圖片來源 @視覺中國
文 | 雷達财經，作者 | 莫恩盟，編輯 | 深海
2024 年的開年第二天，身處新式茶飲賽道的蜜雪冰城和古茗就将戰場從線下門店延伸到了港交所。
從門店數量來看，蜜雪冰城和古茗是當前國内新式茶飲賽道的行業老大和老二。盡管兩家選手不約而同地都選擇在 1 月 2 日這一天向港交所遞交招股書，但古茗 9000 家左右的門店規模仍與蜜雪冰城超 3 萬家門店的規模存在着斷層式的差距。
而蜜雪冰城和古茗如今能擁有如此之多的門店，離不開廣大加盟商的助力。招股書顯示，兩家品牌旗下的門店絕大多數均爲加盟門店。看似做的是 To C 生意的兩大品牌，實則商業模式更類似于 To B。兩者的絕大部分營收，主要依賴向加盟門店銷售商品及設備以及向加盟商收取加盟費或管理費。
由于門店體量上存在着明顯的差距，蜜雪冰城在營收及期内利潤方面的表現要明顯優于古茗。以去年前三季度爲例，蜜雪冰城的營收、期内利潤分别達到 153.93 億元、24.53 億元，而古茗同期的營收、期内利潤分别爲 55.71 億元、10.02 億元。
不過，古茗去年前三季度在毛利率方面的表現，則實現了對蜜雪冰城的反超。但相比蜜雪冰城牆内牆外兩開花的擴張版圖，身爲行業老二的古茗在國内仍有 19 個省份尚未布局。
雷達财經梳理發現，新式茶飲賽道的許多玩家都曾傳出過 IPO 相關的消息。有業内人士分析認爲，門店數和市場份額是外界給新式茶飲品牌估值的重要因素。随着行業的競争不斷加劇，新式茶飲玩家需要更多的資金支持來擴張規模，上市無疑爲它們提供了其中一個可能。且一旦企業上市成功，也有助于提升品牌的知名度、影響力和市場競争力。
但前述人士也指出，當前新式茶飲賽道内，越來越多的玩家開始向加盟商敞開懷抱，但隐藏在加盟模式背後的管理隐患也成爲了各大品牌不得不重視的問題。
蜜雪冰城、古茗搶灘港交所
新年伊始，新式茶飲賽道之上便散發出了濃濃的火藥味。這一次，行業老大蜜雪冰城與行業老二古茗在港交所的戰場上正面交鋒。據兩家品牌向港交所遞交的資料顯示，蜜雪冰城的聯席保薦人爲美銀、高盛和瑞銀集團，古茗的聯席保薦人爲高盛和瑞銀集團。
作爲在新式茶飲賽道門店規模方面的 " 扛把子 " 選手，蜜雪冰城起家于河南鄭州，古茗則誕生于浙江台州。若論年齡，蜜雪冰城創立于 1997 年，古茗則成立于 2010 年，從這點來看蜜雪冰城也可以算得上是古茗的老大哥。
1997 年，還在河南财經學院讀書的張紅超，爲了減輕家庭負擔在鄭州開設了一家名爲 " 寒流刨冰 " 的小店，而這家小店正是蜜雪冰城的前身。彼時，張紅超就是用這樣一台看似不起眼的自制刨冰機，開啓了自己在現制飲品領域的創業之路。
1999 年，代表着 " 甜蜜 " 與 " 冰爽 " 的品牌名稱—— " 蜜雪冰城 " 被正式啓用。盡管成立時間很早，但蜜雪冰城早期一直處于摸索階段。1999 年至 2003 年，張紅超的蜜雪冰城門店先後經曆數次搬遷，除了賣冷飲，張紅超還賣過蘋果和糖葫蘆，甚至還開了蜜雪冰城中西餐廳和蜜雪冰城家常菜館。
2005 年，經過持續的探索和打磨，張紅超研發出一款以牛奶、雞蛋、玉米粉、白糖等爲食材，但售價僅爲 1 元的蛋筒冰淇淋。這款冰淇淋一經推出，便在市場上引起熱烈反響，成爲了蜜雪冰城的首款标志性産品。直到現在，這款産品仍是蜜雪冰城的一張銷量王牌。今年前 9 個月，如今售價僅爲 2 元的新鮮冰淇淋，在國内共計售出約 4.42 億支。
2007 年，張紅超的弟弟張紅甫正式加入蜜雪冰城，張紅甫目前也是蜜雪冰城的聯合創始人及首席執行官。伴随着張紅甫的加盟，蜜雪冰城自此走上了擴張的快速通道。基于親自運營門店的成功經驗，張紅甫總結形成了一套标準化的運營管理體系，并通過加盟模式予以複制。
2010 年，蜜雪冰城所處的賽道迎來了一位新的選手入局。這一年，一個名爲王雲安的年輕人和幾個朋友一拍即合，決定讓喝茶這件事徹底融入日常。在此背景下，古茗的第一家門店在浙江溫嶺大溪鎮正式開門迎客。
