本文來源：時代商學院 作者：黃銳
來源 | 時代商學院
作者 | 黃銳
編輯 | 鄭少娜
截至 5 月 12 日，A 股（中信二級）酒類行業的 37 家企業已全部披露 2022 年年報。本文關注酒類企業，分析其 2022 年的業績情況。
時代商學院統計發現，2022 年，37 家酒類企業的總營收相比 2021 年增加了 13.64%，歸母淨利潤總和相比 2021 年增加了 19.19%，兩項增速都高于滬深 300 企業與（中信一級）食品飲料企業。
根據中信證券的行業分類，酒類行業可以細分爲白酒行業、啤酒行業、其他酒行業。2022 年，白酒企業營收增速的平均值爲 16.25%，在三個細分行業中最高。另外，啤酒企業歸母淨利潤增速（已剔除異常值，下同）的平均值爲 23.35%，在三個細分行業中最高。
白酒行業可以進一步細分爲高端酒、次高端酒、區域龍頭酒、三四線酒行業。2022 年，這四個細分行業中，次高端酒企業在營收增速平均值與歸母淨利潤增速平均值上的表現都排名第一。
另外，時代商學院統計了 2022 年酒類企業的營收、歸母淨利潤、ROE（淨資産收益率）、淨利率排行榜。在這些排行榜中，白酒企業都占據了大部分席位。
【目錄】
一、 酒企營收增速、歸母利潤增速跑赢滬深 300 與食品飲料企業
二、酒類各細分行業對比
2.1 營收增速平均值：白酒企業表現突出
2.2 歸母淨利潤增速：啤酒企業最佳
2.3 白酒行業再細分：次高端酒業績明顯提升
三、個股觀察：酒企排行榜
3.1 營收、歸母淨利潤排行榜：啤酒企業營收強而盈利弱
3.2 ROE 排行榜：重慶啤酒以 66.32% 居首
3.3 淨利率排行榜：貴州茅台淨利率創十年新高
一、酒企營收增速、歸母利潤增速跑赢滬深 300 與食品飲料行業
在中信證券行業分類中，酒類行業歸屬于食品飲料行業，爲二級行業。截至 5 月 8 日，酒類行業共有 37 家 A 股上市公司。
從營收規模看，2022 年，這 37 家酒類企業的營收合計爲 4510.29 億元，相比 2021 年增長了 13.64%。如圖表 1 所示。
2022 年，滬深 300 企業的營收總額相比 2021 年增長了 9.67%，食品飲料企業的營收總額則同比增長了 7.88%。計算可得，2022 年，酒類企業營收總額的增速比滬深 300 企業高了 3.97 個百分點，比食品飲料企業高了 5.76 個百分點。
從歸母淨利潤看，2022 年，37 家酒類企業的歸母淨利潤總額爲 1401.03 億元，同比增速爲 19.19%，高于滬深 300（4.00%）企業 15.19 個百分點，高于食品飲料（11.38%）企業 7.81 個百分點。如圖表 2 所示。
根據中信行業分類，食品飲料行業共有 3 個二級行業（分别爲食品、飲料、酒類行業），以及 10 個三級行業（分别爲白酒、啤酒、其他酒、速凍食品、調味品、休閑食品、肉制品、其他食品、乳制品、非乳飲料）。
在這 10 個三級行業中，從營收增速看，2022 年，酒類行業下屬的白酒、啤酒、其他酒三個行業分别排名第 2 名、第 5 名、第 10 名；從歸母淨利潤增速看，白酒、啤酒、其他酒三個行業則分别排名第 3 名、第 4 名、第 10 名。如圖表 3 所示。
二、酒類各細分行業對比
2.1 營收增速平均值：白酒企業表現突出
據中信證券的行業分類，酒類行業（中信二級行業）可細分爲 3 個三級行業，分别爲白酒行業、啤酒行業、其他酒行業。
從三個細分行業的企業營收增速平均值看，2022 年，營收增速平均值最高的是白酒行業，爲 16.25%，而啤酒行業爲 -0.73%、其他酒行業爲 -7.73%。如圖表 4 所示。
2022 年，白酒企業的營收增速平均值較高，或與規模以上白酒企業的銷售收入增長以及噸價提升有關。
華鑫證券研報顯示，2022 年，全國規模以上（年主營業務收入在 2000 萬元及以上）白酒企業銷售收入爲 6626.45 億元，同比增長 9.64%；噸價爲 9.87 萬元 / 噸，同比增長 17.10%。
