經濟觀察報 記者 陳姗 以風險小、收益穩爲 " 賣點 " 的公募 FOF，近期陷入了一些争議之中。
11 月份，國内公募 FOF 發展已滿六周年，同時，個人養老金制度落地也迎來一周年。此時，公募 FOF 市場的發展也進入了重要觀察時點。經過多維度掃描，其成長中的難題逐漸顯露出來。
截至今年三季度末，全市場公募 FOF 産品數量超過 460 隻，總規模爲 1662.14 億元。自去年二季度末以來，FOF 産品數量增長 52.94%，FOF 基金淨值總規模卻出現了 25.22% 幅度的下滑。與此同時，市場中還呈現另一 " 割裂 " 現象：一邊是部分 FOF 産品規模較小，生存難以爲繼，年内清盤數量已達 10 隻；另一邊，基金公司紛紛布局 FOF，發新熱度不減。11 月 10 日，共有 15 隻公募 FOF 處于發行階段。
數量向上，規模向下。當下，公募 FOF 市場發展面臨不小的挑戰。
一些割裂現象
公募 FOF 市場正在上演冷熱交織的一幕：一邊是發行熱度不減，産品數量不斷攀升；一邊是市場規模持續萎縮。
記者發現，近日，頭部公募在 FOF 産品布局上仍在積極擴張，中小基金公司也在加速進入。
11 月 10 日，據記者不完全統計，全市場共有 109 隻新基金處于發行階段，其中有 15 隻是混合型 FOF 基金。這些新發 FOF 産品涵蓋了 3 個月、6 個月、一年、三年以及五年期持有産品。基金管理人既有易方達、富國、彙添富等頭部公司，也有東方基金、鵬揚基金、渤海彙金這樣的中小公募機構。
具體來看，易方達旗下現有易方達彙悅平衡養老目标三年持有、易方達養老目标日期 2045 五年持有和易方達如意安誠六個月持有 3 隻 FOF 産品正在發行，該公司運作中的 FOF 産品已有 24 隻，規模合計約 136 億元，在行業中排名第三。而東方基金正在發行的東方養老目标 2050 五年持有混合發起（FOF），是該公司旗下首隻公募 FOF。
Wind 資訊數據顯示，截至 11 月 10 日，共有 81 家公募機構布局了 472 隻 FOF 産品，興證全球基金、交銀施羅德基金、易方達基金、南方基金 4 家管理規模超過百億。FOF 産品布局上已出現明顯分化，興證全球基金以 196.56 億元的規模位列第一；新疆前海聯合基金、摩根士丹利基金、西部利得基金等 44 家公司 FOF 産品總規模小于 5 億元。
今年，有 4 家公募機構加入 FOF 賽道，發行 FOF 産品。不少基金公司也正在加緊布局。上海一家券商系公募人士告訴記者，" 公司正在搭建公募 FOF 團隊，相關産品也在申報當中。"
公募 FOF 發行熱度不減，與公募 FOF 市場發展遇冷形成反差。
自 2022 年二季度以來，公募 FOF 規模出現連續五個季度下滑。Wind 資訊數據顯示，公募 FOF 規模由 2022 年二季度末的 2222.76 億元降至今年三季度末的 1662.14 億元，降幅達 25.22%。其間，FOF 産品數量卻由 306 增加到 468 隻，增幅達 52.9%。
興證全球基金表示，FOF 能夠在不降低預期收益率的情況下，降低整個組合的波動率，且可以構建不同的風險收益特征的組合，以滿足不同風險偏好投資者的特定需求，同時 FOF 收益來源相對多樣化，能夠把握多種資産的機會，這些優勢決定了它作爲金融産品線的一個重要組成部分。
該公司介紹，2022 年 11 月，個人養老金制度啓動實施，也将 FOF 納入個人養老金投資範圍，個人養老金融是國家養老事業的重要組成部分，其戰略意義不言而喻。養老目标基金存續時間長，繳費穩定持續，資金具有長期投資的屬性，對市場健康發展意義重大，所以這也是需要積極布局 FOF 産品的原因。
多位公募人士稱，随着 2022 年個人養老金投資公募基金業務正式落地，公募基金行業迎來新的發展機遇。面對國民理财與養老需求同時激增，公募機構都在加速進軍公募養老 FOF 領域。
FOF 起源于美國市場，我國首批公募 FOF 誕生于 2017 年。2018 年，爲滿足養老資金理财需求，FOF 發展出目标日期和目标風險兩大類養老 FOF 産品，至此，各大基金公司陸續發行各類普通 FOF 産品及養老 FOF 産品。養老 FOF 在 2022 年底成爲個人養老金投資的主流形式，基金公司在存量養老 FOF 當中增加個人養老金專屬的 Y 份額。
上海證券基金評價研究中心基金分析師汪璐告訴記者，随着養老第三支柱的不斷推進，市場需要投資養老 FOF 的空間是非常廣闊的。盡管短期内投資者對 FOF 基金的接受度尚不高、募集形勢不樂觀，但基金公司仍有強大的意願發行該類産品，争取在個人養老金的藍海中搶占先機。
規模萎縮背後
公募 FOF 規模持續萎縮，出現了部分産品因規模過小而遭遇清盤的情況。
