近日，北京深演智能科技股份有限公司 ( 深演智能 ) 更新了招股書并恢複上市審核，保薦人為民生證券。本次 IPO 公司拟募資 6.5 億元，用于智能營銷技術系統升級建設項目、研發中心建設項目、營銷及服務網絡建設項目、補充流動資金。
深演智能是一家營銷技術服務商，為客戶提供智能投放服務和企業數據管理系統，服務于汽車、美妝、快消、零售、互聯網服務等行業，客戶涵蓋 WPP 集團、陽獅集團、宏盟集團等國際 4A 集團以及廣汽本田、長安福特、阿裡巴巴、蒂芙尼、資生堂 、中國移動、寶馬等大中型企業。
公司的前身為品友互動，成立于 2009 年 4 月，2019 年改名為 " 深演智能 "。企查查顯示，公司 2009 至 2015 年曾獲得 6 輪融資，其中不乏中移動、深創投、複星集團等知名投資機構的身影，不過此後便再無融資消息。另外，其上市之路也可謂一波三折。此前公司原本計劃海外上市，于 2011 年搭建了 VIE 架構，但 2015 年 12 月公司突然宣布拆除 VIE 架構回歸國内資本市場；2016 年公司計劃登陸新三闆，不過最後也并未挂牌。
值得注意的是，公司客戶集中度較高，其中 2021 年來自阿裡巴巴的收入已過半，對公司收入影響較大。恰逢今年阿裡巴巴縮減營銷推廣預算，導緻深演智能的營收明顯下降。同時，對阿裡巴巴的收入依賴還影響到了公司的毛利率水平。以 2021 年為例，智能投放服務中來自互聯網服務行業的毛利率僅為 10.49%，與其他行業的 35.27% 相差甚遠。此外，公司盈利能力也波動較大，在毛利率上升的前提下，今年上半年淨利率卻較去年年末的 7.28% 大幅下滑了 4.38 個百分點至 2.90%。
上半年業績不佳，大客戶依賴副作用明顯
深演智能是一家營銷技術服務商，基于自主研發的多項核心技術及算法，開發了智能投放管理系統 AlphaDesk 和智能企業數據管理系統 AlphaData 兩大核心産品，形成了 " 軟件 + 服務 " 的解決方案，旨在幫助企業提高從新客獲取到用戶運營等全鍊路的經營效率，提高數字化能力。
2019 年至今年上半年，公司分别實現營業收入 4.46 億元、6.36 億元、8.61 億元、2.16 億元；實現歸屬于母公司股東的淨利潤 1908.01 萬元、3737.37 萬元、6271.64 萬元、626.29 萬元。其中，公司的核心收入來源為智能投放服務，報告期内收入占比均在 90% 以上。
數據來源：招股書
智能投放服務是深演智能基于 AlphaDesk，綜合管理多種媒體資源，利用自主研發的多項智能投放算法，為廣告主實現高效的媒體資源和目标受衆匹配，采用程序化的方式實現跨媒體、跨終端的廣告投放，以便提升廣告投放的效率及最終效果，簡單來說就是通過算法實現精準推送。
這種廣告主和廣告代理公司利用第三方程序化平台進行智能廣告投放的實踐最早起源于美國，相比之下中國的程序化廣告市場起步相對較晚，但發展速度較快。eMarketer 數據顯示，2020 年中國程序化廣告購買市場規模達到 329.4 億美元，預計至 2022 年，中國程序化廣告購買市場規模将達到 443.2 億美元。目前程序化購買已經成為中國互聯網營銷市場的主要方式之一，并且持續保持高速發展的态勢。這得益于互聯網營銷商業模式的演變發展，以及廣告主對于投放效果要求的提高，傳統廣告投放方式現在已經難以完全滿足廣告主的高效廣告投放需求及媒體供應商提高流量轉化率的需要。
不過，在市場規模增長的勢頭下，2022 上半年深演智能營收及利潤卻雙雙下滑，實現營收 2.16 億元、歸母淨利潤 626.29 萬元，而去年上半年公司營收為 4.16 億元。由于公司近幾年季節性波動減弱，預計今年全能業績增長将踩下刹車。營收下滑主要源于主營業務收入減少，報告期内，公司智能投放服務分别實現收入 4.09 億元、5.88 億元、8.11 億元和 1.97 億元。深演智能表示，這主要是因上半年阿裡巴巴收入下降、受疫情及自身經營做出調整，大幅縮減了營銷推廣預算。
