本文來源：時代财經 作者：文若楠
膠原蛋白再現高增長的同時，以玻尿酸發家的 " 醫美三劍客 " 業績卻集體失速。
随着 8 月 24 日華熙生物（688363.SH）2024 年半年報發布，包括愛美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH；06826.HK）在内的 " 醫美三劍客 "2024 年上半年成績單全部出爐。
今年上半年，愛美客、昊海生科維持增長，但增速有所放緩。财報數據顯示，今年上半年，愛美客錄得營收 16.57 億元，同比增長 13.53%，這一數字在上年同期爲 64.93%；錄得歸母淨利潤和扣非淨利潤分别爲 11.21 億元、10.89 億元，分别同比增長 16.35%、16.58%，上年同期分别爲同比增長 64.66%、65.37%。
昊海生科錄得營收 14.04 億元，同比增長 6.97%，上年同期爲同比增長 35.66%；錄得歸母淨利潤和扣非淨利潤分别爲 2.353 億元、2.303 億元，分别同比增長 14.64%、22.66%，上年同期分别爲同比增長 188.94%、253.05%。
" 老大哥 " 華熙生物則未能延續一季度正增長的态勢。财報數據顯示，今年上半年，華熙生物錄得營收 28.11 億元，同比下滑 8.61%，錄得歸母淨利潤和扣非淨利潤分别爲 3.418 億元、3.159 億元，分别同比下滑 19.51%、12.38%。
早年間，玻尿酸在醫美市場上廣泛應用，成就了 A 股 " 醫美三劍客 "。不過，玻尿酸注射市場競争日漸加劇，醫美市場的高毛利也吸引了越來越多其他成分的入局，肉毒素、膠原蛋白以及再生材料等均在分食市場。
當下，" 醫美三劍客 " 已着手開發新産品，如膠原蛋白、肉毒素等，甚至愛美客和昊海生科也在加碼布局醫美設備領域，以期找到新的增長路徑。隻是後續能否守住行業地位，仍有待觀察。
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醫美業務高增長不再
多年以來，愛美客憑借比肩茅台的高毛利率和體量，被稱爲 " 醫美茅 "。财報數據顯示，今年上半年，愛美客毛利率爲 94.91%，這一數字已經超過貴州茅台今年上半年 91.76% 的毛利率。
具體來看，愛美客在醫美注射業務上主要依托核心産品——注射類的皮膚填充劑，包括基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑和基于聚乳酸的皮膚填充劑，産品細分爲溶液類和凝膠類。
在溶液類注射産品中，" 嗨體 "（注射用透明質酸鈉複合溶液）是愛美客的核心産品，于 2016 年獲批，适應症爲糾正頸部中重度皺紋；" 含左旋乳酸 - 乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠 "（商品名：濡白天使）則是凝膠類注射産品中的主力單品，于 2021 年獲批。
不過，從曆年财報數據來看，這兩項核心業務在業績增速上逐漸拉大差距。2020-2023 年，溶液類注射産品的同比增長幅度分别爲 82.85%、133.84%、23.57%、35.90%；凝膠類注射産品的同比變化幅度則分别爲 -19.21%、52.80%、65.61%、81.43%。
今年上半年，愛美客的溶液類注射産品錄得營收 9.76 億元，同比增長 11.65%，毛利率爲 93.98%，同比減少 1.12%；凝膠類注射産品則錄得 6.49 億元，同比增長 14.57%，毛利率也在增長，今年上半年爲 97.98%，同比增長 0.60%。
針對這兩類業務增速分化，以及溶液類注射産品毛利率下滑等相關事宜，愛美客方面告訴時代财經，" 這兩類業務主要是市場定位和産品功能不一樣，本身的毛利率也是有些差異的，增速上嗨體的基數更大，滲透率更高，但今年表現應該是比較好的。"
目前，華熙生物和昊海生科的醫美業務雖然在體量上尚未追趕上愛美客，但從今年上半年來看，這兩家公司的增幅相對較大，隻是與上年同期相比，亦有放緩。