10 月 28 日，長城基金公告稱，旗下長城恒泰養老目标日期 2040 三年持有期混合型發起式基金中基金（FOF）于當日基金合同終止，并進入清算程序。該基金因觸發合同終止條款而清盤，即 "《基金合同》生效之日起三年後的對應日，若基金資産淨值低于兩億元的，基金合同自動終止，無需召開基金份額持有人大會審議決定 "。
10 月 17 日，鵬華基金旗下鵬華聚合多資産 3 個月持有期混合（FOF）因基金資産淨值連續 50 個工作日低于 5000 萬元，于當日進入清算程序。時間再往前，還有博時金福安一年持有 A、中加安瑞平衡養老目标三年、大成興享養老三年持有等多隻 FOF 産品均因規模縮水而觸發合同終止條款。
據記者梳理，截至 11 月 10 日，今年以來已有 10 隻 FOF 清盤，其中有 5 隻爲養老 FOF 産品，清盤的原因多爲觸發合同終止條款。此外，據記者不完全統計，市場上至少還有 259 隻 FOF 規模低于 2 億元，占比超過一半。
規模萎縮，産品清盤，一定程度上反映出當前投資者對公募 FOF 的接受度不高。對此，多位業内人士告訴記者，背後原因可能與近兩年公募 FOF 業績表現不佳以及投資者認知不足有關。
上海某中大型基金公司的 FOF 基金經理表示，" 公募基金行業 FOF 被大家關注主要是在 2021 年，之後股票市場整體環境有一定波動，主動權益基金創造超額且正收益的難度很高，相應的占主流的偏權益型 FOF 産品的管理難度也很高，很難獲得獨立于股票市場整體走勢的持有體驗。這種背景下，FOF 産品的長期投資體驗優勢會被市場的短期困難所影響，規模也有所下降。"
Wind 資訊數據顯示，有數據顯示的 451 隻 FOF 産品中，今年以來收益爲負的有 386 隻，平均收益率爲 -3.83%；近兩年持續運作的 192 隻産品 , 僅 8 隻收益爲正，即超九成産品近兩年虧損，平均收益率爲 -13.11%。
汪璐認爲，公募 FOF 規模下滑可能與四方面因素有關。其一，權益市場賺錢效應不佳，投資者的投資意願不足，對含權公募 FOF 基金參與度較弱；其二，市場仍需時間來理解、接受 FOF 基金長期配置的價值，即通過長期配置爲投資者帶來風險收益的優化；其三，FOF 基金時運不濟，由于市場整體賺錢效應較差，近三年成立的 FOF 基金中大多數都未能替投資者賺到錢，這導緻短期内 FOF 很難在市場中獲得大規模的資金流入；其四，爲了滿足資産配置的需要，FOF 一般會設有持有期，這與目前投資者廣泛追逐高流動性開放式基金的投資需求無法完全匹配。
值得一提的是，偏債混合型 FOF 基金的規模由去年二季度末的 1217.52 億元降至今年三季度末的 751.13 億元，降幅達 38%，投資者贖回量較大。
上海某中型基金公司 FOF 基金經理認爲，偏債型 FOF 産品此前一直定位爲固收 +，理财淨值化轉型之後承擔了部分理财客戶的配置需求，但其實部分持有人對含權益類資産的潛在風險預期并不充分，在極端市場環境下對損失容忍度較低，因此有一些贖回。
汪璐表示，由于 FOF 産品特性的複雜性導緻投資者對 FOF 價值的接受度尚未達到理想水平。第一，投資者在主觀認識上擴大了資産配置對風險分散和風險約束的作用，資産配置僅能一定程度地分散風險、提高風險收益比，無法完全分散或約束風險；第二，由于 FOF 基金在投資時納入了資産配置的理念，投資者在理解 FOF 基金上是有一定困難的，這導緻在與客戶傳遞 FOF 産品特征時需要花費更多的時間。
接下來，公募 FOF 如何破局？汪璐認爲，微觀上講，一方面應積極做好渠道建設、品牌建設和投資者交流，以有效傳遞 FOF 的收益風險特征及投資價值，讓更多投資者知曉、認識、認可 FOF；另一方面，FOF 團隊應加強研究實力，例如團隊投研能力應足以支撐對所投範圍的有效覆蓋，基金經理應具備正确的資産配置理念、成熟的組合投資管理技能和基金評價研究經驗。宏觀上看，這些都需要長期資本市場的穩定、持續良好的賺錢效應來加深投資者對 FOF 價值的認可。
關于 FOF 産品後續布局和發展，興證全球基金表示，一是拓寬研究的廣度。持續完善 FOF 産品線進一步拓寬研究廣度，加強對各類型産品的探索。在此基礎上，增加和完善創新型産品布局，以滿足不同客戶 FOF 投資需求；二是堅持多資産策略，獲取更具性價比的投資收益，以業績比較基準爲錨，一方面持續通過多資産、多策略的方式降低組合波動，另一方面，結合定量定性分析，通過對基金的深度挖掘和客觀全面的市場分析獲取超額收益，力争獲取更具性價比的投資收益。
上述 FOF 基金經理表示，" 一方面，公司會堅持 FOF 産品應該有清晰的投資目标、有效的投資策略和穩定的投資行爲；另一方面，在 FOF 管理的時候，會堅持紀律性投資，具體體現在對長期投資策略和投資行爲的堅持；此外，在 FOF 團隊中設立了專門的投資顧問人員，加強與投資者的溝通交流，進而更好地匹配投資者的收益風險偏好，加強理解，建立互信，更好地發揮 FOF 産品的長期優勢和作用。"
