雷達财經出品 文 | 李亦輝 編 | 深海
8 月 26 日，拼多多股價下跌 28.51%，單日市值蒸發 553.7 億美元，約合人民币 3946 億元，創 IPO 以來最大跌幅。
創紀錄下跌背後，拼多多二季度營收規模不及預期，同期非通用會計準則下（Non-GAAP）淨利潤同比增長 125% 至約 344 億元，但增速已不及一季度的超 2 被增幅。
低于預期的業績之外，管理層的警告更令市場信心受挫。無論是在财報裏，還是财報電話會上，拼多多管理層都強調，展望未來，由于競争加劇和外部挑戰，收入增長将不可避免地面臨壓力；同時管理層稱，" 随着我們繼續堅定投資，我們準備接受短期犧牲和潛在的盈利能力下降。"
過去一段時間，電商大盤增長乏力，行業駛入深水區，拼多多也處在一個新的投入期，好在其增長仍舊亮眼。但這次二季度的業績，将拼多多國内主站增速不及預期，全球化業務不确定性加劇的挑戰擺上了台面，讓投資者 " 懸着的心終于死了 "。
在此情況下，拼多多管理層自砍一刀，決定繼續 " 卷 "，将投資重點放在了打造可持續生态系統、培養優質商家等長期性因素方面。過去，低價策略幫助這家電商平台取得了不俗成績，但在價格混戰時代，拼多多需要找到新的護城河。
股價遭遇 " 見光死 "
天眼查資料顯示，拼多多境内主體爲上海尋夢信息技術有限公司，已融資 8 輪。
8 月 26 日，拼多多發布截至 6 月 30 日的 2024 第二季度财報。
二季度，拼多多實現總收入 970.6 億元，較 2023 年同季度的收入增長 86%，但仍不及市場預期的 999.85 億元，距離千億營收大關一步之遙。
這樣的增速，放在今年營收普遍隻有個位數的電商圈裏，算得上十分亮眼。但對比拼多多自身，這也是近四個季度中，其單季營收增速首次不足 90%。
同花順 iFinD 數據顯示，2023 年三季度至 2024 年一季度，拼多多的收入增速均在 90% 以上，分别爲 94%、123% 和 131%。
營收降溫之外，拼多多的利潤增速環比也有所放緩。
财報顯示，當季拼多多歸屬于普通股股東的淨利潤爲 320.09 億元，同比增長 144%。扣除股權激勵費用、長期投資公允價值變動等影響，Non-GAAP（非美國通用會計準則）口徑下，歸屬于普通股股東的淨利潤爲 344.32 億元，同比增長 125%，高于市場預期的 301 億元。
相比之下，2024 年一季度，拼多多歸屬于普通股股東的淨利潤同比增長 246%；Non-GAAP 口徑下，同比增 202%。
該業績一經公布，拼多多一夜大跌近 30%，創 IPO 以來最大跌幅，單日市值蒸發近 4000 億元。
高盛認爲這一劇烈負面反應可能源于三方面。首先，在财報發布前，投資者的期望值很高。由于市場預期結果強勁，平多多股價自 7 月底以來上漲了約 20%，而同期中概互聯網 ETF 指數（KWEB 指數）下跌了 4%
其次，拼多多在線營銷服務增長出現首次正常化迹象，同比增長放緩至 29%，不及市場的預期。但高盛認爲拼多多的表現仍然明顯優于阿裏客戶管理收入增長 1%，以及快手電商廣告的中位數增長。
最後，管理層的評論吓到了市場，拼多多管理層在電話會中指出，由于競争加劇和長期盈利能力可能下降以推動高質量發展，預計未來收入增長将放緩并犧牲短期利潤；拼多多計劃未來 12 個月拿出 100 億元支持優質商家；由于整體仍處于投入階段，拼多多在未來幾年不會進行回購或分紅。
一直以來，驅動拼多多營收增長的兩大支柱，分别是海外業務 Temu 收入的增加，以及國内廣告收入的增長。但如今，這兩大火車頭跑慢了。
具體到各項業務看，二季度拼多多在線營銷服務和其他服務（廣告）收入爲 491.2 億元，同比增速爲 29%；交易服務收入（傭金）爲 479.4 億元，同比增長 234%。
其中，線上營銷服務及其他收入，是商家爲提高銷售量，根據用戶檢索關鍵詞與浏覽位置等偏好，向拼多多支付的購買廣告位與網頁搜索關鍵詞的費用，因此也被視爲是反應國内主站業務情況的指标。
在上個季度，拼多多的線上營銷服務收入及其他同比增速尚有 56%。據海豚投研，買方對該指标本季度的預期增速取中值來看是在 40% 的上下，但最終拼多多這一最核心的指标廣告收入增速本季僅有 29%，實質性的明顯低于預期。
而交易服務收入指傭金收入，商家每完成一單交易，拼多多便會按照交易金額的百分比收取傭金。本季度，拼多多的交易服務收入相比預期同樣偏低，彭博一緻性預期約 500 億。上個季度，公司該項收入的同比增速爲 327%。