從銷售情況及主要客戶來看，公司确實存在大客戶依賴症。報告期内，公司前五名客戶的營業收入分别為 2.39 億元、4.76 億元、6.40 億元和 1.33 億元，占同期營業收入的比例為 53.66%、74.86%、74.33% 和 61.79%，客戶集中度較高。其中，2021 年對阿裡巴巴銷售金額為 4.4 億元，占主營業務收入比例已超過 50%。
對阿裡的過度依賴帶來了兩個副作用，其一，今年上半年深演智能來自阿裡的銷售收入銳減，收入占比也降至 26.80%，後果就是帶動公司整體營收明顯下滑；其二，阿裡巴巴等互聯網公司考核要求高，導緻這部分客戶的毛利率較低，招股書顯示，上半年智能投放服務中，來自互聯網服務行業的毛利率僅為 12.41%，遠低于其他行業的 36.17%。
深演智能表示，由于用戶下載和後續轉化相對于展示和點擊難度更大，且該客戶投放規模較大，因此公司需要對接更多的頭部媒體如字節跳動、騰訊及快手等，而這些頭部媒體往往成本較高。這一現象也凸顯了公司對互聯網大客戶議價能力不強。
盈利能力不穩定，公司規模與同行尚有差距
從盈利能力視角切入，2019 至 2022 上半年，深演智能主營業務毛利率分别為 32.53%、21.39%、20.94% 和 28.18%，整體波動較大。其中，毛利率變動明顯的是智能投放服務，報告期内分别為 31.06%、19.5% 和 19.48% 和 26.45%。
深演智能的毛利率與客戶結構息息相關，2019 年度至 2021 年，公司智能投放服務毛利率降低主要因互聯網服務行業客戶收入占比上升導緻，而今年上半年互聯網客戶收入占比從去年的 63.91% 下降至 40.90%，因此毛利率也重回高點。報告期内，智能投放服務的客戶所在行業收入占比及毛利率情況如下：
不過，今年上半年雖然公司毛利率有所回升，但其淨利潤率僅 2.90%，較去年年末的 7.28% 大幅下滑了 4.38 個百分點。同時，公司的 ROE 也從 2021 年的 19.48% 降至 1.73%，意味着盈利能力出現下降。
數據來源：Wind
從财務數據看，公司淨利率下滑主要是由于收入下降但期間費用較為剛性所導緻。報告期内，公司期間費用合計金額分别為 1.22 億元、1.00 億元、1.16 億元和 5891.29 萬元，期間費用占當期營業收入的比例分别為 27.25%、15.78%、13.52% 和 27.32%。其中，研發費用率上升最為明顯，從去年的 6.07% 上漲 5.55 個百分點至 11.62%。
說到研發，公司還是較為 " 上心 "。畢竟作為基于大數據技術的數字營銷服務平台，公司屬于技術密集型行業，大數據、人工智能等新技術是營銷技術發展的核心驅動力之一。掌握核心技術的營銷技術企業才能逐漸積累較強的競争優勢，取得更大的市場份額。報告期内，深演智能研發費用為 3286.29 萬元、3217.77 萬元、5227.43 萬元和 2505.61 萬元，占主營業務收入的比例為 7.36%、5.06%、6.07% 和 11.62%，整體呈上漲态勢。同時，公司的研發人員也從 2019 年的 83 人增至 121 人。
而同期同行業上市公司研發費用率均值分别為 1.63%、1.55%、1.87% 和 1.89%，相比之下深演智能研發費用率遙遙領先，不過主要原因是可比上市公司營收規模較高。
目前，深演智能在營業收入和淨利潤規模方面與可比公司存在較大差距。以 2021 年為例，省廣集團、三人行、華揚聯衆營收分别為 130.03 億元、35.71 億元和 132.14 億元，深演智能僅為 8.61 億元。盈利角度來看，可比公司的歸母淨利潤均已過億，深演智能還在千萬級别徘徊。（本文首發钛媒體 APP，作者 / 翟碧月 ）
