雷達财經出品 文 | 彭碩 編 | 深海
A 股貸款回購潮起。
10 月 30 日，神州數碼宣布回購計劃，公司計劃花費 2 億至 4 億元回購。同時，公司透露，已經取得了興業銀行北京分行授權分支機構出具的《貸款承諾函》，貸款資金不超過 2 億元（含），貸款用途爲回購公司股票。
神州數碼隻是貸款回購上市公司的一個縮影，自 10 月 20 日以來，已有數十家公司宣布貸款回購，貸款金額超百億。
" 貸款增持回購概念股 " 也受到市場追捧。此前在 10 月 21 日，首批獲得股票回購增持專項貸款支持的 23 家上市公司集體飄紅，截至當天收盤，首批 23 家公司平均漲幅爲 5.46%。自 10 月 21 日至 10 月 30 日，Wind 貸款回購指數累計漲幅爲 3.61%，遠超同期大盤 0.14% 的漲幅。
上市公司之所以密集貸款回購，源于 9.24 融資新政。新政提出以 " 專項貸 " 方式引導公司或大股東回購、增持。雷達财經梳理發現，今年以來，政策正在沿着 " 提升上市公司的投資者回報 " 這一主題不斷推進。其中，今年 4 月出台新 " 國九條 " 政策中強調的 " 強化上市公司現金分紅監管 "。
在政策催化下，今年 A 股上市公司分紅熱情高漲。相關數據顯示，今年中報披露分紅預案公司數較 2023 年同期提升了 302%。其中，三七互娛已完成 8 次分紅，成爲 2021 年以來分紅次數最多的上市公司。此外，三七互娛還是 A 股首家提出季度分紅的上市公司，正在推動 2021 年以來的第九次分紅。
雷達财經統計發現，高分紅股也受到市場熱捧，中證紅利指數連續三年跑赢大盤。
在著名經濟學家宋清輝看來，A 股長期以來被诟病 " 重融資輕回報 "，導緻牛短熊長。而美股則注重分紅回購，現在政策引導上市公司增強分紅和回購，有望改變 A 股基因，使 A 股逐步走上慢牛之路。
" 并非每隻股票都能分紅、回購，這非常考驗公司的基本面和現金流。" 宋清輝表示，A 股股票回購專項貸款利率原則上不超過 2.25%，上市公司隻要分紅股息率超過 2.25%，且業績穩健，貸款回購會進一步刺激股價上漲，基本上穩賺不賠。
哪些行業投資者可以掘金？雷達财經梳理發現，廣告媒體、肉制品、化學制劑、遊戲等 15 個行業連續三年拿出利潤的一半以上進行分紅和回購，且這 15 個行業 2021 年至 2023 年期間 " 分紅 + 回購 " 金額超 150 億元。
" 貸款增持回購概念股 " 受熱捧，Wind 股票回購指數連續跑赢大盤
從時間線來看，貸款回購政策從動議到落地非常迅速。
9 月 24 日，央行行長潘功勝在國新辦發布會上宣布，将 " 創設股票回購增持專項再貸款 " 結構性貨币政策工具。
10 月 18 日，央行發布公告正式推出股票回購增持再貸款。21 家全國性金融機構即日起可向符合條件的上市公司和主要股東發放相關貸款，并于次一季度第一個月向人民銀行申請再貸款，對符合要求的貸款，人民銀行按照貸款本金的 100% 提供再貸款支持。再貸款首期額度 3000 億元，利率 1.75%，期限 1 年，可視情況展期，累計期限估計可達 3 年。
10 月 20 日晚間，23 家 A 股上市公司先後披露公告稱，公司或控股股東已與銀行簽訂貸款協議或取得貸款承諾函，将使用貸款資金用于回購或增持，涉及資金總額超百億元。意味着首批回購增持案例正式落地。
23 家首批參與回購增持貸款的上市公司分别爲：中國石化，招商蛇口，招商輪船，招商港口，中遠海控，中遠海發，廣電計量，邁爲股份，兆易創新，威邁斯，嘉化能源，溫氏股份，福賽科技，陽光電源，山鷹國際，通裕重工，牧原股份，中國外運，中遠海能，中遠海特，東芯股份，力諾特玻，玲珑輪胎。
從成分來看，23 家貸款回購公司中，國企有 11 家（其中央企控股公司 9 家），民營企業共有 12 家，涉及新能源裝備、房地産、航運、汽車配件、豬企、半導體等多個産業。
梳理公告可以發現，23 家上市公司對這一 " 專項貸 " 這一政策工具的到來持歡迎态度。Wind 數據顯示，在 " 專項貸 " 落地之前，23 家公司中，已經約 10 家公司發布了回購或者增持計劃，但彼時資金來源一般爲 " 自有資金 "，但當 " 專項貸 " 落地之後，有企業開始将回購資金來源變更爲了 " 公司自有資金 + 金融機構借款 "，即用 " 專項貸 " 資金來替換掉原先的自有資金。
銀行端對 " 專項貸 " 的到來也表現得十分積極。21 日中午，中行、農行、招行相繼發布公告，已與多家上市公司達成合作意向。其中中行宣布已與近百家公司達成合作意向，向 32 家上市公司明确貸款承諾。