值得關注的是，交易服務收入裏面主要是海外業務 Temu 的收入，但也包含了主站基于成交額的傭金收入、多多買菜的傭金收入。
但考慮到主站傭金和多多買菜傭金相對平穩，二季度拼多多的交易服務收入放緩，隐含着海外業務 Temu 收入增速在變慢。
高增長面臨壓力
從股價表現來看，拼多多這份增速放緩的成績并沒有讓市場滿意。但對于未來，公司管理層仍舊 " 吹冷風 "。
" 在過去一個季度，我們的收入增速環比放緩。展望未來，由于競争加劇和外部挑戰，收入增長将不可避免地面臨壓力。" 拼多多财務副總裁劉俊在财報中表示，" 随着我們繼續堅定投資，盈利能力也可能受到影響。"
業績後的電話會議上，陳磊再次強調，過去幾個季度的利潤增長是短期投入周期和财報周期不同步的結果，不能夠作爲長期指引。此外，當前公司的業務正面臨着激烈的競争和一些外部的環境因素影響，這些将必然爲業務發展帶來波動，收入的增長也會放緩。
關于收入放緩的原因，從管理層的表态中不難看出，一方面國内市場的競争在持續加劇，另一方面是海外業務不确定性增加了。
拼多多執行董事兼聯席 CEO 趙佳臻表示，" 競争 " 作爲電商行業的主旋律不可避免，且在過去的幾個季度，整體的競争環境是在不斷的加劇。在這樣激烈的競争環境下，拼多多的營收增長可能會放緩，剛剛過去的二季度就說明高增長是不可持續的。
海外業務方面，自 2022 年 9 月推出 Temu，該業務就快速增長，陳磊稱這一過程中始終将 " 合規 " 視爲發展的重要前提。
不過，随着業務的發展，公司感受到外部環境的變化正在加速，全球化業務經營受到非正常的商業因素幹擾也在變多，不确定性顯著的增加了。
陳磊指出，當前激烈的行業競争疊加一些外部環境因素的影響，這些将不可避免地給未來的業務發展帶來波動。
高盛也認爲，拼多多國際業務由于在成熟市場（如美國）減少補貼水平以及對采購價格的嚴格控制，利潤率逐季提高。但其指出，進入歐洲和其他消費能力強的發達市場時，地緣政治逆風可能比預期更大。
犧牲利潤加大投入
爲應對市場競争，拼多多将今年視作是加大投入的重要一年，但增加投資也意味着壓縮利潤空間。
根據陳磊最新的表态，當前拼多多已經進入了一個新的投資階段，完善生态建設并非一夕之功，但管理層已達成一緻共識，做好了犧牲短期利潤，長期投入的準備。
接下來，爲了支持平台生态的可持續發展，在未來的 12 個月之内，拼多多會加大力度投入、扶持優質商家。此種情況下，公司的短期利潤不排除會有波動，但是利潤逐漸下降的大方向是不可避免的。
拼多多意識到，優質商家是平台生态健康的發展關鍵。因此，這輪的投入也聚焦于此。
一方面，在供給側拼多多将投入百億資源，扶持具有産品技術創新能力的心智商家和心智産業帶，大幅度地減免優質商家的交易手續費；另一方面，堅決地進行平台和商家的生态治理，打擊不法的作弊商家，堅定治理低質商戶。
一個值得關注的現象是，此前國内電商平台曾紛紛跟進拼多多的低價策略，一時之間所有平台都在今年卷入低價競争，但在最近兩個季度裏，拼多多不再提低價這個核心。
雷達财經注意到，5 月份市場監管總局公布了《網絡反不正當競争暫行規定》，該規定對電商行業中的諸多經營亂象進行了定義與歸責，将于今年 9 月 1 日起正式實行。
據北京市市場監督管理局消息，8 月 22 日，在京浙滬三地市場監管部門指導下，京東、淘寶、拼多多、抖音、快手共同簽署了《網絡交易合規經營自律公約》，從落實平台責任、消費者權益保護、嚴禁不正當競争行爲、規範價格行爲、政企協同共治五個方面發出倡議。
業内分析認爲，在政策的引導下，各大電商平台正在弱化低價戰略，開始更看重 GMV，對用戶權益、服務和商家生态等方面進行投資優化。
當全行業放下低價策略時，以 " 性價比 " 路線起家的拼多多，需要在更加多維的層面上尋找競争優勢，這或許是其強調在利于平台長遠、健康發展的方向上加大投入的原因之一。
隻是這樣出于緩解競争壓力的投入，也讓拼多多的高利潤不可持續。在投資者 " 用腳投票 "、市值蒸發近 4000 億後，拼多多的發展是否就此迎來拐點？雷達财經将繼續關注。
溝通、交流、進讀者群、尋求授權，請加雷達學妹（微信：leidaxuemei），線索、爆料，請發送至郵箱：[email protected]。更多精彩：歡迎掃碼關注雷達财經微信：
