圖片來源 @視覺中國
文｜财華社
踏入 2023 年 12 月，騰訊（00700.HK）、美團 -W（03690.HK）、阿裏巴巴 -SW（09988.HK）、拼多多（PDD.US）、京東集團 -SW（09618.HK）、百度集團 -SW（09888.HK）、網易 -S（09999.HK）等在全國範圍内廣泛開展業務的科技巨頭，已經公布了截至 2023 年 9 月末的第三季度業績。
見下表，七家科技公司于 2023 年第 3 季及前三季均實現收入和利潤增長，除了京東之外，另外六家科技公司的季度利潤增幅均達到雙位數，而七家科技公司的前三季利潤增幅均在 20% 以上，其中美團的前三季利潤增幅更達到 197.67%，季度利潤增幅達到 62.41%，最爲顯著。而從收入來看，則是拼多多獨領風騷。
在 2023 年第 3 季度的盈利表現中，财華社注意到，除了拼多多毛利率下滑 18.09 個百分點之外（财華社已在《拼多多與美團，爲何冰火兩重天？》一文中提及此情況），其餘六家科技公司的毛利率均有所改善。在研發開支方面，除了拼多多之外，其他六家科技公司對研發的投入仍然十分慷慨，研發開支規模占收入的比例大緻維持穩定。
營銷方面，以流量取勝的拼多多繼續對營銷大投入，不過考慮到其收入大幅增加，營銷開支占收入的比重也有所收縮。疫情後，面對抖音的競争，美團加大力度留住客戶，其營銷費用相對增幅較大。
回顧與比較了中資科技巨頭的 2023 年第 3 季業績之後，财華社留意到有幾個大方向值得留意：
1）它們各自的新業務與新方向發展如何，AI 發展進度；
2）這些科技巨頭均持有大量現金與存款以及短期投資；
3）科技巨頭們都認識到流量不會永遠持續，也因此它們已紛紛從流量爲王的思維模式轉爲以質量爲重；
4）除了投入新業務外，巨頭們也大力進行回購與派息。
流量不再爲王
騰訊的社交屬性得到進一步強化，2023 年 9 月 30 日止主要社交平台微信與 WeChat 的合計用戶數達到 13.36 億，同比增加 27.1 百萬，按季增加 9 百萬左右。
工信部的數據顯示，當前三家基礎電信企業的移動電話用戶總數爲 17.26 億戶，比上年末淨增 4214 萬戶，其中 5G 移動電話用戶爲 7.54 億戶，比上年末淨增 1.936 億戶。由此可見，騰訊的社交平台用戶或仍具有兩成以上的增長空間。
騰訊收費增值服務注冊賬戶于 2023 年 9 月末隻有 2.45 億，相對于其社交平台的用戶基數仍處于較低的收費費用，這也意味着收費增值用戶仍具有可拓展空間，不過同時在收費服務這一塊，騰訊面對來自其他運營商的競争也很大，在音樂内容方面有網易雲；在文字内容方面有免費的百度、字節跳動等各大平台的相應闆塊；在收費視頻方面，騰訊視頻與騰訊影業面對中國移動旗下咪咕、阿裏旗下優酷與阿裏影業、百度旗下愛奇藝等的競争，還有衆多短視頻網站與内容平台如哔哩哔哩（09626.HK）、小紅書、抖音等已通過自身的業務優勢在搶占用戶市場。
可以說，在即時通訊用戶領域方面，騰訊是無冕之王，而在增值服務方面則烽煙四起，各大科技企業都在争搶用戶市場。
在過去，用戶流量是主要争奪焦點，而現在則是用戶的使用時長，因爲這決定了其内容的變現價值高低。而決定内容變現價值的，是内容的質量，質量高才能留住客戶，這正是各大平台将競争重點從流量轉向質量的關鍵因素。這也是各大科技巨頭加大力度在研發方面尋求突破的原因。
流量紅利已見頂，科技企業需要重開新賽道，才能快速布局未來，以保持競争力。
新業務與新方向
騰訊最近拓展視頻号變現，以及小遊戲，這些業務的盈利能力較高，以小遊戲爲例，與其過去的遊戲業務不同，小遊戲通過微信進入，也不同于其傳統遊戲業務通過發行、道具等模式變現，而是通過抽傭和少量廣告加載來實現變現，涉及的成本相對要少得多，一方面可提高微信的使用時長，另一方面也創造了更多的變現模式。
此外，在 AI 發展方面，騰訊拓展 AI 在各個業務分部的應用，例如與 Meta（META.US）相似，騰訊不斷擴展廣告 AI 模型的參數，并爲廣告主提供生成式 AI 工具。此外，騰訊正在升級自研基礎模型騰訊混元，将其部署到内部産品中，同時向外部企業客戶開放使用。
