本文來源：時代商學院 作者：黃銳
來源 | 時代商學院
作者 | 黃銳
編輯 | 鄭少娜
截至 5 月 4 日，在申萬三級啤酒行業的 7 家 A 股上市公司中，2022 年，燕京啤酒 ( 000729.SZ ) 的營收與淨利潤同比增速均排名第一，燕京啤酒爲何領跑？
近日，燕京啤酒發布了 2022 年年報。年報顯示，2022 年，燕京啤酒的營業收入爲 132.02 億元，同比增長 10.38%；淨利潤爲 5.49 億元，同比增長 87.52%。
據東亞前海證券研究所的報告，2020 年，燕京啤酒是我國銷量前五名的啤酒企業之一，市占率爲 10.3%。另據華西證券于 2023 年 2 月發布的報告，燕京啤酒在北京、内蒙古、廣西區域的優勢顯著。
時代商學院發現，2022 年，燕京啤酒的銷量與單價都有所提升，進而導緻營業收入上升。另外，2021 — 2022 年，燕京啤酒的淨利率分别爲 2.45%、4.16%，提升明顯。
據燕京啤酒公告，2022 年燕京啤酒正推進多項改革，包括機制變革、生産變革、營銷變革、研發變革、文化變革，促進公司降本增效。2022 年，燕京啤酒的産能利用率、人均創收都有所提升。
然而，與國内主要啤酒公司相比，2022 年，燕京啤酒的淨利率依然處于較低水平。同時，該公司的管理費用率較高、人均創收較低。在這些數據上，燕京啤酒仍有較大提升空間。
營收、淨利潤同比雙增
據東亞前海證券研究所的報告，經曆大規模并購潮後，我國啤酒行業呈現寡頭競争的局面。2020 年，啤酒行業 CR5 上升至 92.0%。其中，燕京啤酒的市占率爲 10.3%，排名第四位。市占率前五的另外四家企業分别爲華潤啤酒 ( 00291.HK ) 、青島啤酒 ( 600600.SH ) 、百威英博、嘉士伯，市占率依次爲 31.9%、22.9%、19.5%、7.4%。
年報顯示，2022 年，燕京啤酒的營收、淨利潤都有明顯增長。
2022 年，燕京啤酒的營業收入爲 132.02 億元，相比 2021 年（119.61 億元）增長了 10.38%。
營收增長的一方面原因是銷量增長。據年報，2022 年，燕京啤酒實現啤酒銷量 377.02 萬千升，同比 2021 年（362.09 萬千升）增長了 4.12%。
營收增長的另一方面原因是銷售單價上升。2022 年，燕京啤酒持續推廣燕京 U8、燕京 V10 等中高檔産品，以及推出一系列個性化、差異化高端産品。據年報數據計算，2021 年，燕京啤酒的銷售單價爲 3.0898 元 / 升，2022 年則上升到 3.2315 元 / 升，同比上升了 4.59%。
在此影響下，2022 年，燕京啤酒的淨利潤爲 5.49 億元，相比 2021 年（2.93 億元）增長了 87.52%。
從更長的時間來看，2017 — 2021 年，燕京啤酒的淨利潤處于曆史低位；2022 年，燕京啤酒的淨利潤呈現出了較爲明顯的恢複趨勢。如圖表 1 所示。
與同行相比，截至 5 月 4 日，在申萬三級啤酒行業的 7 家 A 股上市公司中，2022 年，燕京啤酒的營收與淨利潤同比增速均排名第一，如圖表 2 所示。
進行多項變革，促進降本增效
根據東亞前海證券研究所的報告，2013 年，中國啤酒行業在經過 40 多年的快速擴張後，出現了啤酒産量見頂的情況。2014 年後，中國啤酒行業進入存量競争階段。如圖表 3 所示。
據 Wind 數據，如圖表 1 所示，2015 — 2017 年，燕京啤酒的淨利潤連跌三年。2017 年，燕京啤酒的淨利潤爲 1.73 億元，僅有 2014 年淨利潤（7.92 億元）的 22%。
華西證券認爲，2014 年後，在消費升級趨勢下，國内啤酒企業紛紛通過産品高端化與全國化布局實現增長。然而，在這兩個方面，燕京啤酒都落了下風。
在這一背景下，2022 年，燕京啤酒的董監高出現了 " 換血 " 的情況。據年報，截至 2022 年 12 月 31 日，燕京啤酒的 20 個董監高職務中，有 9 個是在 2022 年就任的。
2022 年 5 月 18 日，燕京啤酒的新任董事長耿超上任。2022 年 7 月 4 日，耿超提名謝廣軍做總經理，同日，五位副總上任。
資料顯示，董事長耿超曾任職北京市人民政府國有資産監督管理委員會政策法規處副處長、全面深化市屬國資國企改革工作辦公室主任，北京市順義區國資委黨委書記、主任。可見，他對國企改革或許有較多經驗。
