圖片來源 @視覺中國
文 | 天下網商
10 月 6 日，來自深圳、中國知名消費投資機構天圖投資（以下簡稱 " 天圖 "）在港交所上市。上市當日，天圖股價收跌 24.92% 報 4.88 港元，市值定格在 33.82 億港元。
在新消費行情轟轟烈烈的過去幾年，天圖或許是離普通消費者最近的創投機構。如今，它也成了内地第一家在港上市的創投機構。
人們熟知的三頓半、周黑鴨、茶顔悅色、百果園、奈雪、江小白、德州扒雞等品牌背後，都有天圖的身影。主攻 Z 世代 " 吃喝玩樂 "，天圖在行業内被稱爲 " 消費狙擊手 "。
根據灼識咨詢，自 2020 年至 2022 年，天圖投資于中國消費行業的投資項目數量在所有私募股權投資者中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉中國。同期，在所有專注于消費的私募股權企業中排名第一。
但當消費賽道熱度趨緩，天圖也在經曆業績上的跌宕。2022 年天圖投資在管基金的投資收益下降，今年來業績由盈轉虧。随着一級市場的冷卻，上市募資對于眼下的天圖來說具有必要性。
在近 10 年的布局中，天圖對消費行業有哪些布局、帶來了哪些收益？消費行業撇去泡沫後，前景如何？上市後的天圖又将如何在消費賽道中前行？
手握 255 億的 " 消費狙擊手 "，也在過冬
2002 年，曾任南方基金管理公司副總經理兼首席投資官的王永華和畢業于清華 MBA 的馮衛東自立門戶，創立了天圖投資的前身 " 天圖創業 "，至今也已經走過了 21 年。
起初，天圖的投資目标寬泛，譬如電子電器、新疆種子等企業。2012 年，天團将投資戰線鎖定到消費領域。
經曆 10 年的布局積累，天圖手握多個成功的投資标的。
周黑鴨和奈雪的茶是其代表作。2010 年，周黑鴨還是一個偏安武漢鹵貨品牌，它的首輪投資，天圖是領投方。6 年後，周黑鴨在香港上市，市值增長超過 29 倍；2017 年，奈雪的茶僅有 16 家門店時，天圖就是其最初融資的唯一機構投資者，并連續跟進三輪，2021 年奈雪的茶在港股上市，天圖一舉獲得回報數十億元；另外，天圖還是小紅書早期最大的投資機構之一，這也是其在業界公認 " 優質 " 的一筆投資。
在光環之外，天圖也有踩到笑果文化這樣的雷。
截至 2023 年 3 月 31 日，天圖累計投資 222 家公司，涵蓋餐飲、服裝、醫療保健等消費領域的 180 家公司，其他行業（生物技術、技術行業）的 42 家公司。
天圖的資金來自知名跨國企業、金融機構政府引導基金等機構投資者及高淨值人士。截至 2023 年 3 月 31 日，天圖總資産管理規模共 255 億元，其中通過基金管理的約 204 億元，另有直接投資自有資金 51 億元。
那麽，天圖整體的投資成色如何，爲自己帶來多少收益？
它通過兩種方式獲得收益。一是自有資金股權投資，直接獲取投資收益；另一種是管理私募股權基金，基金對消費品企業進行股權投資，收取基金管理費和業績提成。招股書顯示，截至 2022 年 3 月，天圖共管理 11 隻人民币基金和 3 隻美元基金。天圖在管基金總體平均内部收益率爲 16%。
另外其 DPI（投資回報率）整體都較低，截至 2023 年 3 月 31 日已完全退出的 4 隻基金，有 2 隻虧損。
清科研究中心發布的《2023 年中國股權投資市場項目退出收益研究報告》顯示，2021 年 VC 機構的内部收益率中位數約爲 25.6%，項目投資回報倍數中位數爲 2.12。從這個角度來看，天圖的表現欠佳。
再來看經營業績，天圖 2020 年、2021 年、2022 年收入及投資收益分别爲 11.95 億元、4.95 億元、4.23 億元；淨利潤分别爲 9.20 億元、6.64 億元和 7.49 億元。
天圖的業績受市場波動明顯。2020 年是豐收的一年，消費賽道公司估值整體水漲船高。2021 年之後，熱度開始下降。投資不确定性帶來的業績劇烈波動也在 2023 年的業績中顯現，2023 年上半年營收爲 2340 萬元，持續經營業務的期内虧損爲 1.9 億元，由盈轉虧。2023 年前 6 個月，天圖确認投資虧損淨額 2.26 億元。
從經營業績可見，曾經高歌猛進、雷厲風行的 " 消費狙擊手 "，也在面臨減虧壓力，如今出手謹慎許多。
天圖的策略：專注消費拐點投資
縱觀天圖近年在消費領域的投資，介入早、出手快是其顯著特征。
