就目前流傳的消息細節來看，融創中國的矛頭依然直指那份未被确認存在的 " 對賭協議 "。
萬達集團的麻煩陸續地來。
自從永輝超市撕開了追讨股權投資款的口子，蘇甯易購選擇跟進，第三家迫切希望收回資金的股東現身 -- 這一次是融創中國。
12 月 19 日市場傳聞，融創中國向萬達集團索要 95 億元萬達商管戰略投資回購款。
媒體報道稱，融創是在中國國際經濟貿易仲裁委員會對萬達集團發起仲裁，據知情人士透露，目前該仲裁申請已被受理。
融創走的是與蘇甯易購相同的路徑。早前于 10 月 23 日，蘇甯易購亦宣布向中國國際經濟貿易仲裁委員會申請仲裁，要求萬達集團支付 4.1 億股股份的回購款約 50.41 億元。
截至發稿，融創中國尚未發布公告披露此次仲裁事項。
但就目前流傳的消息細節來看，融創中國的矛頭依然直指那份未被确認存在的 " 對賭協議 "（或者說股份回購條款）。
還是那份 " 對賭協議 "
從 9 年前開始，萬達集團圍繞 " 萬達商管上市 " 這件事，組了幾場環環相扣的資本局，牽涉多方利益。
目前向萬達 " 發難 " 的三家企業包括永輝超市、蘇甯易購、融創中國。蘇甯易購和融創中國是同一時間同一途徑入局，而永輝超市則是以其他方式、其他時間 " 上船 "。
事情要追溯到 2016 年。
當年 3 月，萬達商管前身萬達商業，因對港股估值的不滿意選擇私有化。萬達拉來了中國中鐵、保利集團下屬保華香港、中國平安、工銀國際金融有限公司以及人民币私募股權投資基金渤海産業，爲其收回占總股本 14.39% 的上市流通股提供資金支持。
根據彼時流傳的萬達商業私有化項目書，萬達商業與投資方簽署的協議規定，萬達商業計劃在 2018 年 8 月 31 日前完成在内地主闆市場上市。如果未能實現，大連萬達集團将回購全部股份，并向海外及境内投資者分别支付 12% 和 10% 的單利。
2018 年 1 月，萬達商業的上市進度未達預期。面對臨近的回購壓力，萬達再次組局，由騰訊領投，蘇甯易購、融創中國、京東集團跟投，各方簽署一份《戰略合作協議》後，向萬達商業發起新一輪的資金注入，同時接手 H 股退市時引入的退市投資人要出售的股份，涉資約 340 億元。
按照計劃，在引入新的戰略投資者之後，萬達商業更名爲萬達商管集團，1 至 2 年内消化房地産業務，成爲純粹的商業管理運營企業，并推動盡快上市。
其中，騰訊斥資 100 億元，持股 4.12%，融創中國和蘇甯易購分别出資約 95 億元，持股 3.91%，京東集團投資 50 億元，持股比例 2.06%。
同年 12 月，永輝超市通過受讓大連一方集團持股，以 35.31 億元價格入股萬達商管。2023 年 10 月 31 日萬達商管上市失敗，次月永輝超市随即将股權回售于大連一方集團，出售價格 45.3 億元。而這筆款項至今仍難以執行。
最新，永輝超市已向上海國際經濟貿易仲裁委員會發起仲裁。
回到融創參與的那輪戰投，沒有外人清楚那份《戰略合作協議》所列條款細節。但目前普遍分析認爲，萬達商業與投資者簽署過一份 " 對賭協議 "，并約定萬達商業要在 2023 年 10 月 31 日前完成上市，并未規定上市地點。如未能達成條件，萬達方面應向投資者支付回購款。
隻是萬達集團當時卻否認了相關 " 對賭協議 " 的存在。
2018 年 2 月，萬達集團負責和騰訊、蘇甯、京東、融創戰略投資的高級副總裁劉朝晖在接受媒體采訪時就表示，針對有個别媒體報道萬達本次戰略合作中簽訂了一份爲期 5 年的上市 " 對賭協議 "，屬于個别媒體歪曲事實的報道，根本沒有所謂的 " 對賭協議 "。
其表示，此次合作是長期戰略投資，和普通财務投資不同。而所謂 " 對賭協議 "，隻不過是簽訂了各方努力實現萬達商管上市的目标時間而已。" 即使 5 年萬達商管無法上市，也不存在任何回購條款，此次合作協議和香港 H 股退市的協議性質完全不同 "，劉朝晖強調。
但就目前蘇甯易購和融創中國去做仲裁申請的反應看來，真相如何還有待揭曉。
融創的難處
綜合永輝超市、蘇甯易購、融創中國的請求，三家股東對萬達集團發起的仲裁涉資約 181.8（36.39+50.41+95）億元。
這筆資金如能最終執行，對上述三家公司來說都是 " 及時雨 "。
三者有着共同的境遇與相同的資金需求。永輝超市和蘇甯易購都處于業務轉型的關鍵期。前者過去幾年一直通過出售資産、優化門店布局和商品結構等一系列措施減虧，目前在胖東來和名創優品的幫助下正試圖東山再起；後者在創始人張近東重新掌權後，正多面出擊，無論線下商業和電商業務都希望奪回主動權。
融創中國的境況無需多言。
作爲出險房企之一，融創正在全力推進保交付、債務風險化解和資産盤活等各項工作，前兩項都需要現金流支持。
數據顯示，于 2024 年 6 月 30 日融創有息債務規模仍達到 2774.3 億元，其中不足 12 個月的有息負債共有 1934.9 億元，但對應現金及現金等價物、受限制現金的現金餘額僅約 256.8 億元。
而且鑒于目前的市場狀況，融創中國無法通過合同銷售穩定回流資金。資料顯示，今年前 11 個月，融創中國累計銷售額 454 億元，銷售面積 212 萬平米，分别同比下降約 43%、63%。因此，資産盤活成爲關鍵。
據不完全統計，今年以來，融創中國已推動至少 12 項資産出售。
最大的幾筆交易包括：1 月份出售武漢甘露山文創城 35% 股權，對價 10.99 億元；同月出售無錫融創茂的配套酒店，對價 17 億元；還是 1 月，出售海南幸福城 51% 股權及對應債權，對價 9.75 億元；
2 月份成都三岔湖項目 70% 股權及債權，賣出 39.74 億元；3 月份，石家莊中央商務區項目 80% 股權交易對價 8.14 億元；最近的 11 月，融創再賣出哈爾濱冰雪大世界 46.67% 股權，回籠資金 10.21 億元。
更重要的是，融創中國境内債務重組正處于重要時期。
今年年中，融創将旗下 10 隻境内債成功展期到年底，目前正尋求展期和整體化解方案。
到 11 月 14 日，融創發布境内債二次重組方案，提供現金要約收購、股票及 / 或股票經濟收益權兌付、以資抵債和全額長展期共四個選項。
當中，現金要約收購和全額長展期都有資金支出的可能。
例如現金要約收購方面，融創房地産需使用現金，預計按照每張債券面值 18% 的價格發起現金要約購回，累計購回所使用的現金總金額預計不超過人民币 8 億元。本方案接納債券本金上限約人民币 44 億元。
12 月 10 日，融創中國旗下 H6 融地 01、H0 融創 03 兩隻境内公司債已通過重組表決。剩餘 8 隻債券的最終表決則于 12 月 23 日進行。
時間嘀嗒走，融創務必通過一切手段 " 開源 "，收回萬達商管股權投資回購款是個突破點，但可能并不是最快的現金回籠方法。
本文來自 " 觀點網 "，作者：劉子棟，36 氪經授權發布。