2023 年 2 月，人民網采訪了董事長耿超，其表示，燕京啤酒階段性困難的主要根源在于經驗主義、思想僵化、創新不力、活力不足。因此，爲激發企業的活力，燕京啤酒将變革的重點集中在機制變革、生産變革、營銷變革、研發變革、文化變革上。
2022 年年報顯示，在機制變革上，燕京啤酒建立向貢獻者傾斜的薪酬體系，搭建市場化薪酬體系、績效管理辦法。在生産變革上，燕京啤酒推進卓越管理體系建設，以 KPI 目标達成爲導向，着力打造最佳實踐、管理、質量、人力、維護、物流、安全、環境八大體系支柱。在營銷變革上，燕京啤酒開展 U8 全鏈路營銷、開發優勢區縣市場、在全國布局燕京酒號社區小酒館。在研發變革上，燕京啤酒在産品上不斷推陳出新，完成多款燕京主品牌戰略單品研發上市。
同時，燕京啤酒也在進行降本增效。
據 2023 年 3 月 1 日發布的《投資者關系活動記錄表》，2021 年、2022 年，燕京啤酒對虧損企業實行精準幫扶，加速淘汰老舊裝備、低效産能，統籌整合區域産能利用，實現集約生産、提質增效。
據燕京啤酒年報，2022 年，燕京啤酒的實際産能減少了 8 萬千升，占 2021 年實際産能的比例爲 1.29%。2020 — 2022 年，燕京啤酒産能利用率（産量 / 實際産能）分别爲 57.0%、58.4%、61.6%，盡管仍低于同行企業青島啤酒（79.44%、79.87%、82.32%），但已有所提升。
2020 — 2022 年各報告期末，燕京啤酒的員工人數分别爲 27984 人、26145 人、23708 人，逐年減少，據此計算，2020 — 2022 年，燕京啤酒人均創收分别爲 39.05 萬元、45.75 萬元、55.68 萬元，人均創收增長明顯。
淨利率仍有待提升
據東亞前海證券研究所的報告，2020 年，中國啤酒銷量前五的企業分别爲華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯。其中，百威英博通過百威亞太 ( 01876.HK ) 開展中國業務，嘉士伯通過重慶啤酒 ( 600132.SH ) 開展中國業務。
與上述同行相比，燕京啤酒的淨利率相形見绌。
例如，據 Wind 數據，2022 年，燕京啤酒的淨利率爲 4.16%，而同期華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太的淨利率分别爲 11.94%、11.83%、14.61%。
據 Wind 數據，如圖表 4 所示，2016 年，燕京啤酒的淨利率與華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太、重慶啤酒相差不大。2017 — 2021 年，這四家同行的淨利率均呈上升趨勢，而燕京啤酒的淨利率卻并無太多增長。到了 2022 年，盡管燕京啤酒的淨利率同比上升了 1.71 個百分點，達到 4.16%，但依然與同行有較大差距。
與 2022 年燕京啤酒淨利率增加相關的是，2022 年燕京啤酒的管理費用率、銷售費用率均有改善。2021 年、2022 年，燕京啤酒的管理費用率分别爲 12.02%、10.70%，2022 年同比減少了 1.32 個百分點；銷售費用率分别爲 13.03%、12.37%，2022 年同比減少了 0.66 個百分點。
與在 A 股上市的青島啤酒、重慶啤酒這兩家企業相比，2016 — 2022 年，燕京啤酒的管理費用率明顯較高。如圖表 5 所示。
另外，如圖表 6 所示，2016 — 2022 年，燕京啤酒的人均創收金額相對較低。
可見，燕京啤酒的管理費用率較高、人均創收較低，在降本增效上或有較大提升空間。若正在推進的改革有所成效，那麽燕京啤酒的淨利潤或能再上一個台階。
【參考資料】
1.《燕京啤酒 2022 年年報》. 深交所 .2023-04-18
2.《啤酒行業 2023 年投資機會分析》. 東亞前海證券有限責任公司 .2023-04-14
3.《民族品牌二次複興，經營成長可期：燕京啤酒》. 華西證券股份有限公司 .2023-02-03
4.《燕京啤酒董事長耿超：找準主攻方向二次創業 " 複興燕京 "》. 人民網 .2023-02-17
5.《燕京啤酒投資者關系活動記錄表》. 深交所 .2023-03-01
（全文 3033 字）
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