波動下的變化。
整理 / 以撒
在産品和公司背後，投資者一直都是行業裏的一個重要角色。投資者的職責，決定了他們會看大量産品、見衆多公司，并形成自己的一套評價體系。除了給團隊提供資金支持外，一定程度上，他們也是行業變化的重要見證者。
而在遊戲行業，諾惟投資是一家很特别的投資公司。他們最早出身于 2014 年吉比特旗下的投資部，在這些年，可以說他們投出了一堆獨角獸和優秀的遊戲團隊——比如心動網絡、青瓷數碼、勇仕網絡、真有趣科技、廣州呸喽等公司。目前，他們在遊戲産業等文娛産業，以及互聯網、TMT 等領域的累計投資項目超過 120 個，其中遊戲項目占比約爲 59%。
截至今年，吉相資本和諾惟投資的總規模約爲人民币 22 億元。其中投資标的總數超過 100 個，投資總金額約 20 億元。諾惟投資旗下的兩支基金，LP（出資人）陣容都相當強大：諾惟合悅基金的 LP，包括吉比特、鷹角、IGG 等公司；諾惟啓豐基金的 LP，包括吉比特、FunPlus、快手等公司。
7 月 27 日，在數數科技舉辦的 2023 全球遊戲數據驅動大會活動現場，諾惟投資的董事總經理劉殊，發表了以《遊戲行業投資：無論起伏，我們一直在這裏》爲題的分享。作爲多年投資遊戲行業的投資人，他較爲完整地複盤了自 2016 年至今的行業變化，以及波動周期中市場顯現的不同特征。這樣一個平時不太常見的視角，或許能讓你對行業有不一樣的認識。
以下是經過整理的分享内容：
01
在波動中堅持和叠代
多年以來，諾惟投資有幸見證了遊戲行業的變化。自 2016 年以來，我們已經經曆了兩次完整的行業波動周期，所以從諾惟投資的視角，能看到以下幾個行業特征：
1. 市場化基金進進出出，大廠戰投業務崛起
沒記錯的話，2015-2016 年，市場上有大量基金活躍在遊戲行業中。當時很多基金的視角，是看到了遊戲研發與發行公司有較好的現金流，同時也希望爆款産品能爲他們取得高額的資本回報。而遊戲大廠戰投方出手投資的主體并不多。
到 2017 年開始，投資遊戲的市場化基金開始變得越來越少，很多遊戲大廠開始加大了戰投額度，也有更多遊戲廠商開始參與到遊戲行業投資中來。
究其原因，在于遊戲行業投資是一個專業性門檻較高的領域。它有以下幾個特性：産品研發的初期、中期、後期都有不同評判标準；創業者做公司，在初期、發展期、規模化階段也有不同要求；對産品、市場的把握，在不同階段都需要團隊能配置相應技能。這就決定了遊戲産品成爲爆款的概率很低。
而相較于市場化基金，戰略投資方通常在行業經驗、資源儲備和市場渠道方面有較大優勢。而且對外投資對戰略方而言，也能以較低成本探索全新的産品方向。
作爲市場上爲數不多始終堅持投資遊戲領域的基金，諾惟一直以來是如何做的？我們從 2016 年開始，一直堅持三點：不跟風、看本質；不追高，評價值；高品質，尋平衡。
" 不跟風、看本質 " 是說，在過去幾年中，我們會看到很多階段性概念熱度飙升，比如 VR、H5、雲遊戲、元宇宙類等等。但是我們在投資過程中不會去刻意追逐風口，更多是看産品的本質——内容、設計和實現能力；
" 不追高，評價值 " 是說，在過往 6 年中，我們也看到很多高品質的标的公司，沒有投資他們的理由則是估值過高。在多年遊戲行業投資工作中，我們形成了一套完整的價值評估體系。在市場低谷時，我們不會去刻意壓低估值，在市場高熱度時，我們也不會擡高估值來加大泡沫。核心遵循價值認可、價格匹配，和對市場始終保有敬畏之心；