畢業于浙江理工大學大學材料科學與工程專業的王雲安，其實在進軍茶飲賽道之前就已經展現出了自己在做生意方面的天賦。早在大學期間，王雲安就和同學在學校做過小生意，他們在校園賣收音機、被褥等學生物品。靠着在校園裏的各種創業項目，王雲安便收獲了自己創業路上的第一桶金。
盡管曾有過在校創業的經驗，但王雲安并不是茶飲賽道的行家。因爲對奶茶行業并不是很懂，王雲安的奶茶店剛開業時生意并不算好，甚至扣掉房租和其他開銷還會虧錢。然而，王雲安并沒有因此放棄，反而不斷精進産品的口感和品質。
随着産品不斷改良和提升，王雲安的奶茶生意越來越好。僅僅一年之後，古茗便開啓了連鎖經營模式。2012 年，古茗甚至直接走出台州，将步伐邁向了更爲廣闊的全國市場。
在此次遞交的招股書中，兩家品牌披露了各自的門店規模數據。截至去年第三季度末，蜜雪冰城在國内和海外共擁有超過 36000 家門店，覆蓋中國及海外 11 個國家；同期，古茗的門店網絡共有 8578 家門店。
另據窄門餐眼數據顯示，截至發稿，蜜雪冰城、古茗在國内分别擁有 26350 家、8927 家門店，在一衆茶飲品牌中摘得行業老大和行業老二的榮譽。相比前面兩位還未正式登陸港股的同行，早已于 2021 年 6 月在港股摘得 " 新式茶飲第一股 " 稱号的奈雪的茶，其門店數甚至都沒能擠入 TOP15 的行列。
此外，排在蜜雪冰城、古茗身後的選手，還包括茶百道、滬上阿姨、書亦燒仙草、甜啦啦、益禾堂、CoCo 都可、喜茶、1 點點、霸王茶姬等衆多知名品牌，前面這些品牌的門店數分别爲 7883 家、7595 家、7039 家、5837 家、4906 家、4439 家、3197 家、3049 家、3010 家。
靠加盟商 " 養活 " 的茶飲老大和老二
仔細拆解蜜雪冰城和古茗的門店網絡結構可以發現，這兩家茶飲品牌之所以能夠實現飛速擴張，離不開加盟模式的助力。
截至去年 9 月 30 日，蜜雪冰城旗下有超過 99.8% 的門店爲加盟門店，剩下的極小部分門店爲自營門店。而古茗同期直接管理的直營門店數量僅有 6 家，其餘均爲加盟門店。
由于門店總量的差異，蜜雪冰城的營收規模要明顯大于古茗。2021 年、2022 年、去年前 3 個季度，蜜雪冰城的收入分别爲 103.51 億元、135.76 億元、153.93 億元，同比增速分别達到了 121.2%、31.2% 和 46%；同期，古茗的收入分别爲 43.84 億元、55.59 億元、55.71 億元，其中 2022 年和去年前三季度的同比增速分别爲 26.8%、33.9%。
在以加盟爲主的門店網絡結構下，這兩家茶飲品牌的絕大部分收入主要來自于向加盟門店銷售商品及設備。去年前三季度，靠向加盟商銷售商品和設備，蜜雪冰城分别攬得 145.05 億元、6.05 億元的收入，占同期總營收的比重分别爲 94.2%、3.9%。
而古茗去年前三季度通過向加盟商銷售商品和設備，分别将 41.76 億元、3.02 億元的收入攬入囊中，前述兩項收入占古茗同期總營收的比重分别爲 75%、5.4%。
不過，古茗還有 19.5% 的收入來自于向加盟商提供管理服務，具體包括占比爲 1.5% 的初始加盟費、占比爲 16.7% 的持續支持服務費、以及占比爲 1.3% 的培訓及其他服務費。與之對應的是，蜜雪冰城僅有不到 2% 的收入來自于加盟費和相關服務費。
就利潤指标而言，2021 年、2022 年以及去年前 3 個季度，蜜雪冰城的期内利潤分别爲 19.12 億元、20.13 億元、24.53 億元。而古茗 2021 年、2022 年以及去年前 3 個季度的期内利潤分别爲 2399.2 萬元、3.72 億元、10.02 億元。
由于門店大多爲加盟門店，蜜雪冰城和古茗可以節省下大量的房租、門店員工薪資等固定成本，因此絕大部分來自商品銷售産生的銷售成本就成了它們的大頭支出。
據蜜雪冰城介紹，其與商品和設備銷售相關的成本主要來自采購及加工原材料（如食品類大宗商品、農産品及其他輔料）、包材及門店設備，以及向門店配送門店物料及設備。而古茗商品及設備的銷售成本，主要包括已售存貨成本、工資和薪金成本及自倉庫配送至門店的物流成本。
