财聯社 1 月 9 日訊（記者 闫軍）" 寶總 " 說 " 機會是跌出來的 "，但對于持有雪球結構産品的投資者而言，開年以來，A 股市場經曆了 5 個交易日的連續下跌，留給投資者的機會似乎不多了。
目前市場上的雪球産品，主要對标的是中證 500 和中證 1000 指數。截至 1 月 8 日，中證 1000 指數收 5543.57 點，年後 5 個交易日下跌 5.84%；中證 500 指數收在 5167.7 點，同期下跌 4.82%。指數加速探底，敲入被更多擔心。
這是繼去年 10 月中旬，發生少量高杠杆私募、券商雪球結構産品敲入後，8 日，再有券商傳出還有 2 個月到期的雪球産品爆倉的消息，那麽，雪球結構産品這一次是否會迎來大規模敲入？
根據券商研報推測，中證 1000 指數而言，敲入風險最高的雪球（80% 敲入比例）平均敲入點位是 5404.8 點，還有 2.5% 的安全空間；中證 500 指數方面，70% 敲入線的雪球平均敲入點位是 4574.56 點，安全空間相對較大，約爲 13%。
圍繞着雪球結構集中敲入點何時到來，是否會市場帶來進一步抛壓，以及投資者該如何應對等問題，财聯社記者多方采訪券商、私募、三方機構等行業人士，厘清投資者困惑。
多數受訪人士的共識是，雪球敲入又一次來到了臨界點，但過去一年來雪球發行點位處于比較分散的狀态，即使發生敲入對市場的沖擊也十分有限，即便發生敲入，還沒有到期的話，投資者依然有機會以時間換空間，減少損失。
焦點一：雪球結構産品是否會迎來大規模敲入？
自去年 10 月以來，雪球結構産品陸續有少量敲入，要理解敲入、敲出，得先清楚雪球結構産品，這類産品是一種自動贖回型期權，也是場外個股期權中的一種最常見的産品結構。
在産品設計上，雪球産品挂鈎标的價格走勢在敲出價格、敲入價格兩個區間内震蕩，如果價格上漲超過障礙區間就敲出終止，投資者獲得約定的票息；如果價格跌破下方敲入價格，投資者則可能會虧損部分本金；如果産品存續期内标的價格未跌破約定的區間價格，投資者也在産品到期時獲得約定票息。
在 2022 年初，信托公司銷售雪球類被監管叫停後，雪球結構産品主要發行渠道就在券商衍生品部門和部分私募基金中。當前存量雪球結構産品規模幾何？有券商人士表示，雪球産品爲各家自行上報，精準的規模掌握在監管手中。不過根據中金公司測算顯示，2023 年 7 月底股指類場外期權和非固收類收益憑證規模約爲 9769 億元，相應的雪球結構産品存續規模估計爲 2000 億元。
盡管規模不大，但是市場擔憂，如果發生大規模敲入，一方面，可能觸發對沖端賣出股指期貨進行對沖的操作，導緻進一步市場下跌；另一方面，則可能給投資者造成損失。
綜合券商推算與當前市場人士反饋而言，大規模敲入的風險均存在，而且從點位上來看，中證 1000 指數、中證 500 指數都來到了較大比例敲入的臨界點上，但是存量雪球分布點位較爲分散，因此發生較大沖擊的可能性并不大。
先用數據說話，浙商金工研報顯示，對中證 500 而言，目前該指數點位在 5167.7 點，交易沖擊相對較大的區間在 4400 點到 5200 點，按照 100 點（約 2%）劃分區間，整體而言，交易沖擊在不同點位區間的分布較爲分散，集中沖擊的風險較低，在每個區間内，沖擊幅度最高達到 50 億元，占中證 500 期貨和現貨日均成交額的比例分别爲 10.8% 和 3.8%。
對于中證 1000 而言，目前該指數點位在 5543.57 點，整體敲入沖擊的分布也比較分散，沖擊相對較大的區間在 4500-5600 點，單個區間内最大交易沖擊 53.8 億元，占期貨、現貨日均成交額的比例分别爲 12.7% 和 3.0%，從成交占比來看，敲入沖擊相對有限。
" 以券商爲例，都是自個上報，衍生品部門會根據自己的投資水平、市場預判和擁擠度等維度去衡量，自行決定敲入點位，單獨上報，這樣各家對應的敲入點位不同，一定程度上分散了整體的敲入風險。" 某券商人士向财聯社記者表示。
焦點二：敲入會對市場、投資者産生哪些影響？