相比很多具有外資和國資背景的機構，更具有 " 草根氣息 " 的天圖改變了人民币基金較爲 " 傳統 " 的印象，緊跟消費熱點，出手迅猛，随時在捕捉、創造下一個消費爆款。
天圖對标的的選擇都更傾向早期投資——截至 2022 年底，投資的 121 家公司是 A 輪及更早輪次的投資，在 82 家公司中合并持續投資 10% 以上。
早期投資極具挑戰性，需要發現行業中潛在的領導者，天圖投中了奈雪的茶、百果園、三頓半這樣的 " 潛力股 "。天圖也不排除進行成長期和後期投資，優先選擇行業中排名前三的公司，譬如飛鶴和小紅書。
總結天圖投資的關鍵點，在于品牌及科技驅動、創造價值的長期承諾，以及拐點投資方法。
在行業選擇上，天圖傾向于投資市場廣闊、增長率高的行業，同時也會優先考慮預期内不會發生頻繁監管變化的行業。對消費品投資的判斷标準，首先是品類潛力足夠大、天花闆足夠高，成長速度足夠快。
另外，天圖也會做出長期承諾，并利用自身在消費行業的積累爲品牌帶來财務投資之外的價值。譬如奈雪看中的就是天圖的供應鏈積累，天圖投資過的百果園和八馬茶葉，在它的 " 撮合 " 下，爲奈雪供應鏈提供幫助。
在投資節點選擇上，天圖尋求在公司拐點時期進入。
天圖将企業發展分爲四個階段：第一階段是戰略原點期（試錯期），企業需要不斷試錯找準定位并驗證市場模式；第二階段是戰略擴張期，放大已被驗證的商業模式，搶占空白市場；第三階段是戰略進攻期，争奪存量市場；第四階段是戰略防禦期，企業已變成地位穩固的行業領軍品牌，需要适時開辟新戰場。
而所謂的 " 拐點時期 " 就是第一階段試錯期和第二階段擴張期的轉變點。
在經過試錯考驗後，新消費品牌需要大規模投入以搶占空白市場，這是投資機構進入的合适節點。天圖多選擇在拐點期進入，如百果園和周黑鴨都是拐點投資，重金投入切長期持續投入，相當于成爲企業的 " 二股東 "。
創始人馮衛東認爲，" 做二股東是最好的生意 "，這意味着投資機構與潛力領導者公司深度綁定，能深入參與企業治理和戰略決策。
等待消費黃金時代的到來
但即使在行業内已經建立起優勢和壁壘，并通過平衡和多元化布局來分散風險，天圖的業績波動受市場環境的影響依然很深。天圖 2023 年來業績承壓，便受到上市公司股價波動影響。
2022 年，新消費賽道退火。中國消費行業私募股權投資量從上年的 2175 億元下降至 951 億元。眼下資本市場 IPO 收緊，将對私募基金的退出造成很大影響。
在天圖 200 多家投資公司中，僅有飛鶴、周黑鴨、奈雪的茶、愛回收等 10 餘家公司成功上市，鍋圈食品、八馬茶葉還仍處于 IPO 進程中。德州扒雞最近還主動撤回 IPO 申請。
一級市場陷入流動性危機，上市募資也成了天圖目前主動的選擇。
國内某投資機構投資人向《天下網商》表示，上市會增加天圖在國内的品牌效應，同時也對機構機制化合系統管理有幫助。尤其是一級市場最近仍在低谷期，也會對天圖的募資有一定幫助。但上市不是國内創投機構主流選擇。一般以國内項目和 A 股市場爲主的基金更适合，他判斷，之後走上市路線的投資機構不會太多。
據其分析，而相比半導體、芯片、新能源等周期性明顯的行業，消費投資其實更爲穩定。" 在成熟國家，消費是最能穿越周期的行業之一。"
天圖投資對消費行業的前景也表現樂觀，并稱中國的消費黃金時代即将到來——中産階級的崛起和消費升級、新消費崛起、新品牌湧現的趨勢仍将繼續。
據灼實咨詢，中國消費行業市場規模由 2017 年 43.8 萬億元增至 2022 年的 55.7 萬億元，年複合增長率爲 4.9%，預計 2027 年将達到 77 萬億元。2022-2027 年複合增長率爲 6.7%。
天圖投資管理合夥人潘攀也曾表示，今年以來已經有很多積極信号，不少消費上市公司财報也都發生逆轉，像拼多多、海底撈、泡泡瑪特、瑞幸咖啡等呈現出行業不同維度的增長潛力，顯示行業依然保有着大機會。" 但不會再是暴風驟雨式的颠覆和替代，這樣一種理想和殘酷現實同在的處境，可能是品牌們未來要面對的新常态 "。
事實上，國際上已有黑石、KKR 和凱雷等創投機構上市，我國資本市場則仍在早期探索階段，譬如最近也有杭州的創投機構博将資本向港交所遞交招股書。
另外，雖然上市在品牌效應和業務機制化上能帶來一定提升，但勢必也會面臨更嚴格的監管和透明度要求。
這是權衡之後的選擇。天圖上市，一定程度上是對一級市場低迷的抵禦和過渡，等待消費黃金時代的到來，同時也在爲國内創投機構探索一條新的成長路徑。
