頂級投資人，杭州國資，又在本周操刀了一筆大交易。
公告顯示，A 股上市公司海聯訊，将吸收合并 B 股上市公司杭汽輪 B。前者市值 40 億，後者市值 92 億，按照目前 A 股并購重組題材的瘋漲形勢，合并後杭州或又将誕生一家上百億乃至數百億市值的先進制造業公司。
獲利的當然不止杭州。海聯訊通過重組将實現業務轉型，杭汽輪則回到 A 股重塑估值。此外一批押注杭汽輪的海外投資者也将獲得豐厚回報。
這筆看上去多方共赢的交易，操刀的正是杭州超級 LP 杭州資本。2018 年杭州資本成立，目前管理着超過 2000 億的産業基金群，合作了 180 家機構，投資了 112 家企業，是推動杭州産業興盛、創新發展的中堅力量。
這次在二級市場的主導重組，正回應了我們此前的判斷：相比于市場化機構，國資 LP 如果善用投資工具，将以更具勢能的方式影響市場，定義市場。
01 A 吃 B，蛇吞象，這是一筆怎樣的交易？
目前兩家公司公布的重組消息都十分有限，僅涉及交易對手和交易方式。現将目前已知的交易重點，和兩家公司的經營數據，羅列如下：
首先是交易方式。
公告顯示：海聯訊将向杭汽輪全體股東發行 A 股股票，通過換股方式吸收合并杭汽輪。杭汽輪屆時全體股東持有的股份将按照換股比例轉換爲海聯訊的 A 股股份。
其次是 A 吃 B。
杭汽輪是一家 B 股上市公司。所謂 B 股，即人民币特種股票，是以人民币标明面值，以外币認購和買賣，在中國境内上市交易的外資股。這種股票的購買者往往是持有外币的國内投資者，或者是港澳台和外國投資者。若海聯訊重組杭汽輪成功，也意味着杭汽輪 B 轉 A 成功，将大大增強公司股票的流動性。
而且不僅杭汽輪将借助 A 股資本市場實現增值，推動企業發展，其外資股東也将分享重組紅利。
圖源 / 杭汽輪 B2024 年中報
據杭汽輪的年中報顯示，公司前 10 名普通股股東中，包括不少全球知名機構。比如先鋒領航旗下兩支基金（VANGUARD）合計持股 1.04%，貝萊德旗下基金（ISHARES CORE MSCI）持股 0.57%，挪威中央銀行（NORGES BANK）持股 0.33%。
此外，招商證券（香港）持股 0.76%，國泰君安（香港）持股 0.71%。按照當下并購重組題材的瘋漲勢頭，以上投資者的持股價值将大幅增長。
再說兩家公司的經營狀況。
目前，海聯訊市值 40 億元。據此前發布的 2024 年中報顯示，海聯訊總資産爲 7.02 億元、營收 0.78 億元，歸母淨利潤是 287.64 萬元。而杭汽輪目前市值 96 億港元，據 2024 年中報顯示，其總資産爲 162.72 億元，營收 26.12 億元，歸母淨利潤是 1.91 億元。
也就是說，杭汽輪市值是海聯訊的 2 倍、總資産是海聯訊的 23.17 倍、總營收是 33.49 倍、歸母淨利潤是 66.58 倍。所以正如外界評論的，這是一筆蛇吞象式的交易。
一筆蛇吞象的大交易能否成功，往往取決于強大的融資安排、交易結構的優化和管理團隊的整合能力。但對于海聯訊而言或許這都不是難題，因爲兩家公司都是 " 堂親 "，而背後的操刀者都是同一人。
02 海聯訊 + 杭汽輪，兄弟聯手
先介紹下兩家企業的情況。
海聯訊成立于 2000 年，原本是一家總部位于深圳，面向專網行業提供系統集成服務的公司。2003 年後，又開始爲電力企業提供全面的解決方案，并逐步成長爲電力集成系統服務商。