2.2 歸母淨利潤增速：啤酒企業最佳
在歸母淨利潤方面，受低基數影響，2022 年，*ST 西發（000752.SZ）的歸母淨利潤同比變動率爲 358.96%，高于 100%，中葡股份（600084.SH）、ST 通葡（600365.SH）、順鑫農業（000860.SZ）、蘭州黃河（000929.SZ）、*ST 皇台（000995.SZ）、金楓酒業（600616.SH）、威龍股份（603779.SH）的歸母淨利潤同比變動率低于 -100%。
将這 8 家企業的歸母淨利潤視爲異常值（指增速不在 [ -100%，100% ] 範圍）并剔除後，2022 年，歸母淨利潤平均增速最高的是啤酒企業，爲 21.35%，随後爲白酒企業（15.62%）、其他酒企業（4.23%）。如圖表 5 所示。
2022 年，燕京啤酒（000729.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、珠江啤酒（002461.SZ）的歸母淨利潤相比 2021 年分别增加 54.51%、28.41%、17.59%、8.35%、-2.11%。
爲何 2022 年啤酒企業的歸母淨利潤增速較高？
這首先是因爲 2022 年啤酒企業持續推進高端化。
據各企業年報，2022 年，燕京啤酒的燕京 U8 銷量同比增長 50%，且推出燕京 V10 白啤、高端拉格 S12 皮爾森、獅王精釀高端品牌系列等；青島啤酒的原漿生啤、青島白啤等新特産品及青島經典等産品快速增長，提升了其在中高端市場的競争優勢；重慶啤酒推出高端啤酒産品巴黎之槟與 3 款夏日缤紛口味。
據東亞前海證券數據，2022 年，我國 6 家啤酒頭部企業的噸價都進一步上升。青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒、百威亞太、燕京啤酒的噸價分别同比上升了 4.8%、7.6%、3.1%、3.0%、1.5%、4.9%。
啤酒企業歸母淨利潤增速較高的另一個原因是生産效率的上升。據企業年報，2021 — 2022 年末，青島啤酒的産能利用率由 79.9% 上升到 82.3%，燕京啤酒的産能利用率由 58.4% 上升到 61.6%，而珠江啤酒總計落實了 157 項降本增效措施。
2.3 白酒行業再細分：次高端酒業績明顯提升
據浙商證券的分類方法，白酒行業可進一步分爲高端酒、次高端酒、區域龍頭酒、三四線酒，如圖表 6 所示。
如圖表 7 所示，2022 年，次高端酒企業的營收平均增速、歸母淨利潤平均增速分别爲 18.16%、26.61%，兩項數據在四個白酒細分行業中都排名第一。
次高端酒行業企業有山西汾酒（600809.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒業（600702.SH）、水井坊（600779.SH）。2022 年，它們的營收增速分别爲 31.26%、18.63%、21.86%、0.88%，歸母淨利潤增速分别爲 52.36%、17.38%、35.31%、1.40%。
三、個股觀察：酒企排行榜
3.1 營收、歸母淨利潤排行榜：前五酒企營收、歸母淨利潤齊創新高
2022 年，酒類企業營收 TOP10 企業中，共有 7 家白酒企業、3 家啤酒企業。
排名前五的企業分别爲貴州茅台（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、青島啤酒、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）。2022 年，它們的營業收入分别爲 1241.00 億元、739.69 億元、321.72 億元、301.05 億元、262.14 億元，同比增速分别爲 16.87%、11.72%、6.65%、18.76%、31.26%。同時，2022 年，上述 5 家企業的營業收入、歸母淨利潤也都達到了各自的曆史最高水平。