根據年報，華熙生物在醫美業務上通過 " 械 + 妝 " 模式開展，擁有兩大品牌 " 潤百顔 " 和 " 潤緻 "。在注射業務上，其擁有 " 潤百顔 " 注射用修飾透明質酸鈉凝膠、" 潤緻 " 微交聯産品，以及 " 潤緻 " 填充劑系列等。
2022 年，華熙生物陸續推出專注醫美術後修複的品牌 " 潤緻臻活 "，涵蓋修護精華液次抛、噴劑敷料、皮膚修護貼和修護乳等産品。
在業務闆塊歸屬上，華熙生物将醫美業務劃分到醫療終端闆塊裏。财報數據顯示，今年上半年，華熙生物的醫療終端業務錄得收入 7.43 億元，同比增長 51.92%，上年同期增幅爲 63.11%。
細分來看，華熙生物方面告訴時代财經，其中，皮膚類醫療産品實現收入 5.55 億元，同比增長 70.14%，" 潤緻 " 娃娃針收入更同比增長超過 200%。
半年報顯示，" 潤緻 " 娃娃針即 " 潤緻 " 微交聯透明質酸産品，于 2020 年下半年推出，适用于面部真皮組織淺層到中層注射除皺。
華熙生物在半年報中解釋道，" 公司醫美業務經過 2-3 年的變革，變革效果逐步深化。醫美業務銷售收入實現穩步提升，費用率實現穩步下降，經營質量逐漸提高。"
相比華熙生物，昊海生科的醫美業務增長放緩更多。年報顯示，在醫美注射上，昊海生科的商業化産品包括第一代玻尿酸産品 " 海薇 "、第二代玻尿酸産品 " 姣蘭 "，以及第三代玻尿酸産品 " 海魅 "，分别主打塑形功能、組織填充功能以及主打精準雕飾功能，分别對應大衆入門型玻尿酸、中高端玻尿酸以及高端玻尿酸。
财報數據顯示，今年上半年，昊海生科的玻尿酸業務錄得收入 4.17 億元，同比增長 51.30%，上年同比增幅爲 114.35%。
針對今年上半年業績，昊海生科方面對時代财經指出，面臨整體消費增速放緩的經濟環境下，公司玻尿酸收入依然快速增長。
毛利率上，昊海生科在半年報中提到，" 高毛利率醫美玻尿酸産品的營業收入及占本集團收入比重持續增長，繼續推動本集團整體毛利率向上提升 "。
開辟膠原蛋白新戰場
在醫美注射賽道，玻尿酸是使用較多的成分之一。不過，從國内獲批廠家來看，進口多于國産。西南證券研報顯示，截止 2023 年 10 月，共有玻尿酸注射産品有 59 款，其中國産 26 款，進口産品 33 款。
國内廠家中，西南證券研報統計的數據顯示，2021 年，愛美客、華熙生物、昊海生科等核心玻尿酸廠商醫美産品市占率超 30%。
從各家研發來看，玻尿酸注射産品仍是其開拓的重心。今年 7 月，昊海生科的有機交聯玻尿酸産品 " 海魅月白 " 成功獲批，這是其推出的第四代玻尿酸産品，定位高端。
也是在今年 7 月，華熙生物的 " 注射用透明質酸鈉複合溶液 "（商品名：潤緻 · 格格）正式獲批，産品适用範圍爲糾正成人頸部中重度橫紋。根據國家藥監局官網，目前國内獲批的 " 注射用透明質酸鈉複合溶液 " 僅有兩款，除了華熙生物之外，還有愛美客的 " 嗨體 "。
這意味着，華熙生物的潤緻 · 格格将與愛美客的 " 嗨體 " 正面交鋒。針對這款産品的定價和商業化事宜，華熙生物方面對時代财經表示，目前産品正在上市籌備中。
在醫美注射領域，除了玻尿酸，還有肉毒素、膠原蛋白以及再生材料（聚左旋乳酸等）成分。從目前來看，" 醫美三劍客 " 也試圖在玻尿酸之外開辟新的戰場。
重組膠原蛋白是一大熱門。近年來，重組膠原蛋白在醫美護膚領域大展拳腳，博得了諸多資本的青睐。而且，市場觀點認爲，膠原蛋白有替代玻尿酸的可能性。
在火熱浪潮下，" 醫美三劍客 " 也緊跟潮流，均布局了這一成分，不過各家在産品方向上有所不同。
2022 年，愛美客以 3.5 億元的自有資金收購哈爾濱沛奇隆生物制藥有限公司（下稱 " 沛奇隆 "）100% 股權。據愛美客在投資者互動平台上介紹，沛奇隆旗下已上市産品主要爲動物源蛋白，如生物蛋白海綿、止血愈合敷料、膠原蛋白系列産品、醫用冷敷貼等。截至今年半年報披露内容，目前愛美客尚無膠原蛋白相關在研産品。
" 公司目前還是圍繞動物膠原在做産品。重組人源（膠原蛋白）公司會保持關注，但是觀點還是和之前一樣，材料不會決定産品，材料沒有絕對的好壞，以及替代關系，主要還是産品實現，包括醫生的技術。" 愛美客方面對時代财經說道。
