作 者丨陳植
編 輯丨包芳鳴 , 見習編輯 張銘心
繼斯裡蘭卡後，又一個新興市場國家突然陷入主權債務違約風波。
12 月 19 日，加納政府發布聲明稱将暫停支付歐元債券、商業定期貸款和大多數雙邊義務的債務，且此舉是一項臨時緊急措施，有待與相關債權人達成進一步協議。
此前在 12 月 5 日，加納啟動國内債務交換計劃，并在 12 月 13 日與國際貨币基金組織（IMF）達成 30 億美元的資金援助協議。但是，龐大的債務規模仍令加納政府難以迅速扭轉 " 債務窘境 "。
加納政府的統計數據顯示，目前加納政府背負約 550 億美元債務，相當于本國 GDP 的約 80%。
九方智投首席經濟學家肖立晟此前接受 21 世紀經濟報道記者專訪時直言，預計明年陷入主權債務兌付風波的新興市場國家還會增加，究其原因，一是全球經濟低迷或令大宗商品價格與需求雙雙走低，令高度依賴大宗商品出口的部分新興市場國家财政收支狀況更加糟糕，或引發主權債務兌付風波；二是美聯儲若将高利率政策延續更長時間，或減少流向新興市場的資本規模，令部分新興市場國家無法籌集資金應對短期主權債務兌付。
據 IMF 最新報告估計，目前新興市場國家約 2370 億美元的外債面臨違約風險。世界銀行則發出警告稱，25% 的新興市場國家正處于或接近債務困境，60% 以上的低收入國家面臨債務困境。
一位華爾街對沖基金經理向記者直言，随着新興市場國家主權債務兌付風波持續發酵，目前越來越多全球資本也采取趨利避害的投資策略——在 9 月加納實施地方債務重組後，加納政府的歐洲債券價格跌幅超過 12%，這背後，是大量資本開始遠離加納債券資産以規避投資風險。
與此對應的是，加納貨币兌美元彙率今年以來累計下跌約 60%，令加納面臨更大的資本流出沖擊，導緻其主權債務兌付能力更加 " 雪上加霜 "。
" 目前，越來越多華爾街大型資管機構調整了明年新興市場主權債券投資組合，即大幅增持中國等經濟基本面相對穩健且外債風險較低的新興市場主權債券，從而确保自身資産分散化配置不會遭遇黑天鵝事件。" 他指出。
加納的 " 窘境 "
一直以來，盛産可可、石油、黃金、鑽石的加納被視為新興經濟體的 " 後起之秀 "，尤其是當大宗商品價格上漲時，其财政收入增加與經濟增速加快，吸引衆多全球資本認購其歐元美元計價的主權債務資産。
但是，随着美聯儲持續大幅加息令大宗商品價格走低，加納日益感受到 " 入不敷出 " 的窘境。
截至今年 5 月底的過去 12 個月期間，加納未償還外債規模從 246 億美元快速增加至 284 億美元。為了緩解主權債務兌付壓力，加納政府在 11 月要求所有大型金礦企業必須将其 20% 的精煉黃金出售給該國央行，以此解決外彙儲備減少問題。此外，加納還多次與 IMF 磋商，終于達成 30 億美元的資金援助協議。
然而，這對加納兌付外債壓力仍是 " 杯水車薪 "。
究其原因，加納通脹率超過 40%，迫使加納政府不得不大幅度舉債融資，用于補貼民衆各類生活開支。但随着加納政府債務規模不斷高企，以及歐美持續加息令加納外債利率支出驟增，這往往是一條 " 不歸路 "。
11 月，當加納通貨膨脹率超過 50% 之際，加納政府隻能将 70%-100% 财政收入用于支付各類債務利息，但此舉仍然無法解決當前加納歐元計價主權債務兌付違約問題。
Ambrosia Capital 策略分析師 Richard Segal 表示，加納政府在 12 月 19 日發布的公告 " 多少令人驚訝 "，因為它降低加納政府與外債持有人通過友好磋商對債務進行重組的可能性。
記者多方了解到，随着加納宣布暫停支付歐元債券，全球資本市場對更多新興市場國家主權債務兌付違約的擔憂進一步升溫。究其原因，若美聯儲在更長時間延續高利率政策吸引資本回流歐美市場，加之全球大宗商品價格持續低迷，明年更多新興市場國家将出現财政收支失衡，引發更大規模的主權債務違約風波。
肖立晟向記者透露，除了關注經常賬目赤字 /GDP 比重與财政收入狀況，目前全球資本還關注新興市場 M2 增速是否大幅跑赢 GDP 增加值，這意味着新興市場國家投放的貨币并未轉入實體經濟或有經濟效益的産業，而是流向金融市場開展各類套利投資，反而進一步加大了新興市場金融風險。
記者多方了解到，目前部分全球資管機構已在評估埃及、阿根廷等外債高企新興市場國家的主權債務兌付風險，若有風吹草動就會迅速抛售離場避險。
全球資管機構紛紛 " 趨利避害 " 背後
值得注意的是，随着加納、斯裡蘭卡相繼發生主權債務兌付違約風波，全球資管機構開始對新興市場國家主權債券投資采取趨利避害策略。
前述華爾街對沖基金經理向記者透露，近期他們重新調整了明年新興市場資産配置策略，大幅增加中國等經濟基本面相對穩健且外債壓力較低的主權債券，相應減持了可能爆發主權債務兌付風險的新興市場國家債券。
" 甚至不少華爾街對沖基金都将新興市場主權債務兌付風波視為明年金融市場的一大黑天鵝事件。" 他直言。
在 Richard Segal 看來，部分全球資管機構或許誇大了新興市場主權債務兌付風波。以加納為例，随着 IMF 援助資金很快到位，以及加納外彙儲備仍有一定兌付能力，加納未必會出現全面的主權債務兌付危機。
但他承認，這些資管機構之所以選擇減持離場，另一個重要原因是新興市場國家在接受 IMF 等全球經濟組織資金援助時，必須承諾更嚴重的債務重組與财政收縮政策，導緻這些國家未來經濟增長遭遇很大壓力，無形間減弱了相關主權債券的投資價值。
記者獲悉，這些資管機構之所以采取趨利避害策略，也與國際信用評級機構評級報告有着密切關系。比如惠譽評級公司給予加納的主權信用評級為 CC，僅比違約級高兩個等級；标普全球評級公司将加納主權信用評級設定在 CCC+，跌入垃圾級債券評級。這無形間驅動大量資管機構減持相關加納主權債券避險。
" 某種程度而言，這令加納等新興市場國家主權債務兌付變得雪上加霜，因為主權評級調低導緻大量資本離場，令這些國家更加難以籌集資金用于外債兌付，最終釀成主權債務兌付違約風波。" 前述華爾街對沖基金經理直言。但這也是無奈之舉——鑒于明年歐美經濟衰退風險加大，資管機構計劃加大配置新興市場資産，通過分散化投資對沖風險，但前提是新興市場資産具有足夠的安全性，不會讓資管機構踏入新的投資雷區。
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本期編輯 林海銘 實習生 吳梓楹