此外，酒類企業營收 TOP10 中，還有三家啤酒企業，分别爲青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。值得注意的是，在營收上，它們的排名分别爲第 3 名、第 8 名、第 9 名，但在歸母淨利潤上的排名分别爲第 6 名、第 12 名、第 19 名，可見頭部啤酒企業在盈利上仍相對頭部白酒企業薄弱。
3.2 ROE 排行榜：重慶啤酒以 66.32% 居首
ROE 是綜合性較強的财務指标之一，它可以體現出公司的管理水平、營銷水平、成本控制水平等。一般而言，企業的 ROE 與資産負債率呈現同向變化的關系，資産負債率越高，ROE 越大。
本文使用的是平均 ROE，計算方式爲：歸屬母公司股東淨利潤／ [ ( 期初歸屬母公司股東的權益 + 期末歸屬母公司股東的權益 ) ／2 ] 。
從 ROE 看，2022 年，重慶啤酒的 ROE 爲 66.32%，排名第一，超過第二名山西汾酒（600809.SH）22.01 個百分點。
年報顯示，2022 年，重慶啤酒的資産負債率較高，達到 71.01%，在酒類企業中排名第二，高出山西汾酒 30.28 個百分點，也明顯高于同爲啤酒企業的青島啤酒（47.78%）、燕京啤酒（31.06%）。
與之相關的是，2020 年，重慶啤酒完成重大資産重組，嘉士伯将其在中國控制的啤酒資産注入重慶啤酒，重慶啤酒成爲嘉士伯在中國運營啤酒資産的唯一平台。據 Wind 提供的數據，2019 — 2020 年期末，重慶啤酒的流動負債由 15.10 億元增加到 69.12 億元，非流動負債由 4.93 億元增加到 11.15 億元，資産負債率由 56.99% 增加到 93.65%。
3.3 淨利率排行榜：貴州茅台淨利率創十年新高
2022 年，酒類企業淨利率排名前三的企業均來自高端白酒行業。其中，貴州茅台（600519.SH）的淨利率最大，爲 52.68%；其次爲泸州老窖（000568.SZ），淨利率爲 41.44%；五糧液（000858.SZ）的淨利率則爲 37.81%。
對于排名第一的貴州茅台，2022 年，該公司的毛利率爲 91.87%，爲 2016 年以來的最高水平；淨利率爲 52.68%，爲 2013 年以來的最高水平。
在酒類企業淨利率 TOP15 中，有 13 家企業來自白酒行業，占比爲 86.67%，其餘兩家企業分别爲來自其他酒行業的百潤股份（002568.SZ）與來自啤酒行業的重慶啤酒。
據百潤股份年報，2022 年，百潤股份的淨利率爲 20.08%，該公司主要從事預調雞尾酒和香精香料的研發、生産和銷售業務，預調雞尾酒闆塊收入占主營業務收入的比例爲 88.97%，該闆塊業務主要爲 "RIO（銳澳）" 牌預調雞尾酒産品的研發、生産和銷售。
據 Wind 數據，2022 年，重慶啤酒的淨利率爲 18.43%，而其它 A 股啤酒企業的淨利率最高僅有 12.29%。與同行相比，重慶啤酒在淨利率上有明顯優勢。
參考資料
1. 《浙商證券白酒行業 22 年 &23Q1 總結深度報告》. 浙商證券 . 2023-05-03
2. 《啤酒行業 2023 年投資機會分析》. 東亞前海證券 .2023-04-14
3. 《白酒行業專題報告：内部分化明顯，靜待彈性修複》. 華鑫證券 .2023-05-08
4. 《啤酒行業深度報告：2023 年投資機會分析，旺季臨近，啤酒揚帆起航》. 東亞前海證券 . 2023-04-14
5. 《百潤股份 2022 年年報》. 深交所 .2023-04-28
6. 《重慶啤酒 2022 年年報》. 上交所 .2023-04-28
（全文 4055 字）
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