同于 2022 年，華熙生物以 2.33 億元收購了北京益而康生物工程有限公司（下稱 " 益而康生物 "）51% 的股權，據其介紹，益而康也主攻動物源膠原蛋白。
華熙生物還進一步加碼布局了重組膠原蛋白。産品端來看，華熙生物已有重組膠原蛋白的皮膚護理類産品推出。今年上半年，華熙生物已完成關于 " 重組 III 型人源化膠原蛋白原材料主文檔 " 的醫療器械的主文檔登記。
華熙生物方面告訴時代财經，" 公司圍繞重組膠原蛋白原料開發的噴劑、凍幹粉等多款二類醫療器械終端産品，預計在未來 1-2 年内逐步取證上市，自主研發的三類醫療器械膠原蛋白終端産品也預計于 2024 年下半年進入臨床階段。"
昊海生科則在開發智能交聯膠原蛋白産品和皮膚護理用膠原蛋白溶液。半年報顯示，其智能交聯膠原蛋白産品已于今年 6 月進入注冊檢驗階段。
不過，巨子生物（02367.HK）、錦波生物（832982.BJ）已經在重組膠原蛋白賽道深耕多年，後續 " 醫美三劍客 " 能從中分得多少市場，仍有待觀望。
拓展産品線
膠原蛋白之外，肉毒素也是一大熱門。根據弗若斯特沙利文報告，中國肉毒素市場規模預計 2030 年達 390 億元，2018-2030 年 CAGR 爲 26.2%。
盡管頗有 " 錢 " 景，但是在供給方面，中銀國際在今年 7 月發布的研報中提到，國内市場僅有五款肉毒素獲批上市，分别爲美國 Allergan（艾爾建）旗下的保妥适、蘭州生物旗下的衡力、英國 Ipsen 旗下的吉适、韓國 Hugel 旗下的樂提葆（由四環醫藥獨家代理）以及 2024 年獲批的德國 Merz 制藥旗下肉毒素品牌 xeomin（西馬）。
此前，華熙生物試圖從 Medytox（韓國生物制藥公司美得妥）引進肉毒素，不過這一協議在 2023 年 2 月宣布終止。
昊海生科則在 2021 年與美國 Eirion 達成股權投資和産品許可協議，獲得 Eirion 的創新外用塗抹型 A 型肉毒毒素産品 ET-01、經典注射型肉毒毒素産品 AI-09 在中國大陸、香港及澳門特别行政區、台灣地區的獨家研發、銷售、商業化的權利。
針對肉毒素産品進展和國内申報等相關事宜，昊海生科方面告訴時代财經，" 目前，Eirion 的 ET-01 産品已在美國開展二期臨床試驗。"
目前來看，在肉毒素賽道，愛美客進展較快。今年 6 月 27 日，由愛美客獨家代理的注射用 A 型肉毒毒素正式獲國家藥監局注冊受理，适應症爲中重度眉間紋。
實際上，在醫美賽道競争日漸加大情況下，布局終端産品或許已經不能滿足 " 醫美三劍客 " 的野心。
時代财經根據各家公司年報梳理，昊海生科早于 2021 年便入局了醫美設備領域，今年上半年，射頻及激光設備爲其貢獻了 1.36 億元的收入，同比減少 11.54%。
愛美客也在延長自身産業鏈，進軍醫美設備領域。今年 7 月，其宣布已于今年 3 月進一步增資控股艾美創醫療科技（珠海）有限公司（下稱 " 艾美創 "），持股比例由 40% 提高至 52%。據愛美客介紹，艾美創旗下擁有 " 嗨爆水 " 水光儀、一次性使用無菌注射針等産品。
不過，近年來，國内對于醫美設備的管理條例不斷調整，相關産品或難以避免政策調整帶來的影響。
以射頻類産品爲例，2022 年 3 月，國家藥監局發布《關于調整《醫療器械分類目錄》部分内容的公告（2022 年第 30 号）》，将射頻治療設備産品的監管類别由第二類提升爲第三類醫療器械，自 2024 年 4 月 1 日起，射頻治療儀、射頻皮膚治療儀類産品未依法取得醫療器械注冊證不得生産、進口和銷售。
今年 7 月，國家藥監局發布《關于進一步明确射頻治療儀類産品有關要求的公告（2024 年第 84 号）》，将 2022 年第 30 号文件中規定的射頻治療儀、射頻皮膚治療儀類産品取得三類醫療器械注冊證的期限延後至 2026 年 4 月 1 日。
因此，在政策調整後，如何搶占寶貴窗口期，拿到規定資質，或将決定後續市場的格局。
