圖片來源 @視覺中國
1 月 12 日晚間，愛旭股份 ( 600732.SH ) 發布業績預盈公告。2022 年度，公司預計實現歸屬于母公司所有者的淨利潤為 21.1 億元至 25.1 億元，與上年同期相比，将實現扭虧為盈；扣非淨利潤為 19.5 億元至 23.5 億元。
就在 2021 年，這家主營太陽能電池片的企業，曾遭受到嚴重的利潤擠壓：在營收同比增長 60.09% 的情況下，歸母淨利潤虧損 1.26 億元，成本增幅遠高于收入增幅。虧損的主要原因在于上遊矽料價格大漲，愛旭股份作為中遊電池廠商，難免遭遇上遊的 " 卡脖子 "。
不難理解，" 向上布局 " 成為愛旭股份2022 年的重要任務。通過增資入股青海麗豪、廣東高景等矽料、矽片企業，愛旭股份将業務進一步向産業鍊上遊延伸。但與此同時，伴随着近期光伏産業鍊價格集體下行，愛旭股份能否抗住産能過剩及自身越來越 " 重 " 的煩惱，尚有待觀察。
需求增長、成本下降緻利潤扭虧
愛旭股份在業績預告中表示，2022 年業績預盈的主要原因有：
1、2022 年全球新能源産業快速發展，光伏行業實現了較快發展，太陽能電池片市場需求快速增長，産品市場銷售價格持續上升，由此帶來公司電池銷量以及營業收入的大幅增長。
2、公司 2022 年 166mm 技改升級為 182mm 大尺寸生産線項目已于上半年完成，實現了産能結構優化。随市場需求的快速增長，産能利用率快速提升，生産成本下降，營收和盈利水平較上年同比實現大幅增長。
3、2022 年公司持續加強供應鍊布局，應對産業鍊變化靈活調整采購經營策略，持續降低産品成本，在本報告期内逐步體現成效，盈利能力顯著提升。
資料顯示，愛旭股份成立于 2009 年，于 2019 年登陸 A 股市場。公司自成立以來持續深耕太陽能電池研發、生産和銷售。作為太陽能電池龍頭企業，愛旭股份最主要的營收和業績來源為 PERC 電池片業務。2021 年愛旭股份的淨利潤虧損了 1.26 億元。
衆所周知，2021 年整個光伏産業的主基調是 " 擁矽為王 "。産業鍊上下遊供需嚴重失衡，矽料價格暴漲導緻新特能源 ( 01799.HK ) 、大全能源 ( 688303.SH ) 、通威股份 ( 600438.SH ) 等上遊企業攫取了大部分盈利，賺得盆滿缽滿；而包括愛旭股份在内的廣大中下遊企業則飽受利潤擠壓。
在供應鍊價格壓力持續傳導之下，光伏産業上下遊矛盾日益激化。為此，2021 年 6 月，愛旭股份曾公開舉報通威集團旗下永祥股份，稱其将多晶矽價格 " 月度定價 " 調整為 " 周度定價 "，助推了矽料價格的快速上漲。
自 2022 年起，愛旭股份盈利能力逐漸修複。在經曆連續 3 個季度虧損後，愛旭股份終于在 2022 年一季度開始盈利。數據顯示，2022 年前三季度，公司毛利率和淨利率分别同比增長 5.71 個百分點和 5.79 個百分點。
目前，愛旭股份擁有廣東佛山、浙江義烏、天津、廣東珠海四大生産基地。從出貨量來看，近三年公司電池片出貨量穩居全球第二名。2022 年前三季度，公司累計出貨電池片超過 25GW。
值得注意的是，2022 年末，包括電池片在内的整個光伏産業鍊價格遭遇斷崖式暴跌。據 InfoLink 發布的 2022 年最後一周光伏産品報價數據，目前市場主要的三種尺寸單晶 PERC 電池片中，降幅最大的為 166mm，環比降幅 19.1%，均價每瓦 0.93 元。182mm 和 210mm 的環比降幅均為 17.4%，均價均為每瓦 0.95 元。
國内電池片價格走勢
