收購各種麻煩纏身的展翠食品，對煌上煌來說，究竟是不是明智之選？
煌上煌的确需要提振業績，但這一次跨界并購，又将把公司帶入下一個岔路口，與鹵味的核心主業，很難産生大的協同效應。
投資者已經用自己手中的股票，表明了态度。昨日，相關消息披露後，煌上煌股價大跌 7.26%。
展翠食品曲線上市
" 展翠 " 最早可追溯至 1954 年創立的展翠涼果廠，這是建立在一間小平房裏的涼果加工小作坊。經過數十年的發展，逐漸演變成如今的展翠食品。今年 2 月，品牌被認定爲第三批中華老字号。
過去，展翠食品主要做傳統糖果，其後産品線拓展，涵蓋糖果、巧克力、餅幹、膨化、涼果等休閑食品。
一直以來，展翠食品都有通過 IPO 獨立上市的打算。2019 年 5 月，公司首次披露招股書，拟向深交所主闆發起沖擊。但隻過了短短幾個月，其 IPO 的征程就宣告終止。
當時的招股書顯示，展翠食品的核心市場在境外，主要通過 ODM 的形式，爲全球各地有影響力的休閑零食零售商、渠道商、品牌商代工。在展翠的工廠生産的産品，通過合作方的渠道和品牌，銷往全球數十個國家和地區。
很多人并不知道，那些年，包裝上印有 Hello Kitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣、米奇等知名 IP 的部分休閑零食産品，是由展翠食品加工生産。
2016 年 -2018 年，公司境外收入的占比均在 8 成以上；ODM 産品收入占比超過 7 成；自有品牌的銷售收入相對較小。
上述三個會計年度，公司營業收入分别爲 4.08 億元、4.31 億元和 5.40 億元；歸母淨利潤分别爲 4815.19 萬元、5212.00 萬元和 9006.13 萬元，表現出了不錯的增長勢頭。
首次 IPO 之路戛然而止，展翠食品一直沒有放棄征戰資本市場的念頭。最近幾年，公司仍在持續接受券商的上市輔導。
在輔導過程中，公司被發現存在部分境外銷售非銷售客戶直接回款的情況，輔導機構已經督促降低上述回款比例。
更嚴重的問題是，部分公司股東與控股股東之間，因股權轉讓産生糾紛導緻訴訟和股權凍結，則會在很大程度上影響公司的上市進程。
真爲隆行是持有展翠食品 2.11% 股權的股東，與公司控股股東陳樹喜之間的股權轉讓糾紛，已持續長達 2 年多。
2020 年 5 月，真爲隆行協議受讓陳樹喜持有的展翠食品 258.0646 萬股，轉讓價格爲 9.3 元 / 股，對價合計 2400 萬元，整體估值超過 11 億元。當時，雙方對公司上市時間和業績等作出了約定，如若未能實現，轉讓方将承擔回購責任。
然而，展翠食品未按約定在 2021 年 3 月 31 日前正式提交上市申請，亦未于 2022 年 2 月 28 日之前完成合格上市，業績承諾也沒能達成。
真爲隆行認爲，股權轉讓相關方已實質性違約，要求承擔回購責任。但陳樹喜等，未按協議約定履行全部回購責任。真爲隆行已于 2022 年 9 月，将展翠食品、陳樹喜等起訴至法院。
不僅是真爲隆行，永達資産、鼎興凱歌、劉斌等展翠食品的股東，均因股權轉讓糾紛，與公司及控股股東陳樹喜等産生了法律糾紛。
目前，陳樹喜等持有的展翠食品部分股權已被凍結，其本人成爲被執行人并被限高。
煌上煌走到岔路口
昨日，煌上煌（002695.SZ）披露公告，拟收購展翠食品控股權。目前，相關事項尚在籌劃階段，還存在很多不确定性。
煌上煌表示，本次收購若能達成，将有利于進一步提升公司品牌效益，拓寬銷售渠道，優化供應鏈，對長遠發展産生積極影響。
但投資者似乎并不這麽認爲。昨日，煌上煌股票交易一改過去兩個交易日向上猛沖之勢，轉頭向下。全天收于 9.32 元 / 股，大跌 7.26%。
或許，在煌上煌的投資者們看來，公司需要提振業績，但跨界收購麻煩纏身的展翠食品，并不是一個明智之舉。
在中國的鹵味江湖，煌上煌曾是老大哥一般的存在。早在 2012 年 9 月，公司就率先登陸深交所主闆，成爲 " 鹵味第一股 "，占盡了先發優勢。巅峰時期，創始人徐桂芬家族身價高達 70 億元。
2018 年出版的《徐桂芬：燃燒的火鳳凰》一書，将一位下崗女工，在鹵味市場打拼數十年的經曆，書寫得淋漓盡緻。
然而，煌上煌未能借助融資平台的優勢，進一步鞏固自身的江湖地位。
随着絕味食品、周黑鴨等品牌的崛起，很快将煌上煌擠下了老大的寶座。2022 年，以 2.8% 的市占率，屈居行業第四，不及絕味、周黑鴨、紫燕食品。
2020 年，煌上煌也曾表現出奮起直追的願望，拉開 " 千城萬店 " 大幕，計劃在 2026 年達成萬店目标。
然而，截至今年 6 月末，公司肉制品加工業專賣店數量也僅有 4052 家（直營 228 家、加盟 3824 家），與去年同期相比，還減少了近 200 家。
業績最好的 2020 年，煌上煌實現營業收入 24.36 億 元、歸母淨利潤 2.82 億元，此後一路向下，到 2023 年，營收和歸母淨利潤分别爲 19.21 億元和 7059 萬元。今年，經營狀況并沒有任何好轉的趨勢。
在徐桂芬家族的帶領下，煌上煌的整體戰略始終趨于保守，極少出手進行較大規模的并購。上一次，還是 2015 年公司出資 7370 萬元，收購了真真老老 67% 股權。可是，真真老老的核心産品粽子，區域性和季節性都太強，很難給公司帶來大的想象空間。
這一次，計劃收購展翠食品，是時隔十年後，煌上煌在多元化道路上的又一次新嘗試。
本文來自微信公衆号 " 斑馬消費 "（ID：banmaxiaofei），作者：沈庹，36 氪經授權發布。