專項貸的影響，一個最直觀的影響是會推動股價上漲。
10 月 21 日開盤後，23 隻回購增持貸款概念股大幅飄紅，多隻股票一度漲停。截至當日收盤，福賽科技、東芯股份、通裕重工、山鷹國際漲幅超 10%，分别達 20.01%、19.98%、19.83%、10.06%；廣電計量、邁爲股份漲幅超 5%；23 家公司中，僅中國石化、陽光電源收跌。
此後，不斷有上市公司公告稱，獲得銀行回購專項貸支持。
宋清輝認爲，而從長遠意義來講，專項貸進一步刺激上市公司或大股東回購和增持熱情，配合監管層正在推進的重分紅、嚴準入、強監管等措施，A 股有望走入慢牛行情。
民銀證券宏觀分析團隊則指出，随着央行一攬子政策逐步落地、顯效，配合金管局和證監會多措并舉， 疊加 " 國九條 " 及其配套措施對市場環境的優化，A 股有望走出對當前偏低估值的修複行情。
貸款回購之外，A 股整體回購水平遠高于去年。Wind 數據顯示，截至 10 月 30 日晚，年内滬深兩市已有 2054 家上市企業正在實施回購計劃，已回購金額爲 1412.87 億元。對比去年同一時期，實施回購計劃的企業僅有 1201 家，回購金額僅爲 619.4 億元。
事實上，不管有沒有其他政策措施配套，單純過往上來看，積極回購的企業的股價表現要大大優于其他企業。
Wind 統計顯示，2021 年至今年 10 月 30 日，Wind 股票回購指數一直跑赢大盤和深證成指。其中，2021 年，Wind 回購指數領先大盤 28.95%，是這三年多以來領先幅度最大的一年。
此外，2021 年至 2023 年，Wind 股票回購指數跑赢了創業闆指數，僅在今年小幅跑輸。
高股息股票貸款回購有利可圖，" 分紅型 " 概念股有望成爲配置主線
爲何上市公司要熱衷使用 " 專項貸 " 回購？在宋清輝看來，除了政策給予的市值管理壓力外，一個重要原因還在于其使用 " 專項貸 " 自身有利可圖。
" 回購增持再貸款發放利率原則上不超過 2.25%，這對上市企業和主要股東來說，已經是很低的利率了，隻要上市公司分紅收益率高于 2.25%，上市公司和主要股東使用貸款回購和增持股票就是有利可圖的。" 宋清輝指出。
宋清輝認爲，" 專項貸 " 的到來，上市公司的分紅意願也将極大增強。"9.24 金融新政 " 配合新 " 國九條 " 強化上市公司現金分紅監管的政策下，" 分紅型 " 股票有望更加受資金青睐。
中信證券研究部非銀金融組判斷，互換便利和股票回購增持再貸款将直接利好紅利股，預計首期回購增持再貸款 3000 億元額度可覆蓋未來 1 至 2 年的資金需求，且有進一步補充額度的可能，有助于推動中長期資金入市。德邦證券分析師翟堃也預計，高股息資産有望成爲未來配置主線。
事實上，紅利股曆年來也受到市場熱捧。據 Wind 統計，2021 年至 2023 年中證紅利指數均跑赢大盤，僅今年小幅落後大盤，跑赢最多的 2022 年領先大盤 9.68%。
哪些行業最愛分紅和回購？從 " 分紅 + 回購 " 總額來看，銀行業是毫無争議的分紅 " 王者 "。
按照申萬三級行業分類，國有大型銀行 2023 年 " 分紅 + 回購 " 總額 4133.41 億元，位列所有行業第一。2021 年至 2023 年，國有大型銀行累計 " 分紅 + 回購 " 金額 1.2 萬億元。其中，工行三年累計 " 分紅 + 回購 " 位居 A 股上市公司榜首，合計金額達 3219.06 億元。
但若将 " 分紅 + 回購 " 占淨利潤比例納入指标衡量，銀行業的優勢并不突出。
雷達财經選取了近三年 " 分紅 + 回購 " 金額超 150 億元，且每年 " 分紅 + 回購 " 占淨利潤比例超 50% 作爲指标，共有 15 個行業上榜，銀行業不在其中。
2021 年至 2023 年，廣告媒體和肉制品行業，三年分紅加回購之和，占同期總利潤的比例超過了 100%，分别達 114.94% 和 104.48%。
三年分紅加回購之和，占同期總利潤的比例超過 90% 的共有兩個行業，分别是化學制劑和遊戲，比例分别爲 92.55% 和 92.11%。
雷達财經統計發現，廣告傳媒行業比例能夠排名第一，主要是靠分衆傳媒。
據 Wind 統計，廣告傳媒行業共有 4 家上市公司，分别爲分衆傳媒、兆訊傳媒、華媒控股和紫天科技，三年分紅加回購之和，占同期總利潤的比例分别爲 114.86%、23.05%、10.16% 和 -0.45%。