東亞前海證券曾表示，随着上遊矽片價格快速下跌，以及年關将近下遊需求轉弱，電池片成交價格下跌幅度加劇。
從二級市場表現來看，愛旭股份股價走勢與公司基本面情況也大緻吻合。Wind 數據顯示，愛旭股份股價自 2022 年 4 月 27 日探底 10.49 元後迎來 V 型反轉，連拉 7 個漲停後繼續震蕩走強。至 11 月 9 日，股價攀升至 51.22 元的年内高點，半年時間漲了近 4 倍，其後持續震蕩走低。截至 1 月 13 日收盤，愛旭股份報 37.06 元 / 股，市值 482.6 億。
向上布局能否承受資産之重？
為有效降低交易成本，确保企業供應鍊穩定，不少光伏企業開始向産業鍊上下遊布局延伸。愛旭股份便是其中的一員。
2022 年 12 月 3 日，愛旭股份宣布拟以 3.85 億元對價取得青海麗豪半導體材料有限公司（簡稱 " 青海麗豪 "）2.78% 的股權。資料顯示，青海麗豪擁有先進高純晶矽産能，是浙江愛旭的供應商之一。2022 年 1-10 月青海麗豪實現營業收入 8.45 億元，淨利潤為 4.92 億元。截至 2022 年 10 月 31 日，其未經審計的資産總額為 87.46 億元，資産淨額為 40.69 億元。
來源：投資公告
據悉，有着光伏圈 " 最大黑馬 " 之稱的青海麗豪，成立不到兩年時間，估值已高達 140 億。2022 年 9 月 27 日，青海麗豪剛剛宣布完成 22 億元 B 輪融資，三峽集團旗下長江證券創新投資、海松資本、雲晖資本、浙民投等參與投資，老股東正泰、IDG 資本、金雨茂物等均追加投資，光源資本擔任獨家财務顧問。
愛旭股份表示，作為産業鍊上遊企業，青海麗豪具有較好的質量優勢、成本優勢和規模優勢，且産能規模不斷擴大，與公司在産業鍊層面有較好的互補性和協同性，對公司保障上遊原材料供應鍊的穩定性具有重要意義。
除了青海麗豪，2022 年 3 月，愛旭股份公告稱，拟向廣東高景太陽能科技有限公司（簡稱 " 廣東高景 "）增資 2.5 億，持有其 2.12% 股權。據悉，廣東高景主營光伏大尺寸矽片及矽棒的研發及生産，并計劃在廣東珠海建設 50GW 大尺寸單晶矽片項目，其中 30GW 産能已經投産。
毫無疑問，為了避免被上遊材料企業 " 卡脖子 "，有能力的企業都在進行垂直一體化布局。然而，當面臨光伏産業鍊價格集體下行壓力時，愛旭股份能否承受資産模式之重？
钛媒體 App 注意到，愛旭股份資産負債率已由 2020 年的 54.07% 上升至 2021 年的 68.82%。截至 2022 年 9 月 30 日，愛旭股份資産負債率進一步上升至 69.67%；而同期行業龍頭企業隆基綠能 ( 601012.SH ) 、通威股份的資産負債率分别為 60.12%、51.16%。
截至去年三季度末，愛旭股份流動負債達到 117.85 億元，較去年同期增加近四成，而期末現金及現金等價物餘額僅為 14.4 億元。此外，由于向上遊支付采購矽片款，截至今年三季度末，愛旭股份的預付賬款也高達 24.42 億元，較上一季度增加 10 億，較去年同期則增加近 5 億。
" 大量資本湧入高盈利環節，很容易導緻産能過剩。一旦盈利能力下降，企業恐難全身而退。" 一位長期跟蹤光伏産業的投資人告訴钛媒體 App，光伏産業重資産環節較多，切入更長的産業鍊，意味着企業的資金、技術和管理能力将面臨更大考驗。（本文首發钛媒體 App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）
更多精彩内容，關注钛媒體微信号（ID：taimeiti），或者下載钛媒體 App