" 高品質、尋平衡 " 是說，我們相信高品質産品的價值遲早會被市場認可，也願意持續挖掘産出高品質産品的團隊。但品質與成本、投入與産出、商業和聲譽的平衡，也是我們的核心考量。
2. 兩次市場波動帶來的變化
在諾惟對遊戲行業投資的 6 年中，共經曆了兩次行業波動。
第一次是 2016 年 -2019 年底。在這 4 年中，行業經曆了三個階段：2018 年 3 月之前的平穩發展、2018 年 3 月 -10 月的調整階段，以及 2018 年 10 月後 -2019 年底的複蘇階段。在這段時間，我們能在研發和發行公司身上，顯著感受到幾個市場變化：
其一，風險意識提升。因爲在此之前，市場從未有過如此變化，而變化所帶來的經營風險開始被各家企業所重視；
其二，重視内容品質。低劣品質産品很難爲企業創造收益，那麽在立項和簽約代理初期，遊戲公司就會更加慎重；
其三，版号成爲稀缺資源。各家企業都開始意識到，或許這隻是一個開始，未來版号的稀缺性可能會持續體現。
第二次是 2020 年 1 月至今。在這個大周期中，又有三個主要階段：2020 年初，遊戲企業收入普遍增長，一直到 2021 年 8 月，遊戲行業出現了一個高峰期發展階段。其特點就是，無論是外部資本還是戰略投資的大量行業投資行爲，以及廠商内部大量的産品布局。
2021 年 9 月後，遊戲行業又一次進入到調整階段。在 2022 年底，行業則開始觸底上行。在第二個大的波動周期中，出現了幾個新的市場特征：
其一，産品體量兩極分化。因爲版号的稀缺性，大廠開始降低中型産品的布局，将有限的資源投入到了自身能駕馭的大型産品中；而小型廠商減少了對大型産品的挑戰，轉而立項自己更容易實現的産品體量；
其二，對資本依賴下降。因爲融資困難，中小型廠商開始不再完全依賴、等待資本的介入，轉而将注意力放在盡快實現營收上；
其三，創業門檻變高。現在的市場環境下，無論從人才、财、事等多個方面，都比以往有更高要求。
在這樣的變化中，我們能看到一部分企業沒有能堅持住，退出了市場；還有一部分企業依然能持續産出優秀的作品。一部分投資機構在市場蓬勃時進入，在市場低迷時停止了投資。而諾惟在過去，始終堅持着對遊戲行業投資。
3. 新環境下的數據價值提升
市場環境波動最直接的影響，是加大了不确定性。其中包含研發成本、研發周期和産品上線營收的不确定性等等。無論是研發公司、發行公司、還是投資者，對于數據價值的重視程度均在逐年提升，而數據帶給各方的是切實的判斷依據。接下來，我會從三個維度談談數據的影響：
從研發角度來看，數據貫穿了研發的整個階段。從研發之初到逐輪測試再到上線，數據讓遊戲研發過程有了明确方向，從最開始的産品設計構想，到能被市場接受的遊戲産品，數據大大增加了每個環節的确定性；
從發行角度來看，去年我們也注意到，發行在選擇和簽約産品的過程中越來越謹慎。早年我們經常能看到發行商盲簽産品的情況，雖然能以較低的版權金成本獲得産品的代理權，但是因爲階段過早，盲簽本身帶來了很高風險。而當下有大量發行方，選擇直到看到多輪測試數據結果之後才決定簽約，同樣也是對确定性的要求；
從投資人角度來看，諾惟投資一直以來就将數據作爲一項非常重要的項目評判标準。在遊戲公司發展的各個階段和業務評價過程中，我們都會嚴格評估産品的數據表現。一方面，我們很重視創業者是否有數據意識；另一方面，我們也會認真研究不同類型産品的各個階段數據變化。
在分析過近千家公司的産品後，我們形成了一套完整的遊戲數據評價體系。不同類型的遊戲産品在不同階段，都有相對确定的優劣依據，同時我們也會動态分析前後時點的數據變化原因，從而推斷出産品價值。值得一提的是，數數科技這些年爲遊戲公司提供的大數據分析産品和服務，極大提升了整個行業的數據使用能力。