阿裏巴巴新方向：新任 CEO 吳泳銘提到了在未來十年，阿裏将聚焦以下三個方向：技術驅動的互聯網平台業務、AI 驅動的科技業務、全球化的商業網絡。對于符合用戶需求和 AI 驅動變革趨勢的業務和産品，作爲第一優先級重點投入；而對于面向未來的革新型産品，則秉持長期主義進行堅決投資，以三年爲評估和價值檢驗周期，培育面向未來發展的新業務和新動能。
AI 方面，9 月财季，阿裏巴巴自有的大語言模型 " 通義千問 " 推出了 2.0 升級版本，在理解複雜指令、推理、記憶和減少幻覺方面具備出色能力，并針對包括金融、遊戲等特定行業推出 8 個垂直模型，以及提升業務能力，如代碼生成及客戶服務。
此外，一站式 AI 應用開發平台阿裏雲百煉，可在單一平台上提供大語言模型應用開發服務。
同樣，網易（NTES.US）也持續推進 AI 發展，例如網易有道（DAO.US）的子曰教育大模型等 AI 技術落地。網易遊戲也推進大模型等 AI 技術自研，網易雲音樂（09899.HK）将 AI 技術融入音樂創作全流程。
在新業務拓展方面，京東（JD.US）長期緻力于數智供應鏈的投資，此外，最近京東還推出京言 AI 小助手，能成爲用戶的購物助手。
美團的新業務方面，美團優選在第 3 季維持市場地位，并提升了經營效率，增強了産品和定價實力。繼續優化物流網絡，增加優質配送站的密度。與此同時，美團也在幫助農戶增加收入，助力農産品的流通，并推動小企業的盈利增長。
AI 發展方面，美團近日上線了 "Wow" 的聊天應用，也是其首個 AI 交互産品，采用 AIGC 技術，模拟人類對話。
百度（BIDU.US）主要依靠其在國内首屈一指的搜索引擎業務賺取穩定、可觀的廣告收入，來支持其新業務的發展，尤其是 AI 和智能駕駛領域，目前來看，百度在兩個領域都已實現了變現，隻是距離達到收支平衡仍需一點時間。
百度于 8 月 31 日取得大規模部署文心一言的批準，并向企業客戶開放了文心 API。在 10 月份舉行的百度世界大會上，百度展示了文心一言和 AI 原生産品的進展，并推出了基礎模型文心 4.0，或相當于 GPT-4 級别。
在産品方面，百度使用文心工具來重塑其整個産品組合，并引入人工智能原生體驗。通過将這些新功能接入其現有的業務，來豐富用戶體驗，提高客戶滿意度，提高業務的經營效率，此外，将這些新功能向客戶推出，也有望帶來新的收入來源。例如從上個月起，文心一言（文心大模型 4.0 版本）面向公衆開放并收費，專業版連續包月 49.9 元人民币，單月 59.9 元人民币，基礎版免費，開始變現，這些正面影響或将體現在其 2023 年第 4 季及之後的業績中。
除此以外，百度于今年 5 月推出了全新的電商品牌 " 百度優選 " ——這是一個以 AI 技術爲驅動的智能電商平台，簡單來說就是通過海量的數據和 AI 技術，爲用戶作出消費決策提供支持，李彥宏預計，這一業務的增量收入在第 4 季獲客達到億元級。
智能駕駛方面，李彥宏重申其目标沒變，就是要在實現運營盈利之前，在幾年内實現區域單位經濟收支平衡。
現金與回饋股東
騰訊 2023 年前三季的資本開支爲 163.69 億元（單位人民币，下同），同比增長 32.40%，而經營活動所産生的淨現金流入則達到 1680.08 億元，同比增長 52.06%，遠高于資本開支，也因此騰訊持有的現金與定存大幅增加，2023 年 9 月末的總額達到 3624.59 億元，較年初增加了 726.08 億元。
2023 年第 3 季，騰訊回購了 4752 萬股，總代價爲 153 億港元。2023 年上半年，騰訊在港交所購回 4834.65 萬股，總代價爲 169 億港元，合共起來騰訊今年前三季的合計回購金額爲 322 億港元。
于 2023 年 9 月财季，阿裏巴巴的核心業務持續産生穩健的現金流，經營活動産生的現金淨流入額達到 492.31 億元，同比增長 4%；自由現金流達到 452.20 億元，同比增長 27%。
