本文來源：時代财經 作者：武佩璇
編者按 近幾年，疫情不僅沖擊了全球經濟政治，也影響到了我們每個人。國際環境越發複雜，不确定因素日益增多，各種聲音此起彼伏。時代财經聯合新周刊硬核讀書會，攜手推出深度訪談欄目《銳見》，圍繞經濟發展和個人關切，與學者對話，傳達他們的理性和智慧之聲。
二十世紀九十年代初，随着上海、深圳兩個證券交易所的建成，中國内地證券市場正式開啟。三十多年過去，2022 年 11 月 22 日，在 A 股上市的公司數量正式突破 5000 家。
A 股市場吸引了衆多投資者，存在着數目極為龐大的個人投資者群體。11 月 21 日，證監會主席易會滿就在 2022 年金融街論壇年會上重點提到個人投資者，表示 " 要清醒看到，個人投資者數量超過 2 億，這是我國資本市場最大的行情，是市場活力的重要來源，也是市場功能正常發揮的重要支撐。"
5000 家上市公司與 2 億個個人投資者标志着這些年中國資本市場環境的劇烈改變，而随着注冊制的全面實施，未來上市公司的數量還将快速增加。
在股市滄海中如何辨别自己真實認可的上市公司？如何找到一個指導實踐可行的方法培養自己的投資理念？這是目前普通投資者最大的痛點。市場上流傳着種種投資方法論，其中流傳最廣，被巴菲特定為投資聖經的便是 " 價值投資 "。
曾任職于華泰證券，有着 25 年專業投資經驗的周海平一直在思考寫一本有關價值投資書籍，但困擾他的還有一些問題，為什麼要寫？寫給誰？怎麼寫？随着證券市場的快速發展，這些問題似乎都有了答案。
2022 年周海平出版了新書《賺錢靠自己——價值投資》，系統地向讀者介紹了價值投資的理論知識并給予了大量的實踐方法。
近日，時代财經也與其進行了一次對談，希望了解他眼中的價值投資，并探讨在當下市場環境中如何做一個 " 知行合一 " 的價值投資者。
《賺錢靠自己：價值投資實踐》，周海平 著，東南大學出版社，2022 年 6 月
時代财經：為什麼想寫一本關于價值投資的書？
周海平：價值投資理論在我國的應用目前還囿于機構投資者，近幾年基金為主的機構投資者的投資績效表現突出，普通個人投資者對價值投資理論也越發有興趣。同時市場上也出現了投資 " 基金賺錢，基民卻不賺錢 " 的困擾，個人投資者不得不自行選擇股票投資，對價值投資的實踐也有着強烈的需求。
其次是因為市場環境發生了劇烈的變化。我國股票發行上市注冊制即将全面實施，未來上市公司市值分化會加劇，優秀公司的市場表現會更突出。這方面美國證券市場已經提供了案例。據統計，目前全美上市公司按市值排名，排在後一半的公司總市值隻有市場的百分之三。上市公司數量的快速增加，以往基于供求關系而進行博弈的投資模式将逐步被市場摒棄。
目前我國普通投資者所用的投資理念主要有基本面投資、打聽消息和技術分析等三種。自認為運用價值投資的投資者占比隻有三成左右。大多數普通投資者要麼靠打聽消息買賣，要麼沉浸在看圖說話的技術分析中。所以我認為大衆投資理念的轉型迫在眉睫，寫一本系統介紹我國價值投資理論和實踐的書可謂正當其時。
時代财經：作為有 25 年經驗的專業投資者，你是怎樣一步步确定了目前的投資理念和邏輯？
周海平：我是從南京大學數學系畢業的，剛開始工作在江蘇證券（華泰證券前身），1998 年的時候去了深圳國信證券做研究方面的工作，從事一些行業和宏觀方面的研究，後來又回到華泰證券做自營投資業務。1998 年那時候的市場和現在完全不一樣，我把它定義為一個轉型期，那時候大部分投資人都是以技術分析為主，通俗講就是趨勢投資，說不好聽點就是看圖說話。
從 1997 年開始，君安證券和國信證券這兩家證券公司就率先開始分行業和公司去研究證券市場，可以說基本面分析研究大概就是從那個時候開始了。我很幸運在國信證券工作的幾年時間裡，很系統地學習了基本面研究的方法。
這一方法後來在運用中給我很重要的一些思考：第一，我們買股票是買一個上市公司，不是買一個籌碼更不是買一個代碼，研究股票背後的公司是非常重要的；第二就是不同的公司之間經營是千差萬别的，好的公司和差的公司都各有特征，我在書中寫的 " 五可法 " 的基本理念在當時就慢慢形成了，就是怎麼判斷一個上市公司值不值得投資，從治理結構、發展前景、業務模式、競争優勢、價值評估等五個方面去判斷。
時代财經：" 價值投資 " 其實是一個老生常談的話題，但普通投資者應該怎樣去實踐價值投資？
