爲 4-8 倍。
在電商遊戲中，運營技巧勝過并購經驗。高漲的第三方品牌估值和欠缺的運營能力會使得模式難以爲繼。即使如 Thrasio，也發現高效運行數百個不同的業務是很困難的。
Marketplace Pulse 創始人目睹了這個行業從起高樓到一夜崩塌，他曾表示：" 撇開宏觀問題不談，事實證明，一些收購商在成爲亞馬遜賣家方面比他們收購的亞馬遜賣家更糟糕。"
過于依賴亞馬遜單一平台也會導緻公司根基不穩，一點風吹草動就可能引發地震。電商後來者 SHEIN、Shopify、Temu 等強大對手入局，投資人的目光早已轉移到其他方面。
更爲嚴重的是，資金是收購方的命門。過去兩年裏，這個行業裏新融資極爲少見，Thrasio 在 D 輪之後再無融資消息傳出。2022 年 4 月末，有一封電子郵件在業内流傳，影射 Thrasio 估值下墜，從 100 億美元跌至 27 億美元，還融不到錢，四處尋找投資人。
細看之下，雖然 Thrasio 過去幾年獲得高達 34 億美元的融資，但相當一部分是債權融資。這意味着公司如果達不到一定指标，需要加利息還債。當市場增速下降，過往欠下的債務會立刻引發巨大的危機。
随着 Thrasio 的隕落，這個昔日繁榮的行業開始展露真面目。不久前，另一家總部位于紐約的亞馬遜第三方收購商 Benitago Group 申請了破産保護。" 亞馬遜第三方收購商已死。" 這股熱潮基本上已經消失了。
2024，獨角獸告急：
融不到下一輪
融不到資，無奈申請破産，這一隻超級獨角獸的經曆并非個例。
普爾全球最新報告顯示，2023 年全美共有 642 家公司申請破産，創 13 年來的新高，相比 2022 年足足增加了 72%。
2024 年，獨角獸倒閉一幕仍在持續。上個月，基因檢測獨角獸 Invitae 宣布破産。回想當初，這家創業公司僅獨立運營三年便登陸紐交所，還曾在 2021 年獲得孫正義所執掌的軟銀高達 11.5 億美元（約人民币 83 億元）的投資，估值一度達到人民币 550 億元。但幾乎在一夜之間煙消雲散，令人唏噓。
今年 1 月份，另一家曾估值 130 億的明星獨角獸 InVision 也宣布将在年底停止運營。這也曾是創投圈的現象級項目——在融資路上開挂一舉融到 F 輪，身後集結了包括 Tiger Global、Accel、Spark Capital 等一衆知名風投機構。但在 2018 年之後，InVision 再也沒有宣布過融資，最終資金鏈斷裂。
還有造車新勢力們，從國外的 Proterra、Embark、洛茲敦汽車等破産到國内拜騰、愛馳、威馬、高合等造車獨角獸接連傳出經營困難的消息，它們大多被融資困難扼住喉頸，難以爲繼。
凡此種種，不勝枚舉。據研究機構 PitchBook 報告顯示，自 2021 年以來，有 400 多家獨角獸公司，沒有籌集到新一輪資金。
這是全球獨角獸共同面臨的困境——融不到下一輪。
客觀現實是全球融資環境持續收緊，Crunchbase 數據顯示，2023 年是自 2018 年以來風險投資額最低的一年，全球創業融資額 2850 億美元，同比下降 38%。資金需求量更大的獨角獸們無疑首當其沖。
2024 年伊始，多家頭部機構已經要求投後同事集中服務被投企業的融資事宜，尤其是中後期的被投企業。
"X 個月融 X 輪，一年估值翻 X 倍 " 的故事正離我們遠去。再次想起上海科創集團董事長傅紅岩在第二十三屆中國股權投資論壇上的提醒：" 半年一輪，一輪漲一倍，這種估值遊戲最終可能造成自己被反噬，企業無法獲得下一輪融資，資金鏈斷裂。"
潮水退了，才知道誰在裸泳。
本文來源投資界，作者：王露 陳曉，原文：https://news.pedaily.cn/202403/530879.shtml
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