值得關注的是，整個三年中，遊戲行業 2022 年的分紅加回購之和，占同期總利潤的比例 1031.46%，爲三年所有行業最高比例。
按照申萬三級行業分類，A 股市場共有 26 家遊戲類上市公司，其中，2022 年 " 分紅 + 回購 " 金額最多的企業是三七互娛。其以 18.55 億元的分紅金額領先其他企業，2023 年，三七互娛再度以 20.23 億元 " 分紅 + 回購 " 金額，領銜遊戲行業。
而自 2014 年底重組以來，三七互娛的 " 分紅 + 回購 " 金額一直在穩步提升。
雷達财經計算發現，2014 年到 2023 年，三七互娛 " 分紅 + 回購 " 金額從 0.32 億元提升至 20.24 億元，十年間增長超 62 倍。
而從股息率來看，廣告媒體和遊戲兩大行業代表分衆傳媒、三七互娛近 12 個月分别爲 5.81% 和 4.6%，均高于回購 " 專項貸 "2.25% 的利率。
有公司已進入季度分紅時代，大比例分紅回購考驗公司實力
值得關注的是，在新 " 國九條 " 的鼓勵下，A 股的分紅頻次和金額也在逐步上升。
據中國上市公司協會統計，截至 8 月 31 日，滬深兩市共計 651 家上市公司公布了 2024 年半年報現金分紅預案，分紅家數較 2023 年同期提升了 302%；這 651 家公司預計總分紅金額 5322 億元，較 2023 年同期提升了 162%。
目前，A 股已有公司已進入到季度分紅時代。
今年 4 月，三七互娛發布董事會決議公告稱，公司拟 2024 年第一季度、半年度、第三季度進行分紅，每期派發現金紅利總金額不超過 5 億元人民币（含稅），合計派發現金紅利總金額不超過 15 億元人民币（含稅）。
Wind 統計顯示，三七互娛是 A 股首家宣布連續季度分紅公司。
10 月 31 日晚間，三七互娛發布第三季度現金分配方案，拟每 10 股派發現金紅利 2.1 元（含稅）。
雷達财經統計發現，至此，三七互娛已經年内已經第三次分紅，合計分紅金額預計達 13.9 億元，占當期歸母淨利潤比例達 73.24%。
除了分紅，三七互娛還進行了大手筆回購。根據公司 10 月 8 日發布的回購進展公告，公司最新一輪回購在截至今年 9 月 30 日時，已花費 1.01 億元，回購股份已達 562.66 萬股。
值得一提的是，此前三七互娛宣布季度分紅後，還有包括龍佰集團、玲珑輪胎、道道全、偉隆股份等 12 家上市公司也在一季度進行了分紅。
不過，中報仍在實施分紅的公司，僅剩下三七互娛、雅戈爾和玲珑輪胎三家公司。
雅戈爾兩次利潤分配方案均爲每股派發現金紅利 0.1 元，現金分紅總額 9.25 元，占同期淨利潤的比例爲 49.58%。
玲珑輪胎兩次現金分紅總額爲 2.8 億元，占同期淨利潤的比例爲 30.21%。
" 增加分紅次數意義重大。即使每年分紅金額不變，更高頻次的分紅回報也會帶來高流動性價值和确定性更強的現金流。 " 在宋清輝看來，實施連續季度分紅，對上市公司的現金流考驗極大，隻有負債率低，業務護城河深，基本面良好的企業，才會選擇季度分紅。這也是爲何今年隻有三隻股票進行了連續分紅。
雷達财經統計發現，三七互娛、雅戈爾和玲珑輪胎上半年平均經營活動産生的現金流量淨額、歸母淨利潤以及歸屬于母公司股東的權益，均遠高于 A 股平均水平。
具體來看，上半年，三七互娛、雅戈爾和玲珑輪胎經營活動産生的現金流量淨額分别爲 21.29 億元、7.42 億元和 8.35 億元，平均爲 12.35 億元，而全部 A 股公司平均經營活動産生的現金流量淨額爲 3.05 億元。這三家公司平均經營現金流是 A 股平均水平的 4.05 倍。
此外，三七互娛、雅戈爾和玲珑輪胎三家公司上半年平均歸母淨利潤和歸屬母公司股東的權益，分别是 A 股平均水平的 2.5 倍和 1.98 倍。
拉長時間來看，2021 年以來，三七互娛、雅戈爾和玲珑輪胎分紅次數，在 5360 家上市公司中也均處于靠前水平。
據 Wind 統計，自 2021 年至今，三七互娛已完成 8 次分紅，分紅次數位列所有上市公司之首。目前，三七互娛正在推動年内第三次分紅。此次分紅完畢後，三七互娛将完成 2021 年以來的第九次分紅。
此外，玲珑輪胎已完成分紅 5 次，位列 71 位；雅戈爾已成分紅 4 次，位列 534 位。
在宋清輝看來，随着 A 股新政實施的深入，A 股 " 重融資輕回報 " 的格局将逐漸改變，有能力且願意分紅的股票，将愈發受到投資者追捧。
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