阿裏巴巴更首次宣派現金股息，這在科技上市公司之中實在不多見，要知道全球市值最大的科技企業蘋果（AAPL.US）也隻回購、不派息，而阿裏巴巴不僅派息，還繼續大手回購。阿裏巴巴宣布每股派息 0.125 美元或每股美國存托股 1 美元，以美元支付，股息總額爲 25 億美元。除了派息之外，阿裏巴巴仍堅定執行其回購政策，在 9 月财季中，阿裏巴巴就以 17 億美元回購了大約 1,860 萬股美國存托股（約合 1.484 億股普通股），而目前已獲授權的股份回購計劃仍有 146 億美元的回購額度，有效期至 2025 年 3 月。
網易的 9 月财季經營活動淨現金流入爲 98 億元，按年增長 30.67%。該公司也宣派季度股息每股 0.0990 美元，加上第二季派發的 0.1050 美元和第 1 季的 0.093 美元，前三季合共派息 0.297 美元，合約 2.32 港元。此外，該公司今年年初實行了一項全新的股份回購計劃，可回購總金額不超過 50 億美元的美國存托股和普通股，到 9 月末已回購了 6.6 百萬美國存托股，耗資 5.879 億美元。
2023 年第 3 季，京東的自由現金流爲 82.64 億元，同比增長 253.31%，截至 9 月末止的 12 個月自由現金流達到 393.96 億元，同比增長 52.44%。于 2023 年 9 月末，京東持有現金 1159.71 億元，較年初增加了 371.1 億元，短期投資也達到 1263.82 億元，而且京東的現金周轉期對其非常有利，資金十分充裕，不過京東仍在投入供應鏈基建等的發展，或未如其他同行那樣将更多資金回饋股東。
盡管美團的新業務仍産生虧損，而且繼續投入拓展新業務，但其财務狀況十分穩健，現金規模也進一步擴大。2023 年 9 月末，美團的現金及現金等價物達到 251.49 億元，較年初增加 49.9 億元；短期理财則較年初增加了 165.98 億元，至 1084.71 億元。罕有地，美團在公布 9 月财季業績後，宣布了股份回購計劃，表示将不時在公開市場購回總金額不超過 10 億美元的公司股份。
與京東相似，百度的新業務規模較大，也因此投入的資源相對規模也較大。2023 年 9 月 30 日，百度持有現金 349.08 億元，短期投資 1563.59 億元，兩項合計起來占了其總資産的 46.53%。
CFO 羅戎表示，當前生成式 AI 和大模型的投資主要圍繞算力進行。在過去的幾個季度裏，百度已經投入了大量的芯片資源來訓練其新文心模型。在未來，随着更多由文心驅動的人工智能原生應用得到更廣泛的應用，百度會将更多資源投入到其他更重要的事情上。
模型推理一般與模型的使用高度關聯，應可得到未來開發的資金支持。得到監管放行後，文心一言從個人用戶或企業端都能産生額外的收入，而且增長非常迅猛。在使用生成式 AI 和大模型革新其現有業務矩陣的同時，百度仍密切關注其财務狀況，确保成本收益維持穩定。
整體來看，百度會将資源集中分配到 AI 相關業務，而撤離非核心業務。
總結
在這些科技巨頭發布的業績報告中，公司管理層反複強調了高質量發展的重要性。這意味着以流量爲王的時代将逐漸過去，未來競争的關鍵将不再僅僅是吸引多少用戶，而是如何将這些用戶轉化爲收入和利潤。因此，放慢腳步是爲了更長遠的發展。
值得留意的是，這些在中國這個巨大消費市場舉足輕重的科技企業，估值卻遠低于國際同行。見下表，騰訊的市盈率估值還不到 20 倍，僅相當于社交平台運營商 Meta 的一半；電商股方面，阿裏巴巴和京東的市盈率估值均爲單位數，而平台股拼多多和美團則爲 25 倍左右，遠低于電商亞馬遜的 84 倍；兼具搜索引擎與 AI 概念的百度，市盈率估值不到 13 倍，僅相當于谷歌的一半和微軟的三分之一。
資金并不理性，隻是這個偏離時間有點太長，這牽涉到很多項因素，包括很多衆所周知的原因使得資金卻步。考慮到當前衆多不确定性，要修複這個估值差距仍需要很長的時間。希望中資科技企業能夠恪守質量取勝的宗旨，做好自己，相信等潮來的時候，必然能發光發熱。