4. 創業者逐步成熟
在波動中，我們不僅僅看到了頭部企業和資本的變化，同時也看到了創業者的變化。主要體現在這些方面：産品研發能力、創業定位、經營管理、合作者的選擇、市場意識提升、合規意識提升。
這裏我不一一展開，重點說以下幾點：
第一，關于創業定位。在一家遊戲公司創業之初，應該選擇做什麽樣的産品，又如何獲取資源？從 2016 年至今，我最深的感受是，早前很多公司想做一款大體量産品創業，投入可能在 2000 萬 -3000 萬或者更高。因爲資本的活躍，不少公司能在研發過程中獲得投資，或是在研發過程中與發行方達成合作，取得版權金與預付款，從而完成産品。
但是到了 2022 年，創業團隊就較難取得投資，同時發行方也會更加謹慎地簽約産品。更多公司會嘗試先去做一款能養活團隊的産品起步，在賺到錢後再逐步加大下一款産品的投入。
第二，市場意識的提升。很多研發公司在創立之初，動力都源自于創始團隊的熱愛，或是做一款自己喜歡的産品類型，但卻往往會忽視産品上線後的盈利能力，最終導緻産品叫好不叫座，也讓公司不能持續經營下去。而随着創業者的成熟，現在的産品越來越重視商業化能力。
第三，合規意識方面。據我們在投資一線的感受，現在的産品在研發初期就已經将合規意識融入産品設計中，降低由于加入過多個人喜好而帶來的額外成本，以及上線後可能出現的合規風險。
總的來說，現在我們看到的創業研發團隊和過去相比更加成熟，也更加專注于做好一家遊戲公司。從上述種種變化中，我們看到的是一個更加成熟的市場環境，對品質要求的不斷提升，以及一群更加成熟的創業者。
02
不止于投資，更重視投後幫助
在過往投資中我們發現，作爲投資标的的遊戲公司，通常是源于一款或幾款在研或已經上線的好産品，同時有一群能力很強的創業者被投資方認可。
但是每家公司都有或多或少的問題。不僅僅是現存的問題，還有在經營過程中遇到的困難。比較常見的有人才缺失、技術積累不足、商務能力不足、法律和财務意識淡漠、商業化能力不足等等；另外還有由于信息差産生的，無法觸及的機遇，比如當地政策、更好的供應商、新的投資人等等。
而每一個困難的解決，都對應着一種能力的多次提升。落實到實際經營中，其實都是成本付出，俗稱交學費。靠被投企業自己去領悟、踩坑後成長，成本是相當高的，而且很容易在這個過程中直接 " 陣亡 "。
作爲投資者，我們的優勢就在于，我們能見到更多企業、全面體檢每一家企業，發現他們的優勢和劣勢。将我們發現的某些企業的優勢解決方案輻射到弱勢企業，就可以大大增加被投企業的成長效率。不隻于投資本身，在投後的各個方面，我們整個團隊也不遺餘力。
另外，目前也有更多投資方以 LP 形式參與到諾惟基金中來。他們已有的經驗，大大提升了我們對被投企業的幫助效率。中小企業是比較脆弱的，往往幾個失誤就會導緻傾覆。如果在關鍵時點能扶他們一把、推他們一下，就能大大提升成功概率。
遊戲行業，是一個相對純粹的行業——一群有理想、熱忱的年輕人，爲了做出一款被更多用戶喜歡的産品，爲了一同拼搏的夥伴們過上更好的生活而不懈努力。他們需要被善待，需要更多的幫助和支持。而作爲一個深耕行業的投資者，我們希望能通過自己的力量，幫助到更多企業。用正念對待每一個人、每一家公司和每一次合作，最終和大家一起慶祝成功。
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