2010 年 12 月，海聯訊獲得中科招商 1400 萬元投資。第二年，這家公司就踩着創業闆的東風，成功上市了。
從 2000 年到 2011 年，海聯訊經曆了高速成長的第一階段。原本在上市後會擁有廣闊前景，但實際上後來幾度易主、經營不善，發展未如預期。
比如 2018 年，深圳盤古入主海聯訊，從原來的控股股東中科彙通手上，以 11.04 元 / 股的價格買下了公司控制權。但深圳盤古卻因爲自身經營問題，未能将海聯訊帶出泥潭。
直到一年後，海聯訊才真正迎來了命運轉折點。2019 年 11 月，深圳盤古與杭州國資杭州金投簽下協議：深圳盤古拟向杭州金投轉讓其持有的 24.8% 股權，轉讓價格爲 7.6 元 / 股，合計轉讓價款 6.31 億元。
看看這個價格，隻是一年時間，深圳盤古就将買入價打了 6.9 折。可見當時深圳盤古已經到了清倉甩賣的境地了。
2020 年 5 月交易完成後，杭州金投成爲公司控股股東。杭州金投是杭州市政府旗下的市級投資平台，這也意味着，海聯訊的實控人變更爲了杭州政府。
在杭州金投的主導下，海聯訊進行了包括董監高改選等一系列改革。穩定經營後，海聯訊就在杭州設立的子公司，後來又将公司遷往了杭州市。
今年 2 月，杭州金投将所持海聯訊股份，全部無償劃轉至 " 兄弟企業 " 杭州資本，也就是本次交易的幕後操刀人。
控股股東變更爲杭州資本時，市場就預測海聯訊的改革将迎來第二階段。當時，不少投資人甚至在論壇發帖稱 " 期待資産注入或業務轉型 "。沒想到杭州資本進度神速，幾個月後，相關計劃就已經提上日程。
而交易的另一方杭汽輪，也與杭州資本關系匪淺。
杭汽輪的前身是 1958 年創立的杭州汽輪機廠。所謂 " 汽輪機 "，是一種将蒸汽的能量轉換爲機械能的旋轉式動機機械，主要應用于發電、冶金、化工、船舶等領域。50 年代末，杭汽輪就造出了浙江第一台 " 沖動式 " 汽輪機，所以将這家企業看做是新中國成立後浙江工業的起點之一，也不爲過。
2020 年 12 月，杭州國資委将所持有的杭汽輪控股（杭汽輪 B 的母公司）的股份，無償劃轉給杭州資本。杭州資本持有杭汽輪控股 90% 的股份，間接持有杭汽輪 B 52.83% 的股份，亦爲控股股東。
所以海聯訊與杭汽輪的重組，可以看做是兄弟兩家并一家了。
而且與海聯訊一樣，杭汽輪也有迫切的重組願望。
目前杭汽輪已經成爲我國汽輪機領域的頭部公司。2023 年，杭汽輪的工業汽輪機國内綜合市場占有率超過 50%，幾乎囊括了所有國内工業汽輪機 " 首台套 " 的設計和制造。但是在資本市場被動地位，制約了企業的發展。
1998 年，杭汽輪原本計劃在 A 股上市，但實際上最終是在 B 股上市。B 股流動率大大低于 A 股，且難以再融資，這對企業發展和轉型之路都造成了負面影響。
今年 5 月，杭汽輪相關負責人在接受《證券時報》采訪時，就直言不諱地說道：" 杭汽輪的内在價值未被市場充分認知，杭汽輪是一家手握‘國之重器’的高端制造型企業，雖然掌握着尖端的技術，但市場給的估值，遠遠低于 A 股市場的同行。"
根據杭汽輪的 " 十四五 "" 十五五 " 的戰略規劃，企業未來要重點解決公司的成長性問題。所以，" 一定要借力資本‘翅膀’的作用，解決資本賦能的短闆。" 突破 B 股的限制，回到 A 股市場，就是其最近兩年的主要目标之一。