招股書顯示，2021 年、2022 年以及去年前 3 個季度，蜜雪冰城的銷售成本占同期總營收的比重分别爲 68.7%、71.7%、70.3%；同期，古茗的銷售成本占同期總營收的比重分别爲 70%、71.9%、69%。
不過，在營收及淨利潤規模方面領先的蜜雪冰城，其毛利率的表現卻逐漸被古茗反超。2021 年、2022 年、去年前 3 個季度，蜜雪冰城的毛利率分别爲 31.3%、28.3%、29.7%，而同期古茗的毛利率分别爲 30%、28.1%、31%。此外，去年前三季度，古茗 18% 的淨利潤率也要優于蜜雪冰城的 15.9%。
賽道玩家争相上市，加盟模式存在隐憂
事實上，此番向港交所遞表，并不是蜜雪冰城初次向資本市場發起沖擊。早在 2022 年 9 月，蜜雪冰城就曾在 A 股提交招股書，但蜜雪冰城的 A 股之旅最終沒能順利抵達終點。此次向港交所遞交招股書，意味着 A 股上市夢碎的蜜雪冰城正式轉戰港股。
從門店規模來看，蜜雪冰城有着斷層領先的優勢，其是目前國内現制飲品行業中唯一一個達到 3 萬 + 家門店規模的企業，且行業内暫時還沒有第二家門店突破萬店的品牌出現。甚至在出海方面，蜜雪冰城也是戰績頗豐。
2018 年，蜜雪冰城的首家海外門店在越南河内開業。僅僅幾年的時間，蜜雪冰城在海外已經具備一定的聲勢。截至去年第三季度，蜜雪冰城已經在海外 11 個國家開設了約 4000 家門店。根據灼識咨詢的報告，若按照截至去年 9 月 30 日的門店數量計，蜜雪冰城還是東南亞市場排名第一的現制茶飲品牌。
相比蜜雪冰城，古茗則是首次征戰資本市場。不過，與蜜雪冰城海内海外全面開花的盛況不同的是，頂着行業老二頭銜的古茗也存在 " 地域偏科 " 的 " 毛病 "。雷達财經了解到，截至 2023 年 12 月 31 日，古茗在全國 15 個省份建立布局并将持續增加門店網絡密度，但古茗仍有 19 個省份尚未布局。
而在諸多奶茶品牌争相紮堆的北京、上海等城市，古茗的布局步伐似乎也有些滞後。對此，古茗創始人王雲安曾表示，" 我覺得還沒準備好。去上海和北京，确實能把品牌影響力拉高，但古茗不願意讓第一批加盟商，進去當炮灰。以目前的單店模型，門店盈利不會特别可觀。有把握能讓門店盈利後，我們才會有動作。"
雷達财經梳理發現，除了已經登陸港股的奈雪的茶，以及此番均選擇在 1 月 2 日向港交所遞表的蜜雪冰城和古茗兩個品牌，新式茶飲賽道不時便會傳出有選手謀劃上市的相關消息。比如，去年 8 月，茶百道就曾向港交所遞交上市申請書。此外，滬上阿姨、霸王茶姬、甜啦啦、茶顔悅色此前也都傳出過與 IPO 相關的傳聞。
盤古智庫高級研究員江瀚對此分析稱，中國茶飲市場發展到當前的階段，期望成爲上市公司将是大勢所趨。各家新茶飲企業需要更多的資金支持來擴張規模，提高品牌影響力，從而搶占更多的市場份額。
中國食品産業分析師朱丹蓬坦言，其一直比較看好蜜雪冰城的整體發展。在朱丹蓬看來，蜜雪冰城如今的門店數量超過 3 萬家，它的品牌效應、規模效應、利潤效應、粉絲效應以及資本效應已經是最強的。
" 再加上現在整個宏觀經濟下行，消費端消費信心、消費意願以及消費能力都在下降，像蜜雪冰城這類的國民大衆品牌應該是相對比較容易受到資本端的青睐和追捧的。" 相比之下，朱丹蓬并不是十分看好古茗上市後的股價，" 因爲古茗的整體綜合實力、供應鏈、護城河還沒有建立起來，這樣上市是沒有用的 "。
還有觀點認爲，當前在新式茶飲賽道内門店規模處于前列的玩家，基本都采用了依靠加盟爲主的擴張模式。盡管加盟可以幫助品牌在短時間内迅速地跑馬圈地，但這種模式之下也存在一定的隐憂。具體而言，加盟模式不如直營模式相對可控，加盟模式下門店的管理水平參差不齊。
随着加盟商的規模不斷擴大，品牌對于加盟商的管理難度也将随之增大。出于利益最大化的考量，加盟商可能會在實際運營的過程中選擇低質量的食品供應商，或者在食品加工過程中減少成本，進而忽視産品的标準制作流程以及衛生條件和食品安全規定，導緻食品安全問題的發生。