雪球結構産品發生敲入影響主要有兩個方面，一是可能對市場會産生一定的沖擊；二是投資者本金可能遭受損失。
一般而言，在大幅下跌的極端情況下，雪球敲入還有可能觸發對沖端賣出股指期貨進行對沖的操作，導緻進一步市場下跌。
排排網财富管理合夥人姚旭升進行了解釋，雪球敲入會對期貨市場産生抛壓，因爲雪球發行方在使用 delta 對沖策略規避股指下跌風險時，臨近敲入線會賣出手中的中證 500/1000 股指期貨，被動降低對沖倉位。雪球發行規模越大，敲入線越集中，對期貨市場的沖擊越大。
優美利投資總經理賀金龍也表示，雪球在接近敲入價格的過程中，做市商會提前持有超過名義市值的期指多頭，而指數跌破敲入區間，需要将超過名義本金的頭寸減持，從而對期指市場形成抛壓，這些行爲都會對市場帶來一定的沖擊。
不過，也有業内人士向财聯社記者表示，辯證來看，雪球産品發生敲入，但并沒有到期的話，資金是被鎖在市場中的，" 這部分資金被迫當了壓艙石，一定程度上起到了平滑市場的作用。" 該業内人士表示。
賀金龍進一步表示，根據 2023 年雪球發行的點位來看，整體來說點位是比較分散的，對市場的沖擊表現是有限的，根據券商研究所測算，每 100 點分布的雪球資金沖擊是不超過 50 億的，傳聞往往說的集中敲入帶來的暴跌，在發行點位分散的情況下較難實現。
而對投資者而言，雪球的淨值會出現更進一步的大幅回撤，如果剛好又趕上産品到期，就是産品實打實虧損。一般而言，雪球結構産品跟蹤指數存在一定的波動率，如果期間發生敲入并到期，可能将參照指數跌幅産生虧損情況。
焦點三：敲入就意味着虧損嗎？
根據雪球結構産品的收益設置來看，一般會約定年化敲出票息和到期紅利票息，如果發生了敲出，投資者可以提前賺到敲出票息，如果期間沒有發生敲入或者敲出，那麽到期後，投資者賺的紅利票息。那麽，雪球結構産品萬一敲入了，投資者是不是隻能虧損呢？
姚旭升表示，雪球發生敲入并不等于直接虧損，在到期日之前産品仍然是正常運作的狀态，每個敲出觀察日并不會改變，投資者應該耐心等待，若到期前成功實現敲出，照樣可以正常拿到收益。
一般而言，雪球結構産品即便是敲入，如果還未到期，仍可能存在賺、平、虧三種情形，這取決于接下來市場走勢。
假設某投資者購買了 100 萬雪球産品，跟蹤中證 500 指數，約定敲出票息爲 5%、紅利票息爲 5%，發生敲入後，會有以下三種情形：
一是敲入後，跟蹤指數大漲，随後敲出。在發生敲入後，指數在存續期内回升了 100%，并且指數繼續上漲，發生了敲出，那麽依然會按照 5% 的敲出票息收益率給到投資者。
二是敲入後，跟蹤指數漲回 100%，但到期未敲出。觸發了敲入，雪球産品的收益率就會轉化爲虧損程度，如果指數漲回到 100%，但是并沒有出發敲出，投資者收益率則爲 0，即拿回本金。
三是敲入後，存續期内指數未漲回 100%。這種情形則是投資者實打實的虧損，假設中證 500 指數期間總跌幅爲 10%，那麽投資者虧損 10%，即 10 萬。
也就是說，雪球敲入不等于虧損，雪球隻要沒有到期，有較充裕的時間，具備敲出機會是可以拿到票息的。
焦點四：如果雪球産品敲入即将到期，投資者該如何減少損失？
對于已經發生敲入并且即将到期的雪球産品而言，虧損可能近在眼前，該如何減少損失？
賀金龍建議投資者，如果雪球敲入并且即将到期，可以嘗試四種方式減少損失：
首先，可以嘗試和交易台溝通修改合同，修改展期，調整敲入線。但也可能面臨着損失票息，但要注意這需要獲得和交易台以及投資人的溝通配合。
其次，投資人也可以按照合同約定轉做指增，在指數漲跌的基礎上獲得增強收益。
第三，如果投資者還有備用資金，可以低位開倉新的保證金雪球來分散點位，對整體的投資組合達到對沖風險的作用。
最後，如果對于場内衍生品具備專業交易能力的投資人，也可以通過股指期貨或期權來對沖，從而減少損失。
" 此外，根據具體合同約定可以轉型爲指增的話，可以按合同約定選擇轉型，在指數漲跌的基礎上，或有一定的增強收益。" 上述業内人士表示，不過對于多數雪球結構産品而言，敲入後的産品運行剩餘時間是最大的價值，如果在産品即将到期時發生敲入，投資者虧損也就很難避免。