周海平：價值投資主要關注一隻股票的價值，核心問題就是确定看中的股票值多少錢，這也是價值投資絕大部份的工作。對于普通投資者來說，通過我上面說的五個方面先去評估看中的公司，然後根據書中的方法去測算一個未來的結果。如果你确定這家公司值 100 元，他現在價格是 50 元，買入後就等待市場的正常交易，50 元到 100 元的過程投資者不需要每天關注，等到它達到你的收益預期，你設定的安全邊際已經消失後，就盡快把它賣出。
這裡要提醒投資者幾件事：第一，不是買了龍頭就是價值投資，買入的時機是很重要的。如果你買入股票時沒有足夠的安全邊際，肯定就不是價值投資；第二，價值投資和長期持股不是一個概念，買入股票就是為了賣出，當安全邊際消失時要果斷實現收益，不能一味地持股觀望；第三，投資人要問自己一個問題，當你很堅定的認為這家公司有價值時，有一件事情可以作為檢驗的工具。那就是當公司股價進一步下跌，跌破你之前的心理預期時，你還能不能堅定繼續購買持有，如果你的答案是肯定的，那這就是價值投資的範疇了。
巴菲特曾提到過，市場交易就像一個醉醺醺的人在賣東西，有時候出價低有時候出價高，不用擔心他過兩天不跟你交易了，因為市場總是會出現大量的波動，正是這些波動給價值投資者帶來買入和賣出的投資機會。
時代财經：普通投資者真的可以看懂書中的方法嗎？是否需要具備專業知識？
周海平：實際上這也是我在寫書過程中最關注的事情，我每寫完一個章節都要找很多朋友看，包括專業投資人、普通投資者甚至是從來沒有進入過證券市場的人，我就關心兩個問題：一是大家能不能看懂，二是能不能按照我書上寫的方法做。直到大部分的回答是肯定的時候我才開始下一個章節的寫作。
大家主要是在财務和金融理念方面有一些難理解的部分，我用了一個家庭記賬的方式幫助大家理解上市公司的一些财務原理，讓讀者理解 " 收付實現制 " 和 " 權責發生制 " 等等。根據反饋，大家基本上花點時間是可以理解的，可以一步一步沿着這個方向做下去。
這裡我也要強調一點，我預計的這本書的讀者應該具有本科及本科以上的學曆，有一定的學習能力，畢竟從事一個尋求獲得收益的事情，如果不付出一些努力，我覺得也很不公平，經濟學十大原理之首就是 " 天下沒有免費的午餐 "。
時代财經：如今證券市場上，" 寫小作文 "、" 炒消息 " 這樣的事情非常普遍，你怎麼理解這樣的風氣？
周海平：把時間拉長來看，我從 1993 年開始進入這個市場，聽消息這種方式是 2000 年之前股票市場的主流。在 2000 年之後，基金公司開始成立，一些以上市公司基本面出發的投資理念就開始實行了，現在基金公司也取得了比較好的表現。
從未來看，随着注冊制全面推進，我們對上市公司的投資不得不向價值投資轉變。在這個過程中，市場出現波動，大家的理念必然也會産生搖擺。這實際上就是我們投資者教育層面出現的問題。但長期來看，價值投資理念深入人心是個漸進的過程，在這過程中，投機取巧的花招很快就會過時，消失，并不能給投資者帶來真正的收益。
時代财經：今年市場确實出現了非常大的波動，" 巴菲特們 " 也虧損不少，這種情況下，大家也會懷疑他們的路徑是否正确，你怎麼看？
周海平：對于普通投資者來說，我們要相信一件事，就是時間确實是我們的朋友。因為在市場處于大幅向下波動的情況下，普通投資者相比需要面對大衆的專業機構，是更占優勢的。
我們普通人有足夠的時間去等待，實現安全邊際。我們不是基金公司，不需要參加排名，我們隻要堅定的把上市公司的價值評估好，在安全邊際範圍内，我們完全可以一直持有，同時去做大量的跟蹤，對上市公司的經營情況做到心中有數，不跟預測的情況産生大的偏差，那麼公司一定會回到符合他價值的價格區間内。
股市中有一句話，短期股價是投票機，長期看一定是稱重器。
時代财經：其實很多人認為自己是不得不轉變成為 " 價值投資 "，因為虧損太多不得不放在那裡，這種心态應該怎樣去改善？
周海平：大多數投資者都會出現 " 處置效應 "，就是存在持有虧損的股票而賣出盈利的股票的一種投資偏好。這也是我在書中最後提到的投資心理管理，絕大部分的處置效應實際上都是有害的，要解決它，除了心理上要正确面對，也要定期對自己的投資組合進行評估，對不合理的公司要進行調整，即使下跌了很多但沒有安全邊際的股票要調整出投資組合。
這裡也要提醒大家注意自己的投資目标，投資品類和投資理念要盡量匹配。大部分投資績效不好的人，沒有一個明确的投資目标是一個重要原因，要在投資前想清楚你能承受多少損失，你希望獲得多少收益，這樣在選擇投資标的時就會比較明确，實現預期目标的可能性也更大，否則你就會成為市場波動風險的實際受害人。
