财聯社 12 月 18 日訊（記者 周曉雅 沈述紅）當前宏觀經濟前景如何，股市的拐點何時到來？在 "2023 雪球嘉年華 " 主會場上，半夏投資創始合夥人李蓓認爲，當前政策包充足，但尚未落地，處于儲備彈藥庫的階段，一旦政策到位，效果會超預期。現在市場基本處于黎明前，預計明年年初會是重要的一個變盤點。
當前政策包充足
在李蓓看來，當前的政策包充足。" 比如剛剛發了 1 萬億長期建設國債，但是這個錢還沒有開始花。地方也有很多創造性的舉措，比如限制地方政府舉債。子彈都已經準備好了，但還沒有扔出來，明年非常有可能還有 1 萬億特别國債。"
李蓓認爲，海外觀點忽視了中國的政策性銀行和地方政府作用，而兩者結合将發揮較大作用，" 可以通過政策性銀行把錢給到地方政府城投公司，既不算财政又不算貨币，看起來好像不是什麽政策，但實際是非常強的政策，因爲有很強的杠杆效應，很低的成本。外國人之所以看不懂，是因爲他們既沒有城投，又沒有政策性銀行，而這個東西是非常有力量的。"
明年年初是非常重要變盤點
但李蓓也強調，市場的上漲和政策的到位、經濟的複蘇，中間不是完全對應的關系，" 如果讓我分析爲什麽經濟數據不是特别差，但最近市場卻不好，因爲年底有一個非常重要的存量投資者的倉位出清。"
以險資數據爲例，李蓓提到，10 月份保險公司贖回幾百億的主動公募基金。下半年外資也有一樣的情況，北向資金持續流出，但是相關的投資決策和調倉過程比較長。
" 機構調倉、倉位出清的力量在年底起到了非常主要的作用，就是贖回基金。但是這個事情大概年底就結束了，我傾向于明年年初是非常重要的變盤點。" 李蓓認爲，明年年初将開始新一輪資産配置，部分聰明資金可能會重新進入中國。同時，如險資等國内資金可能極大概率會選擇進入股市。
據李蓓分析，今年年初，城投債利率普遍在 4%、5% 以上，險資還可以投地方政府的非标，不需要投 A 股，因此過去兩三年保險業協會數據顯示，股票的平均配置比例處于較低水平。
" 往後看，保險公司今年以來賣了很多 3.5% 以上的保單，但存量資産大都無法提供 3.5% 以上的回報，城投利率隻有 3% 左右，非标逐漸沒有了，随着債券到期和非标到期基本上找不到其他的資産能夠給 3.5% 以上的回報，但賣的保單是 3.5% 以上，險資隻能進股票。"
針對此前中國人壽和新華保險合資成立 500 億私募基金，她也提出自己的見解，" 爲什麽做這個形式？因爲通過這個形式可以把這筆投資計在長期股權投資項，也就是說就不用盯市，股票的波動不用影響報表，但是分紅又可以算到收益裏面。"
李蓓以保險公司當前約 29 萬億的體量進行計算，目前股票配置比例約爲 12%，此前的峰值大于 25%，" 即便險資配置比例隻提高 5%，就是 1.5 萬億，現在整個外資，整個北向合起來也就 1.5 萬億多一些。"
因此，她對明年市場較樂觀，同時也認爲，即便經濟在明年仍未出現明顯複蘇，也未必對股市不利，" 今年因爲外資的流出壓制了資産荒對于機構行爲的影響，外資流出成了主要矛盾，但明年就不會了，年底該賣的外資都賣得差不多了，我個人傾向于即便明年經濟不複蘇，資産荒也會成爲更主要的矛盾，更何況可能經濟還是要複蘇的，這個時間點有可能就在年底年初。"
在李蓓看來，現在是幾個周期疊加共振的時候，未來幾年應該是一個很大的機會，" 我覺得是我人生中第二次大機會。我不願意減倉，沒有必要，我爲什麽不能夠承受 5-10% 的波動，如果面對賠率足夠大，有時候做人不能太聰明，如果你想精确到日，精确到月，可能會錯過更多。"
房地産市場或在明年二季度企穩回升
對于房地産市場，李蓓認爲，從企業價值的角度看，房地産非常有可能很快見到底部。預計相關數據在明年上半年一季度同比将下滑，主要由于今年一季度基數較高；随後将很快就能看到地産銷售的企穩，并會有溫和回升，但回不到此前高點，這主要是是因爲存量房企數量的減少。
" 業内都有一個共識，中國中期可持續住宅面積是 10 億平方米左右，而今年 11 月份的年化值是 7 億，也就是說超調了。均衡點可能是 10 億，所以我并不認爲房地産銷售能夠創新高，但是能夠在超調之後回歸，這個回歸的契機就是 PSL 要做城中村改造。城中村改造這一波的特點是什麽？叫做房票安置，拆了房子不給現金，也不給房子，給房票就隻能去市場買存量的房子，所以我覺得這個就是很好的契機。" 李蓓分析稱。
進一步來看，李蓓提到，由于房屋成交價格下跌、周轉的周期延長而産生的利息和成本，能夠通過銷售帶動彌補相關債務缺口，" 假定算出來是 2 萬億，2 萬億在這個市場來看不是很高的水平，首先這 2 萬億不是一年需要完成的，每年地産銷售和投資都是十幾萬億的量級，PSL 可能是 1 萬億，PSL 又是帶杠杆可能乘以 3，還要配套銀行貸款，所以 2 萬億在這個行業不是特别大的量級。隻要銷售略有回升，回升 20% 增量就有 2 萬億。"
