财聯社 2 月 19 日訊（編輯 楊斌）盡管近期債市震蕩，短端利率調整更多，但不同利率品種間的變化幅度仍存在差異，國開債與國債相對利差的收窄或走闊也帶來了投資機會。
數據顯示，1 年期國開債與 1 年期國債的利差進入 2025 年後由 32BP 壓縮至 12BP，而 10 年期國開與國債的利差進入 2 月已降至 0 以下。機構行爲顯示，近期政金債（含國開債）受到青睐，農商行接力基金成爲了政金債的買入者，機構行爲數據顯示，農商行接力基金成爲了政金債的買入者，上周以來已買入各期限政金債 1800 多億元。
機構人士認爲，當前債市震蕩，博弈波段也有一定風險，但可博弈國債和國開利差短端走窄和長端走闊。對于啞鈴策略，短端可配置短期政金債，長端配置 10 年期國債。
圖：各期限國開債與國債間利差
（資料來源：Wind 數據，财聯社整理）
某券商固收投資經理介紹，國開與國債之間正常情況下應存在利差，因爲二者存在流動性、稅收等多因素的不同。銀行自營資金投資國開債的票息收益需要征收 25% 的所得稅，而投資國債的票息可以免征收 25% 的所得稅。
年初，爲配合去年末新發債基的沖量，基金産品大量買入了短久期政金債。而從近期的機構行爲來看，農商行接力基金成爲政金債（包括國開、農發、口行）的主要買入者。
根據财聯社從業内獲得的數據，上周（2 月 10 日 -14 日），農商行買入政金債 1139.08 億元，涵蓋了各個期限，其中 7-10 年 760.2 億元、3-5 年 207.42 億元。而基金産品上周賣出政金債 192.45 億元，期限集中在 1-5 年。本周，農商行繼續買入政金債，2 月 17、18 日買入 670.51 億元，以 7-10 年爲主。
上述投資經理分析，機構買賣國開債的背後是不同的風險偏好與賬戶的稅收優惠政策，對于短端利率債投資，一般情況下銀行資金更偏好國債。當然，國債與政策性銀行債理論上不存在信用利差，當國開債與國債之間的利差較大時，存在博弈獲利的空間。
國泰君安固收分析師唐元懋在最新的春季策略中指出，跨年後的短端國債國開和國債新老券利差博弈空間較大。考慮到當前震蕩環境票息空間有限，博弈波段也有一定風險，但有多類資産的比價較爲極端，中性策略參與機會打開，如現券市場中老券和次新券的利差分群收窄，國債和國開利差短端走窄和長端走闊。
招商證券固收首席張偉此前研報認爲，啞鈴策略性價比更占優。2024 年國開債的 1Y+10Y 的啞鈴策略組合預期收益率持平甚至略高于 5 年期的子彈策略，并且具有凸性優勢。考慮到近期債市波動大幅增加，啞鈴策略的凸性優勢進一步放大，并且若曲線走平則啞鈴策略相對子彈策略具有超額。
不過，考慮到 10 年國開債與國債的利差已爲負，上述市場人士認爲長端國開債繼續參與的性價比有限。
對于持有啞鈴策略的投資者，唐元懋建議短端置換爲存單或短期政金債，長端則可以配置一定的 10 年期國債。
