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10 月 10 日晚間，三隻松鼠（300783.SZ）披露業績預告稱，2024 年前三季度預計實現歸母淨利潤 3.38 億元至 3.42 億元，同比增長 99.13% 至 101.43%。其中，第三季度單季度預計盈利 4810 萬元至 5200 萬元，同比增幅達 200.45% 至 224.81%。
不過，重回增長的三隻松鼠不但未得到資本青睐，反而遭遇早期投資人輪番減持。10 月 8 日其曾公告，IDG 背景的 NICE GROWTH LIMITED 減持後持股比例降至 5% 以下。此前，另一主要股東 LT GROWTH INVESTMENT IX ( HK ) LIMITED（LT LIMITED），背後爲今日資本，也已将持股減至 5% 以下。
盈利增長卻遭大股東輪番減持，歸根溯源，或是三隻松鼠成長的煩惱并未消失。钛媒體 APP 注意到，無論是實施高端性價比戰略，還是全渠道布局，三隻松鼠若遲遲無法在線下市場突圍，就不得不再次抱緊電商巨頭的大腿。
隻是，舊瓶裝新酒還符合資本市場的期待麽？
線上依賴症加重
三隻松鼠成立于 2012 年，其崛起的時間正處于中國互聯網電商發展的黃金十年。随着電商紅利的逐漸消退，三隻松鼠的業績也坐上了過山車。
從 2019 年上市後披露的首份年報來看，三隻松鼠當年來自于第三方電商平台的營收爲 98.69 億元，占公司總營業收入的 97%；當年，公司總營收首次、也是唯一一次突破百億大關，此後便持續下滑。
來源：Wind
到了 2022 年，遭遇線上線下的雙重夾擊後的三隻松鼠元氣大傷，呈給了市場一份五年來最差财報：2022 年營業收入約 72.93 億元，同比減少 25.35%；歸母淨利潤約 1.29 億元，同比減少 68.61%。
盡管三隻松鼠曾自稱公司已從 " 線上單一渠道 " 逐步發展成爲 " 線上渠道各平台平衡發展、線上線下全渠道均衡發展 " 的整體格局。但據钛媒體 App 觀察，三隻松鼠對線上電商平台的依賴有增無減，隻不過依賴的對象開始變化。
綜合多期财報數據，2019 年 -2023 年以及 2024 年上半年，三隻松鼠來自于第三方電商平台的營收分别爲 98.69 億元、72.04 億元、64.79 億元、47.88 億元、49.51 億元、40.90 億元，占總營收的比重分别爲 97%、73.56%、66.31%、65.66%、69.59%、81%。
具體來看，2021 年開始，三隻松鼠來自天貓系和京東系的營收同時開始大幅下滑，到 2023 年，二者貢獻的營收分别爲 17.38 億元、11.97 億元；與此同時，抖音電商崛起，一定程度上彌補了公司在其它兩大電商平台收入的損失。
來源：2023 年年報
到了 2024 年上半年，公司在三大頭部電商平台的收入全部實現增長，其中抖音平台的營收實現 12.24 億元，增長達到驚人的 180.73%；上半年第三方電商平台營業收入 40.90 億元，已超過去年全年的 8 成水平。
來源：2024 年半年報
很明顯，自 2023 年起，三隻松鼠開始重新倚重電商平台，并逐漸加深依賴。恰好自 2023 年起，三隻松鼠重回增長。當然，三隻松鼠将業績回暖歸因于 " 高端性價比戰略 " 效果顯現。
值得一提的是，抖音電商近 3 年維持高速增長，成爲各品牌必争之地。而在此之前，錨定低價策略的電商三國殺早已如火如荼的進行中。2024 年，抖音電商将 " 價格力 " 設定爲年度重要任務，這也是繼拼多多、阿裏巴巴與京東後，又一個将 " 低價 " 提到重要戰略的電商平台。
電商起家的三隻松鼠深谙線上運營的門道，率先吃到新興電商渠道紅利并不奇怪。但換個電商平台捆綁難道就不會重走之前的老路了麽？更何況，低價競争下要保證企業利潤率，挑戰還是比較大的。
财報顯示，由于推廣費用增加，三隻松鼠今年上半年的銷售費用支出爲 8.943 億，相較于去年同期的 4.986 億，大幅上升。
銷售費用激增，無疑會侵蝕毛利。截至上半年，三隻松鼠銷售毛利率 25.85%，淨利率 5.71%，兩項指标雖然都有提升，但與鹽津鋪子、洽洽食品等對手相比，依然存在不小差距。
布局線下遭遇量販零食沖擊
事實上，線下零售渠道具備便利、現場體驗等諸多優勢，是零食銷售的主戰場，但卻是三隻松鼠的薄弱環節。根據歐睿數據，2022 年休閑食品線下渠道整體占比超 80%，仍是中國休閑食品銷售的主要渠道。
三隻松鼠此前曾通過開店、分銷等方式進軍線下，但效果不佳。2022 年，三隻松鼠陷入 " 關店潮 "，合計閉店（投食店 + 聯盟店）超 500 家，門店數量直接腰斬。2023 年上半年，三隻松鼠未開新店，關停 222 家加盟店，剩餘 317 家加盟店。
更重要的是，在三隻松鼠還沒來得及完成對線下渠道的深耕，量販零食就以迅雷不及掩耳之勢完成了對傳統零食品牌市場份額的蠶食。
随着國内 "AI 數字化、物流、城鎮化 " 三大基礎設施的逐漸成熟，疊加外部環境及消費者 " 性價比 " 需求的變化，線下傳統業态競争加劇。其中切準 " 多快好省 " 底層消費需求的量販零食業态，以更加簡單的商業模型實現快速擴張，以更加貼近消費者的社區點位優勢提供服務，并通過平台化采購與集約化配送，向消費者提供更豐富的零食品類、更實惠的産品價格，未來将高效承接來自傳統賣場商超的流量轉移。
于是，秉持 " 高端性價比 " 戰略的三隻松鼠開始重新構建線下門店體系，将量販渠道納入線下分銷體系。
财報顯示，今年上半年，三隻松鼠依托 "D+N" 全渠道協同體系，打造量販芒果幹、水牛乳千層吐司、鹌鹑蛋、辣鹵禮包等多款爆品。同時，公司表示，已與鳴鳴很忙、零食優選、好特賣等量販折扣系統開展合作。
有關報道稱，三隻松鼠今年一月份共有 4 款堅果産品（夏威夷果、碧根果、開心果、巴旦木）進駐零食量販品牌 " 零食很忙 "" 趙一鳴 " 全國所有門店，後期将逐步擴大品類和擴大範圍至其他零食量販店，甚至也可能會渠道專供。
此外，2024 年，三隻松鼠推出主打下沉市場、量販模式的自有品牌社區零食店—— " 三隻松鼠國民零食店 "。目前，三隻松鼠首批自營的品牌社區零食店主要分布在安徽、江蘇兩地。
截至 2024 年上半年，公司國民零食店開設 209 家，國民零食店營業收入 1.75 億元；整體分銷業務營業收入 6.69 億元，同比增長超 100%，雖然增速較快，但因基數及占比較低，對總營收的貢獻有限。（本文首發钛媒體 App，作者 | 馬瓊）