由此可見，不論是海聯訊還是杭汽輪，都早已發出了強烈的變革信号。一個要業務轉型，另一個要重回 A 股。而現在，他們共同的 " 家長 "，終于出手了。
03 杭州超級 LP，管理 2000 億基金群
如何形容本次交易的 " 關鍵先生 " ——杭州資本？
這是杭州版 " 淡馬錫 "，坐擁 1014 億的合并資産，年合并營收 350.7 億元，管理着超 2000 億基金群、投資了 112 家企業的超級 LP。
2018 年，杭州市政府爲了解決杭州母基金規模較小、産業支撐性和體系化不足的問題，設立了市級投資平台杭州資本。後來陸續将杭氧股份、杭汽輪 B、數源科技、海聯訊 4 家上市公司，西湖電子集團、杭州市人才集團、杭資運營、國裕國貿、國宇物産、江南人才等重點企業劃歸到旗下進行管理。
從成立時間上看，這是一家年輕的投資公司。不過從投資曆史看，卻是一級市場的老玩家。子公司杭州市科創集團（前身杭高投）早在 2008 年就活躍在杭州的創投市場。杭州一衆知名企業，如貝達藥業，安恒信息、禾邁股份等背後都有這家機構的身影。
2018 年成立後，杭州資本在此前賦能科創的基因上，又加大了對杭州重點項目的支持。比如 2021 年，爲支持杭州新能源汽車産業發展，杭州資本就聯合杭州金投組建專項基金，協同出資 15.04 億元參與零跑汽車 PRE-IPO 輪投資，帶動社會資本 45.81 億元。
2022 年 12 月，又聯合浙江産投、深創投、交銀國際、西部國資集團旗下基金等 15 家機構，投資了杭州自動化裝備解決方案提供商沃鐳智能的 PRE-IPO 輪融資。
當然更關鍵的是，杭州市在去年打造的 3 支千億基金——杭州科創基金、杭州創新基金、杭州并購基金。其中兩支基金，1000 億杭州科創基金和 1000 億杭州創新基金就由杭州資本管理。
在今年上半年的一次訪談中，杭州資本的相關責任人向投中網表示，" 兩支基金的出資已經完成了大部分。" 其中，創新基金合作規模已經将近 900 億，科創基金約 600 億，兩大母基金合作規模已經增長到 1500 億左右。而最新的數據顯示，創新基金的組建規模已經增長 1008.12 億元。
羅列幾個合作案例就一目了然：
比如，杭州創新基金與君聯資本合作設立了 " 君聯良道基金 "，該基金聚焦先進制造、科技和醫療健康三大領域。杭州科創基金與凱風創投合作設立 " 杭州凱風乾德股權基金 "，以硬科技 & 生命健康爲主要投資方向。
除此之外，杭州資本還與泰格醫藥組建 200 億元生物醫藥母基金，與陽光電源合作設立了 10 億元新能源母基金。引入包括達晨創投、紅杉中國、臨芯投資等一大批頂級機構。随着後續的出資進度不斷推進，杭州資本這兩支旗下基金，合作規模還将繼續擴大。
而且杭州資本不僅做直投和 LP，還親自操刀重大并購。
最引人注目的案例，是去年 5 月，杭氧股份發布公告說，杭州資本将與其他投資人共同設立買方 SPV，收購 PAG 控制的盈德氣體。收購完成後，将推動杭氧與盈德重組。
杭氧股份與杭汽輪一樣，都是杭州本土老牌制造業公司，其支柱性業務是工業氣體，目前在國内僅次于盈德。雖然這筆交易尚未最終落地，不過也可以看出杭州資本在資本運作上的魄力與能力。
按照杭州資本相關領導在官方網站上的發言，杭州資本的使命是推動杭州産業興盛，成爲科技成果轉化的首選地。而不久後重組歸來的海聯訊與杭汽輪，将成爲檢驗杭州資本使命與能力的試金石。
本文來自微信公衆号 " 投中網 "，作者：楊博宇，36 氪經授權發布。
