本文來源：時代周報 作者：謝敏
僅一周時間，雲南白藥（000538.SZ）董事長王明輝、及首席銷售官、高級副總裁王錦雙雙辭任。
距離換帥 23 天後，即 3 月 30 日晚間，雲南白藥披露 2022 年年報。從營收、淨利潤上看，雲南白藥雙雙微增，分别同比上升 0.31%、1.53%。歸母淨利潤 30.01 億元，同比上升 6.99%。毛利率 26.32%，同比下降 0.83 個百分點。
但深入細究發現，企業内部大洗牌之際，雲南白藥仍存不少隐患亟須解決。
應收賬款大幅增加
近年來，雲南白藥令市場擔憂的就是應收項目增長較大。
一方面，雲南白藥的應收賬款大幅增加。至 2022 年，雲南白藥的應收賬款達 90.90 億元，同比增加 26.52%，也是上市以來的最高點。可供比較的是，2018 年，應收賬款不到 20 億元。
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另一方面，雲南白藥的應收票據猛增，至 2022 年年底，應收票據爲 7.90 億元，同比增加 140.62%。
從數據對比來看，雲南白藥應收賬款增速遠超公司營業收入增速。從占比看，雲南白藥應收賬款占營業收入比例達 29.24%。從應收賬款周期上看，主要是 1 年以内和 2 — 3 年之内的應收賬款大幅增加。分别同比增加 91.89%、65.76%。
香頌資本董事沈萌告訴時代周報記者，應收賬款增速高于營收增速，說明企業爲了追求營收的增長，在現金流方面承受了更多壓力。
從關聯業績上看，營收微增，而應收賬款大幅增長，确實對雲南白藥的現金流産生了較爲明顯的影響。2022 年，雲南白藥經營性現金流淨額爲 32.09 億元，同比下降 38.56%。
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3 月 31 日，雲南白藥内部人士告訴時代周報記者，營業收入基數較大，因此變動幅度不會像應收賬款一樣大。關于應收賬款增加的原因，上述内部人士解釋稱，主要是因爲雲南省轄區的醫院回款形勢還未明确好轉。" 因疫情影響，雲南白藥爲積極保障醫院供藥，發貨量較大，因此形成較多應收賬款 "。
沈萌表示，如果對方（欠款方）的支付能力存在障礙，可能造成公司經營流動性風險；即使對方按期支付，仍然會造成企業不得不以自有資金、或信用，替對方承擔時間成本。
炒股票慘遭 " 滑鐵盧 "
有一點值得注意，雲南白藥的盈利情況與投資收益緊密綁定。
2019 年年報顯示，雲南白藥買入了九州通、雅各臣科研制藥等多隻股票，并購買了多隻債券型基金。這一年，雲南白藥投入資金 72 億元并産生盈利。
或是嘗到了投資的甜頭，2020 年，雲南白藥投資成本追加至 138 億元。由于投資收益的貢獻，雲南白藥彼時淨利潤達 55.11 億元，而非經常性損益達 26.17 億元。也就是說，2020 年，雲南白藥近一半利潤來自投資。
但投資之路并非一帆風順。至 2021 年，雲南白藥投資慘遭滑鐵盧，虧損近 20 億元。淨利潤驟跌近一半，達 27.98 億元。
同時，投資失利引發市場質疑，并因内部控制問題遭證監會責令整改，雲南白藥開始緊急 " 刹車 "。2022 年上半年，雲南白藥抛售了約 8 億元證券投資份額，但虧損仍在繼續。至 2022 年，雲南白藥非經常性損益爲 -2.31 億元。
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沈萌表示，與主業損益相比，非經常性損益缺乏持續性和穩定性，依靠非經常性損益調節業績不能作爲長久之計。
關于公司未來的投資安排。雲南白藥内部人士表示，後期會繼續清退證券投資，并将固收類的債券型基金投資保持在一個合理範圍内。" 這樣做是爲了提高資金使用效率 "，該内部人士說道。
事實上，雲南白藥走上炒股之路，一定程度上與尋找新的增長曲線有關。雲南白藥作爲國家百年老字号中藥企業，盡管已跻身國内行業第一，但面臨不斷變化的市場環境，以及層出不窮的新生品牌。雲南白藥發展減速。其中，雲南白藥主要産品牙膏，于 2017 年，增長陷入滞緩；同年，公司開啓多元化戰略。
疊加 " 股神 " 陳發樹的到來，促使雲南白藥開始進入股票市場。雖受益于投資收益，雲南白藥營收得以迅速增長。但投資的接連虧損、以及公司靈魂人物的出走，有可能會減弱雲南白藥的品牌影響力。
截至 3 月 31 日收盤，雲南白藥的股價以上升 1.45% 報收 54.70 元，公司市值約爲 983 億元，仍未重回千億市值。
