每經 AI 快訊，2023 年 12 月 29 日，東海證券發布研報點評信邦制藥（002390）。
業務覆蓋醫療、中藥、流通全鏈條，利潤端有望快速增長。公司業務覆蓋醫療服務、中藥醫藥制造、醫藥流通，過往數年業績穩健增長。2022 年，公司營業收入與歸母淨利分别爲 63.5、2.2 億元，2014-2022 年 CAGR 分别爲 12.5%、5.6%。2023 年前三季度，公司營業收入與歸母淨利分别爲 48.2、2.5 億元，分别同比增長 2.9%、2.3%。截至 2023 年上半年，公司醫藥流通、醫療服務和醫藥制造的收入占比分别爲 67.4%、23.0%、9.6%，毛利率分别爲 20.0%、11.6%、13.6%。我們認爲，常态運營下，各業務毛利率持續修複，尤其是高毛利的醫藥制造恢複增長态勢及相對較高的醫療服務闆塊盈利能力穩步提升，公司整體利潤端有望提速增長。
醫療服務闆塊：腫瘤專科與綜合醫院齊頭并進，毛利率已呈擡頭趨勢。公司醫療服務闆塊呈快速增長态勢，2014-2022 年 CAGR 爲 19.6%。2023 年上半年收入爲 9.2 億元 ( yoy-5.7% ) ，短期增速放緩；毛利率爲 13.6% ( +0.2pct ) ，已恢複至 2019 年水平。公司醫療服務闆塊在貴州省内擁有腫瘤專科及綜合醫院合計 6 家醫療機構，合計擁有床位數近 5 千張。1. 腫瘤專科：省内腫瘤治療需求旺盛，唯一三甲腫瘤專科優勢顯著。貴州醫科大學附屬腫瘤醫院是省内唯一的三甲腫瘤專科醫院，目前開放床位 1500 餘張，2022 年營收 9.17 億元。腫瘤醫院彙集高層次專家人才，醫療設備領先，擁有 GCP 機構和多樣化的科研平台。2. 綜合醫院：省醫科大持續賦能，綜合服務能力領先。白雲醫院、烏當醫院是貴州省内高知名度的綜合醫院，均擁有各自的特色學科。其中，白雲醫院受益于醫教研一體，預期 5 年增加 3 千床位，10 年成爲當地一流醫院。
醫藥制造：整體發展平穩，毛利率高。2023 年上半年，公司醫藥制造闆塊營業收入爲 3.9 億元 ( yoy+10.3% ) ，毛利率爲 52.2%，維持較高水平。1. 中成藥：收入端逐步修複，克痹丸有望成爲超億元大單品。2023 年上半年，公司中成藥收入 1.6 億元 ( yoy-14.02% ) ，産品結構持續優化，收入端有望逐步修複。公司加強獨家品種關節克痹丸推廣，2022 年該品種實現收入逾 5 千萬元，同比增長 36%，對标同品類超億元大單品，放量可期。2. 中藥飲片：政策端持續向好，新産能投放，收入高增延續可期。2022 年，同德藥業改擴建項目完成了 GMP 符合性檢查并投入生産，中藥飲片加工産能由 3,000 噸 / 年增至 6,000 噸 / 年，倉儲能力達 3000 噸。2023 年上半年，同德藥業收入爲 2.1 億元 ( yoy+37.9% ) 。公司中藥飲片業務在政策支持以及和大型綜合性三級甲等中醫院合作的前提下，有望實現快速發展，成爲公司新的重要增長點。
醫藥流通：區域龍頭，綜合優勢顯著，業績穩定。2023 年上半年，公司醫藥流通闆塊收入爲 27.0 億元 ( yoy+3.9% ) ，毛利率爲 11.6%。公司已成爲省内醫藥流通的龍頭企業，具有衆多國内外知名上遊供應商的省級獨家代理權，全省等級以上醫院客戶覆蓋率達 95% 以上，全省基層醫院覆蓋率達 45% 以上，OTC 零售市場覆蓋率達 95% 以上。公司醫藥流通闆塊能夠發揮上下遊協同作用，具有下遊客戶優勢，增加與上遊供應商的談判能力；同時，公司的醫藥流通業務可以有效控制醫療服務闆塊采購成本，增厚利潤。
投資建議：我們預計公司 2023-2025 年實現營收 68.37 億元、74.65 億元、81.61 億元，實現歸母淨利潤 3.09 億元、3.79 億元、4.43 億元，對應 EPS 分别爲 0.16/0.19/0.23 元，對應 PE 分别爲 27.8 倍 /22.7 倍 /19.4 倍。首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示：醫療服務恢複不及預期風險；中藥材産量不及預期風險；醫療事故風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
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