财聯社 8 月 21 日訊（編輯 林卓然），8 月 21 日上午 9 點左右，央行公布 8 月 LPR 調整方案：1 年期 LPR 爲 3.45%（上次爲 3.55%），5 年期以上 LPR 爲 4.2%（上次爲 4.20%）。作爲央行利率傳導機制的重要一環，LPR 是在 MLF 基礎上加點完成的。8 月 15 日央行對 MLF 進行了下調 15 個 bp 的降息操作，市場普遍預期本周 LPR 也會随之下行，但僅調整了一年期端的 LPR 是與市場的主流預測相背離的。突如其來的預期差似乎利好國債，結果公布後十年國債利率快速反應下行了 1 個 bp，創出新低 2.545%。截至發稿時間 11：30，十年國債收益率爲 2.546％
圖一：LPR 公告
資料來源：中國人民銀行官網，财聯社整理
LPR－寬信用的重要傳導機制
同爲貸款市場報價利率，一年期 LPR 主要作爲商業銀行給實體經濟貸款利率報價基準，5 年期 LPR 一般是作爲長期房地産貸款報價基準。商業銀行以 LPR 爲參考進行貸款利率定價，央行便可通過調整 MLF 利率影響消費、投資等經濟運行活動。
7 月的社融數據和信貸數據均不理想，指向國内經濟運行缺乏活力需求不足。同時從年初到現在房地産市場整體銷售情況低迷，各等級城市的房地産銷售面積和銷售額的同環比數據都在下降。其中很重要的一方面原因在于，宏觀經濟通脹持續下行的背景下，名義貸款利率下調幅度不足，居民部門和企業部門實際貸款成本依然很高。
光大銀行宏觀研究員周茂華曾表示，央行本月調降 MLF，降低實體經濟融資成本。同時，MLF 利率下調有助于帶動 LPR 利率同步調降，有助于降低企業和房貸利率，有助于促進房地産複蘇回暖。本月 LPR 利率同步下調概率大。綜合考慮目前房地産行業、企業面臨的壓力更大，政策可能略有傾斜，預計 LPR5 年期報價基準利率下調幅度相對更大一些，拓展各地房地産因城施策調控空間，提振樓市需求，加快推動房地産複蘇。
非對稱調整，五年期爲何按兵不動？
關于本次僅僅調整一年期 LPR，天風證券研究所宏觀首席分析師宋雪濤認爲，這反映出在支持居民中長期信貸的同時，穩定銀行息差水平的政策取向。
東方金誠分析師王青指出，8 月 5 年期以上 LPR 報價按兵不動，很可能意味着後期 " 調整優化房地産信貸政策 " 會單獨出台具體措施，其中或包括更大力度實施首套房貸利率政策動态調整機制，以及下調二套房貸利率下限等。總體上看，下一步引導新發放居民房貸利率下行是大勢所趨。由于 5 年期以上 LPR 報價也是除居民房貸之外的其他企業和居民中長期貸款的定價參考，本月 5 年期以上 LPR 報價保持不動，也有助于穩定其他中長期貸款利率，進而穩定銀行淨息差。
國君固收研報中指出，LPR 5 年利率未調整或主要出于對商業銀行淨息差的考量，對應央行二季度貨政報告專欄商業銀行 " 需保持合理利潤和淨息差水平 " 的表述。從穩地産的角度出發，當前房貸加權和實際施行利率對 LPR 引導的依賴度減弱，部分城市首套房貸利率在 5 年期 LPR 基礎上減點可達 50BP，5 年期 LPR 利率穩定有助于避免新舊房貸利率利差普遍性拉大。
政策面還有後招？LPR 落地對債市影響幾何
突如其來的預期差似乎對國債形成利好，LPR 結果公布後十年國債利率快速反應下行了 1 個 bp，創出新低 2.545%。截至發稿時間 11：30，十年國債收益率爲 2.546％。作爲寬信用工具的同時，LPR 也是基礎利率的關鍵要素。本次非對稱調整對于利率債的影響更偏向利好還是利空值得探究。
圖二：十年國債８月 21 日收益率
資料來源：Wind，财聯社整理
國元證券研究所所長助理楊爲敩認爲，市場對于五年期基準貸款利率調降的預期落空，一方面從利率走廊的角度來看并不利于十年期國債收益繼續向下。另一方面，當前 PPI 已經企穩，房地産銷售和投資負增長的速度也不太會繼續加快，而市場對與宏觀經濟的感知往往是滞後的。本次 LPR 五年期維持不變的信号可能也說明央行對于幹預宏觀經濟下行的行動力，并不像市場想象的那麽迫切。後續十年國債收益也許面臨上行壓力。
方正證券分析師張偉指出，本次 5 年期 LPR 下調落空，并不意味着央行地産調控态度的轉變。銀行自身因爲負債成本和維持合理利潤是本次 LPR 不調整的重要影響因素。從曆史經驗來看，如果 5 年期 LPR 利率下行幅度小于 MLF 下行幅度，則 10 年期國債利率在此後 2-3 個交易日内傾向于下行。爲了緩和銀行息差收窄壓力，銀行可能壓低存款和存單等融資成本。央行也可能降準來幫助銀行降低融資成本，這對債市構成利好。而當前經濟恢複仍然不強，這意味着 10 年國債利率也有望回落至 MLF 下方。目前 1 年期 MLF 利率爲 2.5%，那麽 10 年國債利率中樞有望繼續下行至 2.45% 左右。
